近期，港股市場震蕩，內(nèi)外資金流向出現(xiàn)分歧。南向資金持續(xù)加大掃貨力度，通過國際中介機(jī)構(gòu)交易的資金則處于凈流出狀態(tài)。分行業(yè)看，2025年以來，南向資金的配置思路是“科技+紅利”的啞鈴型策略，對信息技術(shù)、金融、可選消費(fèi)板塊的持股市值大幅提升；外資則凈流入醫(yī)療保健板塊，凈流出其余行業(yè)板塊。

機(jī)構(gòu)人士稱，4月或迎來關(guān)稅問題、3月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)等驗(yàn)證窗口，港股市場短期波動或加劇。隨著科技股的財(cái)報(bào)業(yè)績得到驗(yàn)證，基本面邏輯或持續(xù)支撐港股的結(jié)構(gòu)性行情表現(xiàn)。

誰在定價港股

2024年四季度以來，南向資金加速流入港股市場，而國際中介機(jī)構(gòu)資金2025年以來呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，南向資金在2024年10月凈流入港股1250.20億港元，為2021年1月以來首次月度凈流入金額突破1000億港元。此后，南向資金掃貨港股力度不減，2024年12月、2025年1月至3月（截至3月25日）凈流入金額分別為954.49億港元、1255.92億港元、1527.78億港元、1366.16億港元。

據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，通過國際中介機(jī)構(gòu)交易的資金凈流出較為明顯。截至3月19日，2025年以來，國際中介機(jī)構(gòu)、中資中介機(jī)構(gòu)、香港本地中介機(jī)構(gòu)凈流出港股市場的資金分別為2136億港元、274億港元、318億港元。

內(nèi)外資金流向出現(xiàn)分歧，當(dāng)前是誰在定價港股？

“2021年以來，南向資金持有港股市值比重正逐年提高，由5.3%增至當(dāng)前的超11%；而外資的持股比重整體在逐步下滑，由47.76%降至43%附近，本地中資和港資的持股市值比重?zé)o明顯變化。”天風(fēng)證券策略首席分析師、政策研究院院長吳開達(dá)表示，2025年以來，港股市場實(shí)現(xiàn)較為不錯的漲幅，這表明從總體方向上，新增流入的港股通資金對港股行情形成了支撐。不過，從存量市場來看，當(dāng)前外資依然在港股中占據(jù)主要地位，恒生指數(shù)處于上漲時往往同期國際中介機(jī)構(gòu)資金處于流入狀態(tài)。這也意味著，從邊際上來看，通過國際中介機(jī)構(gòu)流入的資金對港股市場形成了明顯的推動作用。

海通證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，整體上看，外資在港股市場存量持股結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著南向資金的大舉流入，其在港股的邊際定價權(quán)正逐步提升。

內(nèi)外資金配置重點(diǎn)在哪兒

南向資金與國際中介機(jī)構(gòu)資金在港股市場的配置重點(diǎn)有何不同？

“從行業(yè)角度分析，2025年以來，南向資金的配置思路是‘科技+紅利’的啞鈴型策略，對信息技術(shù)、金融、可選消費(fèi)板塊的持股市值大幅提升?！眳情_達(dá)表示，同期，外資僅對醫(yī)療保健行業(yè)有所增持，對其重倉方向金融、可選消費(fèi)、信息技術(shù)行業(yè)有較大幅度減持。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的港股通行業(yè)資金流向變動情況，在恒生行業(yè)板塊中，2025年以來，南向資金集中買入金融、非必需性消費(fèi)板塊，凈買入金額均超人民幣2000億元。此外，資訊科技、電訊、醫(yī)療保健板塊也均獲青睞。

外資流向方面，根據(jù)中國銀河證券研究院的研究報(bào)告，2025年以來，國際中介機(jī)構(gòu)資金凈流入醫(yī)療保健板塊，凈流出其余行業(yè)板塊。就月度而言，國際中介機(jī)構(gòu)資金1月份凈流入醫(yī)療保健板塊約43億港元，2月份凈流入資訊科技板塊約344億港元，3月份凈流入非必需性消費(fèi)板塊約119億港元。

港股行情邏輯行至何處

盡管港股市場近期走勢震蕩，但2025年以來其表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。當(dāng)前，港股行情邏輯行至何處？

“基本面仍是港股行情邏輯的基石。”華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示，當(dāng)前境外中資股已披露的財(cái)報(bào)顯示，主要科技企業(yè)盈利基本超預(yù)期，盈利兌現(xiàn)和AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或持續(xù)支撐港股市場行情。包括科技股與電信運(yùn)營商在內(nèi)的諸多企業(yè)都宣布對算力、AI領(lǐng)域的資本開支計(jì)劃，以私有部門主導(dǎo)的AI+投資有望進(jìn)入加速階段，支撐國內(nèi)宏觀總需求。此外，創(chuàng)新藥等其他行業(yè)財(cái)報(bào)也有亮點(diǎn)，相關(guān)龍頭企業(yè)在2025年或扭虧轉(zhuǎn)盈，有望提振市場對創(chuàng)新藥出海業(yè)務(wù)的信心。

投資策略上，易峘建議采用啞鈴配置策略。一方面，配置港股互聯(lián)網(wǎng)與科技硬件標(biāo)的，把握中美科技股價值重估機(jī)會；另一方面，配置受益于消費(fèi)刺激政策落地的新消費(fèi)方向。此外，易峘建議關(guān)注有望受益于AI發(fā)展，并且自身具備景氣或政策催化的港股創(chuàng)新藥行業(yè)，以及盈利預(yù)期相對穩(wěn)健的紅利標(biāo)的。

中國銀河證券首席策略分析師楊超從中長期角度梳理了港股市場配置價值較高的三大主線：第一，政策支持力度較大的消費(fèi)板塊。當(dāng)前消費(fèi)板塊估值處于相對低位，在一系列提振消費(fèi)行動影響下，消費(fèi)板塊業(yè)績有望持續(xù)改善。第二，業(yè)績有望兌現(xiàn)的科技板塊。在政策支持和技術(shù)發(fā)展下，AI應(yīng)用落地加快，科技股有望從估值抬升階段步入盈利兌現(xiàn)階段?？萍及鍓K依然具備較大的投資機(jī)會，尤其是AI、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等板塊。第三，投資收益穩(wěn)定的高股息板塊。高股息標(biāo)的可以為投資者提供較為穩(wěn)定的回報(bào)，是市場波動時較好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

來源： 中國證券報(bào)