一季度臨近尾聲，A股市場經(jīng)歷調(diào)整。

本周已是3月最后一個(gè)交易周。3月24日(周一)， 微盤股集體重挫，跌停股中占比達(dá)6成，“小而美”熱度降溫，2000系ETF份額銳減。而銀行板塊盤中發(fā)力拉升，紅利資產(chǎn)占優(yōu)。

正如國泰君安證券研報(bào)所說，A股存在明顯的“財(cái)報(bào)效應(yīng)”，即財(cái)報(bào)披露期（4月/7月/10月），業(yè)績增速對股價(jià)的影響要明顯高于其他月份，而3月下旬是重要過渡期，歷史經(jīng)驗(yàn)看中小市值風(fēng)格的勝率與超額收益均有所回落。

而個(gè)股板塊向紅利股“切換”，還與銀行業(yè)首現(xiàn)估值提升計(jì)劃相關(guān)。

破凈股打響“估值保衛(wèi)戰(zhàn)”

銀行業(yè)首現(xiàn)估值提升計(jì)劃。

近日，上市銀行正處于年報(bào)披露季，與此同時(shí)，平安銀行、交通銀行先后公布了《估值提升計(jì)劃》。招商銀行于3月14日也發(fā)布董事會(huì)決議公告，審議通過《招商銀行市值管理制度》。

“估值提升計(jì)劃”是A股新名詞，而銀行股“長期破凈”是觸發(fā)其公布估值提升計(jì)劃的主要原因。

2024年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，明確提出，長期破凈公司應(yīng)當(dāng)披露估值提升計(jì)劃，市凈率低于所在行業(yè)平均水平的長期破凈公司還應(yīng)在年度業(yè)績說明會(huì)中就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況進(jìn)行專項(xiàng)說明。

目前銀行板塊幾乎處于全面破凈狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日收盤，除招商銀行（1.06）外，銀行板塊整體市凈率（PB）均低于1，如在國有大行中，工商銀行為0.69、農(nóng)業(yè)銀行為0.72、中國銀行為0.69、交通銀行為0.57。

從縱向歷史數(shù)據(jù)來看，2010年以來，盡管銀行板塊的股息率總體呈上升趨勢，但市凈率處于下降趨勢，位于歷史較低水平；從資本市場結(jié)構(gòu)來看，銀行股的市場表現(xiàn)與其利潤貢獻(xiàn)嚴(yán)重背離。2010-2023年，銀行板塊（申萬一級(jí)行業(yè)分類）利潤總額占A股上市公司利潤總額的比例持續(xù)超39%，但其市值在整體市場中的份額卻從15.0%縮小至8.7%。

而市值管理新規(guī)出臺(tái)，有望為這一長期被低估的銀行板塊帶來估值重塑機(jī)會(huì)。“自924新政實(shí)施以來，低估值的中央及國有企業(yè)股票的漲幅相對滯后。而此次新文件的發(fā)布，預(yù)計(jì)將為包括銀行在內(nèi)的大范圍破凈板塊注入新的上漲動(dòng)力?！睎|莞證券表示。

提升計(jì)劃：適時(shí)提高分紅水平、頻率

在以財(cái)務(wù)分析為核心的傳統(tǒng)估值體系下，銀行股長期處于破凈狀態(tài)，蘇商銀行特約研究員武澤偉分析稱，原因主要?dú)w結(jié)為：

一是近年來銀行業(yè)凈息差收窄、非息收入增長乏力，導(dǎo)致盈利能力受限。截至2024年9月末，我國商業(yè)銀行凈息差已降至1.53%的歷史低位；二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，投資者對銀行資產(chǎn)質(zhì)量存在隱憂，高杠桿經(jīng)營模式使市凈率對資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)更敏感。

從目前披露的兩份銀行估值提升計(jì)劃來看，交行、平安銀行均圍繞市場關(guān)切提出相應(yīng)估值提升措施，主要包括：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、做好金融“五篇大文章”、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保持資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，并承諾穩(wěn)定現(xiàn)金分紅增強(qiáng)投資者回報(bào)、強(qiáng)化投資者關(guān)系管理、優(yōu)化信息披露等。

其中，分紅作為投資者最關(guān)心的事項(xiàng)之一，上述銀行都在計(jì)劃中承諾將適時(shí)提高分紅水平和頻率。

例如，交通銀行計(jì)劃未來三年（2025-2027年）每一年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于該會(huì)計(jì)年度集團(tuán)口徑下歸屬于本公司股東凈利潤的30%，將適時(shí)實(shí)施一年多次分紅。交行2024年度現(xiàn)金分紅比例為32.68%。在今年的業(yè)績發(fā)布會(huì)上，交行董事會(huì)秘書何兆斌表示，交行已連續(xù)13年保持30%以上的現(xiàn)金分紅率。

而平安銀行在《估值提升計(jì)劃》中表示，定期制定未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，2024-2026年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的10%至35%之間，除年度利潤分配外，本行還可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅。

