美國(guó)總統(tǒng)特朗普推動(dòng)的全面關(guān)稅政策正造成巨大的不確定性，使全球資產(chǎn)在今年一季度加速震蕩：資金加速撤離美股市場(chǎng)，導(dǎo)致美股大幅下滑，納斯達(dá)克指數(shù)重挫逾10%。與之形成鮮明對(duì)比的是，港股明顯上漲，恒生科技指數(shù)“冠絕”全球，漲幅達(dá)到20.74%。

此外，一季度避險(xiǎn)資產(chǎn)集體走強(qiáng)：美債表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格一路飆升；黃金價(jià)格突破歷史高位；日元結(jié)束連續(xù)下跌走勢(shì)，一季度反彈4.6%，傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣重獲市場(chǎng)青睞。

美股遭遇“大失血”

一季度，美股出現(xiàn)大幅回調(diào)。納斯達(dá)克綜合指數(shù)累計(jì)下跌10.4%，為2022年二季度以來(lái)最大單季跌幅。標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)跌幅為4.6%，為2022年三季度以來(lái)表現(xiàn)最差的一個(gè)季度。

盡管標(biāo)普500指數(shù)在2月19日創(chuàng)下6144.15點(diǎn)的歷史新高，但該指數(shù)隨后快速下跌，并于3月13日出現(xiàn)超過(guò)10%的累計(jì)跌幅，進(jìn)入技術(shù)上的回調(diào)區(qū)間。納斯達(dá)克綜合指數(shù)則在3月6日就已正式跌入回調(diào)區(qū)間。

納斯達(dá)克綜合指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)3月分別累計(jì)下跌8.2%和5.8%，均為2022年12月以來(lái)最大月度跌幅。

截至3月31日收盤(pán)時(shí)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別收于42001.76點(diǎn)、5611.85點(diǎn)和17299.29點(diǎn)。

值得注意的是，美股科技巨頭遭遇顯著回調(diào)。曾經(jīng)的美股市值領(lǐng)頭羊英偉達(dá)遭遇“急凍”，一季度其股價(jià)累計(jì)下挫19.29%?！爱?dāng)紅炸子雞”特斯拉的調(diào)整更為劇烈，一季度其股價(jià)跌幅達(dá)35.83%。

與此對(duì)應(yīng)的是，有華爾街“恐慌指數(shù)”之稱(chēng)的芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（Cboe Volatility Index,簡(jiǎn)稱(chēng)VIX）一季度累計(jì)上漲38.72%。

市場(chǎng)波動(dòng)與區(qū)域分化成為一季度全球股市的顯著特征。與美股疲軟形成鮮明對(duì)比的是，港股市場(chǎng)在中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)突破性發(fā)展的帶動(dòng)下表現(xiàn)亮眼。一季度，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別錄得15.25%和20.74%的漲幅，科技板塊價(jià)值重估成為主要推動(dòng)力。

受益于基本面好轉(zhuǎn)以及財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃的“范式轉(zhuǎn)變”，歐洲市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)強(qiáng)勁走勢(shì)。歐洲STOXX 600指數(shù)一季度累計(jì)上漲5.79%。其中，德國(guó)DAX指數(shù)上漲11.32%，法國(guó)CAC40指數(shù)上漲5.55%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)上漲5.01%。

美債跑贏美股

今年一季度，全球金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著的避險(xiǎn)特征。特朗普政府關(guān)稅政策的不確定性成為關(guān)鍵催化劑，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)行為。在此背景下，投資者大規(guī)模調(diào)整資產(chǎn)配置，顯著降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，轉(zhuǎn)而增持安全資產(chǎn)。

這一趨勢(shì)最直接的體現(xiàn)是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，美債價(jià)格持續(xù)攀升，一季度上漲了2.6%，這是其五年來(lái)首次跑贏美股。

截至3月31日紐約市場(chǎng)收盤(pán)，美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率下跌4.41個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.2053%，3月份大致持平，一季度累計(jì)下跌35.77個(gè)基點(diǎn)，整體呈現(xiàn)出震蕩下行趨勢(shì)，3月初下探4.1%無(wú)果后低位震蕩。兩年期美債收益率跌2.878個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.88%，3月份累跌10.78個(gè)基點(diǎn)，一季度累跌35.85個(gè)基點(diǎn)。

作為全球避險(xiǎn)資產(chǎn)的“錨”，美債收益率波動(dòng)是全球金融市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要風(fēng)向標(biāo)。從大類(lèi)資產(chǎn)視角來(lái)看，隨著全球貨幣增速重新放緩以及經(jīng)濟(jì)回落，債券利率或?qū)⒅鸩交芈洌纻拈L(zhǎng)期配置價(jià)值仍然不容忽視。

市場(chǎng)認(rèn)為，目前4.2%左右的美債到期收益率仍處于近20年來(lái)相對(duì)高位水平，長(zhǎng)期持有將可能為投資人帶來(lái)較高的回報(bào)。從個(gè)人配置的角度，在組合中配置一定比例的美債，也有降低整體組合波動(dòng)率的可能。尤其在權(quán)益資產(chǎn)下跌的階段，債券類(lèi)資產(chǎn)的加入讓組合整體具備了更好的抗跌性。

