過去一周，美國“對等關(guān)稅”政策引發(fā)全球資本市場巨震。當?shù)貢r間4月4日，美股三大股指均跌超5%。從全周來看，美股市場創(chuàng)下2020年3月以來的最大單周跌幅。歐洲主要股指上周同樣全線下挫。

清明假期后，A股市場開市將表現(xiàn)如何？機構(gòu)觀點認為，雖然短期波動不可避免，但中國資產(chǎn)的相對表現(xiàn)或仍有韌性。中國有較大的提振內(nèi)需空間，二季度逆周期增量政策有望發(fā)力，A股內(nèi)需消費板塊防御屬性凸顯，或走出獨立行情。并且，美股大跌更深層次的原因在于，其過去多年蘊含的高估值風險集中釋放。相比之下，A股市場當前整體估值不高，權(quán)益資產(chǎn)具備較高投資性價比。

海外市場巨震 

A股有望展現(xiàn)較強韌性

清明假期，海外市場波動顯著加劇。當?shù)貢r間4月4日，美股三大股指均跌超5%，從全周來看，美股市場創(chuàng)下2020年3月以來的最大單周跌幅。其中，道指一周累計重挫7.86%；標普500指數(shù)下跌9.08%；納指單周大跌10.02%，并已較去年12月的紀錄高點下跌超過20%，正式進入技術(shù)性熊市。

衡量美股波動的“恐慌指數(shù)”標普500波動率指數(shù)（VIX指數(shù)），當?shù)貢r間4日飆升近51%，創(chuàng)2020年3月以來新高。歐洲主要股指也全線下挫，截至4日收盤，德國DAX30指數(shù)跌4.95%，英國富時100指數(shù)跌4.95%，法國CAC40指數(shù)跌4.26%。

中信證券分析稱，全球投資者短期將降低風險偏好，但從市場韌性角度看，A股表現(xiàn)或優(yōu)于其他市場，這主要是由投資者結(jié)構(gòu)決定。短期看，既不能進行利空出盡的定價，也不能放大恐慌下跌的合理性，預計全球投資者的交易將以降低風險偏好和等待觀望為主。

申萬宏源證券表示，在“對等關(guān)稅”政策落地后，上周四A股市場的第一反應是行情有韌性。上周五海外主要市場繼續(xù)大幅調(diào)整后，投資者情緒才受到一定影響。“在我們看來，市場的第一反應方向是正確的，只是時機稍早?！鄙耆f宏源稱，提振A股市場的長期積極因素仍客觀存在，如中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速、科技創(chuàng)新實現(xiàn)突破等。綜合來看，A股在反映短期沖擊后，后續(xù)將迎來一個邊際改善更多的窗口。

方正證券研究所副所長、首席經(jīng)濟學家燕翔直言，A股市場有望走出獨立性行情，整體好于全球其他市場表現(xiàn)。他表示，在更加積極的宏觀政策推動下，國內(nèi)需求有望持續(xù)回升，推動中國經(jīng)濟不斷向好。與此同時，中國企業(yè)將繼續(xù)保持中長期全球競爭優(yōu)勢，全球出口或受沖擊但韌性猶強。并且，A股市場當前整體估值仍處在底部區(qū)域，權(quán)益資產(chǎn)具有很好的投資性價比。此次關(guān)稅政策沖擊表觀上是美股大跌的催化劑，但更深層次看，是美股過去多年累積的高估值風險集中釋放。

華西證券同樣認為，從估值角度看，A股和港股當前仍是全球權(quán)益類資產(chǎn)中的“估值洼地”。風險溢價指標（ERP）顯示，當前滬深300指數(shù)的風險溢價為6.3%，位于近三年76%分位，顯示A股市場配置性價比仍較高。橫向比較來看，截至最新收盤日，上證指數(shù)和恒生指數(shù)市盈率（TTM）分別為14倍和10倍，估值明顯低于全球其他主要股市，中國股市的短期波動或低于海外市場，成為風險資產(chǎn)的“避風港”。

穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力

內(nèi)需消費方向或迎提振

展望4月，招商證券認為，市場可能會呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。4月下旬開始，穩(wěn)增長政策進一步落地，而外部沖擊也有望階段性緩解，市場或重新回到上行趨勢并加速上行。市場風格上，該機構(gòu)認為，財政政策的發(fā)力將成為推動消費增速回升的關(guān)鍵力量，預計去年年報及今年一季報中，消費板塊自由現(xiàn)金流拐點和業(yè)績邊際改善將會出現(xiàn)。

“在全球不確定性加大和低利率環(huán)境下，中國內(nèi)需消費因估值便宜，且內(nèi)在價值穩(wěn)定提升，可成為當前全球資金的避險選擇。適老化、政策支持和小額可選消費是當前消費股重要的選股原則。最終A股尤其是A股內(nèi)需消費板塊，應該是全球投資在本輪美國關(guān)稅沖擊中最具韌性的資產(chǎn)。”招商證券稱。

中期來看，中信證券認為，關(guān)稅政策使美國經(jīng)濟面臨更大的滯脹風險，也讓美聯(lián)儲的貨幣政策受到制約，市場從衰退預期交易轉(zhuǎn)向衰退交易的可能性上升。中國政策發(fā)力時點可能提前，核心資產(chǎn)的配置性機會窗口也隨之提前。中信證券建議，投資者可更加左側(cè)地聚焦核心資產(chǎn)，隨著更多核心資產(chǎn)解除估值壓制并走出業(yè)績拐點，市場將更早地迎來2021年以來最重要的一次風格切換。

東吳證券策略團隊分析認為，從行業(yè)視角看，內(nèi)需的重要性再度凸顯，預計提振消費相關(guān)政策將陸續(xù)出臺。投資者可關(guān)注新基建（如數(shù)據(jù)中心），以及白酒、乳業(yè)等防御屬性較強的消費板塊。此外，服務消費（如教育、零售、出行旅游等）方向也值得關(guān)注。

長城證券預計，后續(xù)針對擴張內(nèi)需的政策有望陸續(xù)出臺。另外，4月是A股上市公司年報披露的時間窗口，在業(yè)績增速的基礎(chǔ)上，投資者應該同時考慮業(yè)績的成色。

因此在A股行業(yè)配置思路方面，長城證券建議關(guān)注三條主線：業(yè)績增速較好且業(yè)務針對內(nèi)需的板塊；行業(yè)有突破且行業(yè)趨勢不受出口情況影響的板塊；在不確定性上升的時期表現(xiàn)穩(wěn)健的紅利板塊。AI產(chǎn)業(yè)鏈方面，該機構(gòu)認為，產(chǎn)業(yè)中長期上升趨勢不變，但近期行業(yè)或缺乏催化因素。

來源：上海證券報