平安銀行也披露了2024年度利潤分配方案，全年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣117.99億元，占合并報(bào)表中歸屬于本行普通股股東凈利潤的比例為28.32%?！捌桨层y行率先在股份行實(shí)施了中期分紅，基于2024年較穩(wěn)健的資本充足率表現(xiàn)，全年亦維持了較合理的分紅水平，同時(shí)制定并發(fā)布了估值提升計(jì)劃?！逼桨层y行行長冀光恒在今年的業(yè)績發(fā)布會(huì)上說道。

此外，交行和平安銀行也根據(jù)自身發(fā)展，制定了差異化的估值提升措施。例如，總部位于上海的交行強(qiáng)調(diào)，要圍繞上?！拔鍌€(gè)中心”建設(shè)和上海2025年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，迭代優(yōu)化行動(dòng)方案，增強(qiáng)上海主場競爭力。發(fā)揮總部在滬優(yōu)勢，鞏固提升金融市場交易、要素市場服務(wù)、托管業(yè)務(wù)等領(lǐng)先地位等。

而正處于“零售改革”的平安銀行，其零售業(yè)務(wù)“失速”引發(fā)市場擔(dān)憂。因此，該行在估值提升計(jì)劃中也著重介紹了如何推動(dòng)零售業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級(jí)、努力保持資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定等措施，如對公業(yè)務(wù)聚焦符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向、具有發(fā)展前景的領(lǐng)域，穩(wěn)定基本盤，零售業(yè)務(wù)壓縮高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，做大優(yōu)質(zhì)客戶和業(yè)務(wù)占比，夯實(shí)零售資產(chǎn)質(zhì)量基石，降低整體信用風(fēng)險(xiǎn)，提升整體資產(chǎn)質(zhì)量等。

此外，對于行業(yè)普遍面臨的盈利能力下滑問題，平安銀行也提到要“努力緩解息差下行速率”，措施包括：落實(shí)市場利率定價(jià)自律機(jī)制倡議、努力提升活期存款占比、加強(qiáng)高成本存款管控、落實(shí)貸款“量、價(jià)、險(xiǎn)”平衡。

“四月決斷”將如何演繹？

中國資產(chǎn)重估之路能否持續(xù)？如何看待4月？

多數(shù)券商研報(bào)認(rèn)為，A股歷來都會(huì)進(jìn)行“4月決斷”，市場也從預(yù)期驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面交易，績優(yōu)公司更容易跑出超額。

華安證券指出，臨近4月初，海外關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，疊加國內(nèi)兩會(huì)后政策落地節(jié)奏和力度仍有待加強(qiáng)，基本面支撐有限，市場繼續(xù)維持高位震蕩態(tài)勢不變。配置上，輪動(dòng)仍是主旋律，繼續(xù)沿著滯漲低估方向?qū)ふ逸唲?dòng)機(jī)會(huì)，關(guān)注短期有性價(jià)比、中長期有戰(zhàn)略價(jià)值的銀行、保險(xiǎn)，以及有政策催化的醫(yī)藥、汽車（不含零部件）、家電（不含零部件）。

興業(yè)證券指出，從日歷效應(yīng)的角度，我們統(tǒng)計(jì)了近十年各類風(fēng)格相對全A的勝率，可以看到，3-4月本身就是一個(gè)從前期風(fēng)格明確、向風(fēng)格趨于均衡、再到進(jìn)一步向績優(yōu)方向聚焦和縮圈的過渡期。

消息面上，央行貨幣政策委近日召開2025年一季度例會(huì)，核心表述來看，政策適度寬松基調(diào)不變，但在節(jié)奏把握方面視外部條件和內(nèi)部預(yù)期變化而更為靈活。此外，政策關(guān)注加快疏通利率政策堵點(diǎn)，并進(jìn)一步發(fā)力科創(chuàng)、消費(fèi)與外貿(mào)方面的結(jié)構(gòu)性政策工具。另外，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于發(fā)展消費(fèi)金融助力提振消費(fèi)的通知》，要求金融機(jī)構(gòu)發(fā)展消費(fèi)金融，助力提振消費(fèi)，更好滿足消費(fèi)領(lǐng)域金融需求，或?qū)⒅Ω縻y行消費(fèi)信貸規(guī)模提升與質(zhì)量改善。

中信證券指出，銀行步入財(cái)報(bào)季，投資者關(guān)注銀行基本面要素的邊際變化和盈利結(jié)果。他們預(yù)計(jì)上市銀行2025年一季度信貸投放策略保持積極，資產(chǎn)定價(jià)保持穩(wěn)定，息差如期回落但幅度小于預(yù)期，凈利息收入同比降幅穩(wěn)定；受資金市場利率波動(dòng)影響，部分銀行非息收入環(huán)比走弱，但由于上年大部分銀行確認(rèn)收益基數(shù)不高，預(yù)計(jì)投資收益規(guī)模環(huán)比穩(wěn)定。整體而言，銀行股投資仍受商業(yè)模型重估利好估值上行的主邏輯牽引，板塊絕對收益值得期待。

來源：證券導(dǎo)報(bào)