中金公司宏觀(guān)分析師張峻棟表示，今年一月中旬以來(lái)債務(wù)上限限制美債供給，美元流動(dòng)性迎來(lái)第一個(gè)拐點(diǎn)，準(zhǔn)備金規(guī)模抬升，10年期利率從4.8%回落至4.2%附近，疊加特朗普政策的不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，加速了利率下行。短期內(nèi)，關(guān)稅問(wèn)題帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒在短期內(nèi)仍可能刺激利率繼續(xù)下行，但往前看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體韌性仍在，高頻數(shù)據(jù)顯示購(gòu)房需求整體平穩(wěn)，新增職位觸底反彈，失業(yè)情況也并未出現(xiàn)明顯抬升。預(yù)計(jì)在“對(duì)等關(guān)稅”落地后，政策的不確定性有望減弱，疊加減稅政策可能于年中前推出，以及去監(jiān)管政策的推進(jìn)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的悲觀(guān)情緒或在二季度觸底。

高盛預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息三次，因?yàn)樘乩势盏年P(guān)稅政策令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓并將推高失業(yè)率。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius團(tuán)隊(duì)表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在7月、9月和11月降息，而早先的預(yù)期是今年兩次降息、2026年降息一次。

傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣發(fā)力

在全球經(jīng)濟(jì)前景不明朗的背景下，傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣日元成為市場(chǎng)動(dòng)蕩的受益者?？v觀(guān)整個(gè)一季度，日元兌美元累計(jì)升值4.72%。

市場(chǎng)分析人士指出，作為全球主要避險(xiǎn)貨幣，日元在此輪市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫中展現(xiàn)出較強(qiáng)的吸引力。興業(yè)研究公司首席匯率研究員郭嘉沂表示，日元貶值可以增加以日元計(jì)價(jià)財(cái)報(bào)中的營(yíng)收規(guī)模，帶來(lái)“改善業(yè)績(jī)”的效果，因此日股和日元走勢(shì)一般呈現(xiàn)“負(fù)相關(guān)”。

郭嘉沂表示，日元的融資屬性使其在全球危機(jī)中承擔(dān)的避險(xiǎn)角色也在一定程度上加劇這一現(xiàn)象。日本金融機(jī)構(gòu)以及一般政府是以日元為融資端套息交易的重要主體。

華泰證券首席宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示，2月以來(lái)，日元匯率穩(wěn)中有升，日元兌美元升值1.9%、兌歐元和人民幣分別升值2%、2.8%。雖然本輪日元升值曲線(xiàn)不及去年7~8月間“陡峭”。但相比去年，易峘更看好本輪日元升值的持續(xù)性?；仡^看，去年4月~6月間日元多次觸及160的低點(diǎn)、或已形成本輪的底部。

易峘補(bǔ)充表示，雖然美國(guó)的關(guān)稅政策仍可能推升美元匯率，但隨著日本再通脹進(jìn)入第4年，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)更看好日元升值的前景——尤其是考慮到2025年日本面臨的國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境。易峘表示，維持日央行今年可能加息兩次以上的預(yù)測(cè)、不排除再次加息時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期的7月——不排除日元今年兌美元升值的趨勢(shì)剛剛啟動(dòng)。

黃金領(lǐng)跑避險(xiǎn)資產(chǎn)

一季度避險(xiǎn)資產(chǎn)最大“贏家”非黃金莫屬，在突破3000美元/盎司后不到半個(gè)月，現(xiàn)貨黃金價(jià)格持續(xù)攀升，最新報(bào)價(jià)已達(dá)3115.41美元/盎司。今年一季度的漲幅達(dá)到18%，創(chuàng)下近年來(lái)最強(qiáng)勁的季度表現(xiàn)，成為本季度當(dāng)之無(wú)愧的市場(chǎng)焦點(diǎn)。

高盛分析師Lina Thomas和Daan Struyven二月才剛剛將2025年底金價(jià)的目標(biāo)位上調(diào)至每盎司3100美元/盎司。而金價(jià)已經(jīng)有史以來(lái)首度升破了3110美元/盎司大關(guān)，上行速度之快不得不令高盛再度匆忙“撕報(bào)告”、改預(yù)測(cè)。

高盛在最新報(bào)告中，將其對(duì)2025年底金價(jià)的預(yù)測(cè)從每盎司3100美元/盎司上調(diào)至3300美元/盎司，理由是ETF資金流入量強(qiáng)于預(yù)期，且全球央行的買(mǎi)需料將持續(xù)。

高盛“手撕”報(bào)告已經(jīng)不是什么新鮮事，近期黃金的漲幅已經(jīng)讓機(jī)構(gòu)“驚呆了”，紛紛大幅上調(diào)黃金的價(jià)格展望。花旗將未來(lái)三個(gè)月黃金期貨價(jià)格預(yù)估上調(diào)至3200美元/盎司，較之前預(yù)估高出200美元，如果對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)困境加劇的擔(dān)憂(yōu)持續(xù)下去，金價(jià)可能在年底前攀升至3500美元/盎司。此外美銀分析師將未來(lái)18個(gè)月金價(jià)目標(biāo)價(jià)從此前的3000美元/盎司上調(diào)至3500美元/盎司，美銀表示如果黃金投資需求增加10%，這一新目標(biāo)便有可能實(shí)現(xiàn)。麥格理集團(tuán)預(yù)測(cè)金價(jià)將在今年第三季度觸及3500美元/盎司，瑞銀看高黃金至3200美元/盎司。

（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）