“建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、有效性”“從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”“優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”……圍繞貨幣政策、債市、匯市等熱門話題，人民銀行這場(chǎng)會(huì)議再次發(fā)聲。

據(jù)人民銀行官網(wǎng)3月21日披露，人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年一季度例會(huì)近日召開(kāi)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，本次例會(huì)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判、政策取向方面，基本延續(xù)了上季度例會(huì)口徑，但在融資利率、債市、匯市部分表述則略有不同。有分析人士指出，本次例會(huì)表述變化不大，人民銀行支持性政策立場(chǎng)明確，而后續(xù)可能會(huì)更多關(guān)注政策工具對(duì)債市運(yùn)行的影響。

強(qiáng)化利率政策執(zhí)行監(jiān)督

本次例會(huì)上，人民銀行再次對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)進(jìn)行了分析。

會(huì)議指出，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不強(qiáng)，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所分化，通脹走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整不確定性上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，但仍面臨國(guó)內(nèi)需求不足、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平。

與2024年貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)相比，本次會(huì)議對(duì)外部環(huán)境的表述從“不利影響加深，通脹壓力有所緩解”變?yōu)椤案厪?fù)雜嚴(yán)峻”，“貨幣政策進(jìn)入降息周期”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢{(diào)整不確定性上升”。

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變，下階段貨幣政策主要思路也隨之調(diào)整。會(huì)議建議，加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、有效性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

會(huì)議提到，強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場(chǎng)化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。人民銀行重申“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，但在政策利率方面，相較此前表述新增“監(jiān)督”一詞。

2024年末，中共中央政治局會(huì)議提出“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，我國(guó)貨幣政策時(shí)隔多年再度轉(zhuǎn)向。流動(dòng)性寬松預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)于降息呼聲不斷。人民銀行也數(shù)次提及，“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。

市場(chǎng)普遍預(yù)期2025年的首次降息將會(huì)在一季度落地，而人民銀行在3月20日公布當(dāng)月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）時(shí)，并未進(jìn)行降息動(dòng)作。

在興業(yè)證券宏觀首席分析師段超看來(lái)，上述表述變化再次暗示降實(shí)體融資成本不一定需要通過(guò)降息，而是強(qiáng)化利率政策執(zhí)行監(jiān)督。新增“監(jiān)督”一詞，可能是進(jìn)一步表達(dá)央行對(duì)此前貨幣政策傳導(dǎo)的堵點(diǎn)或?qū)?qiáng)化監(jiān)督。例如，針對(duì)銀行負(fù)債端成本偏高對(duì)降低信貸成本的約束，2024年自律機(jī)制分別于4月規(guī)范手工補(bǔ)息、12月將非銀同存納入自律機(jī)制，降低企業(yè)存款、非銀同存利率。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本次例會(huì)重申“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，意味著年內(nèi)降準(zhǔn)降息還是大方向，關(guān)鍵是落地時(shí)點(diǎn)?！皳駲C(jī)”是指央行會(huì)在實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)、引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期、調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，啟動(dòng)降準(zhǔn)降息。這樣既可以最大限度發(fā)揮政策工具效果，同時(shí)也有助于預(yù)留政策空間。

“綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化以及整體物價(jià)走勢(shì)，我們判斷二季度降準(zhǔn)降息窗口有望打開(kāi)?！蓖跚啾硎尽?/p>

債市防風(fēng)險(xiǎn)定調(diào)更清晰

綜合過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降息的落地時(shí)點(diǎn)往往與經(jīng)濟(jì)周期和政策節(jié)奏高度相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)消費(fèi)需求復(fù)蘇乏力、企業(yè)融資成本偏高等情況時(shí)，通過(guò)降息可降低社會(huì)綜合融資成本，激發(fā)市場(chǎng)主體活力。

在融資成本方面，本次會(huì)議提出，今年以來(lái)，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革成效顯著，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用有效發(fā)揮，貨幣政策傳導(dǎo)效率增強(qiáng)，社會(huì)融資成本處于歷史較低水平。下一階段，要推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。

相較此前“推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”的表態(tài)，本次例會(huì)將降低融資成本的對(duì)象擴(kuò)充至“社會(huì)”，“穩(wěn)中有降”則轉(zhuǎn)變?yōu)楦苯拥摹跋陆怠?。“這體現(xiàn)了人民銀行對(duì)于降成本目標(biāo)重視程度的抬升。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析稱。

段超指出，降融資成本的對(duì)象拓展至“社會(huì)”。相比于此前其實(shí)是多了政府部門的融資成本，可能是對(duì)春節(jié)之后國(guó)債收益率向上調(diào)整較快的一個(gè)較為靈活的回應(yīng)表態(tài)。結(jié)合前文央行沒(méi)有明顯的降息指引來(lái)看，后續(xù)可能是通過(guò)改善資金面的緊平衡態(tài)勢(shì)來(lái)實(shí)現(xiàn)，這一點(diǎn)在最近幾個(gè)交易日已經(jīng)有一定體現(xiàn)。

根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，當(dāng)周的五個(gè)交易日中（3月17日—21日），人民銀行開(kāi)展7天期逆回購(gòu)利率保持在1.5%水平，數(shù)量上則根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際流動(dòng)性需求更顯靈活特征，規(guī)模在930億—4810億元間不等，周內(nèi)人民銀行通過(guò)逆回購(gòu)凈投放短期資金8855億元。

受此影響，本周債市整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周（3月17日—21日）30年期國(guó)債期貨由114.88上升至115.09，結(jié)束了連續(xù)五周的下滑走勢(shì)；周內(nèi)10年期國(guó)債期貨也由107.33小幅上升至107.415。

在債券市場(chǎng)方面，本季度例會(huì)刪除了“充實(shí)完善貨幣政策工具箱，開(kāi)展國(guó)債買賣”的表述，表述變?yōu)椤皬暮暧^審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。

明明認(rèn)為，人民銀行后續(xù)或更加密切關(guān)注利率市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)靈活調(diào)整貨幣工具。

“債市防風(fēng)險(xiǎn)的定調(diào)更加清晰?！倍纬治龇Q。段超指出，從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，這一表態(tài)與此前“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定”的表態(tài)一脈相承，這也進(jìn)一步顯示，當(dāng)前長(zhǎng)債收益率的變化可能已經(jīng)上升到宏觀審慎與金融穩(wěn)定的高度。

“考慮到宏觀審慎也是2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)央行提出的任務(wù)，且近幾個(gè)月央行表態(tài)延續(xù)，不排除后續(xù)央行宏觀審慎相關(guān)政策安排提上議程的可能。將債市運(yùn)行納入宏觀審慎管理，可能是指向央行希望債市收益率的波動(dòng)減小?！倍纬硎?。

支持性政策立場(chǎng)明確

匯率政策方面，本次例會(huì)再度強(qiáng)調(diào)“三個(gè)堅(jiān)決”。會(huì)議指出，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)市場(chǎng)管理，堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

這與2024年四季度例會(huì)的“堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”的措辭略有不同。

王青指出，具體措辭與上季度例會(huì)略有區(qū)別，但基本含義沒(méi)有變化。盡管近期受美元快速下跌等影響，人民幣走勢(shì)回穩(wěn)，但在外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境波動(dòng)加大過(guò)程中，央行防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的決心堅(jiān)定，繼續(xù)向市場(chǎng)釋放穩(wěn)匯市的清晰信號(hào)，核心政策目標(biāo)是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

明明同樣提到，匯率層面將對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，穩(wěn)匯率目標(biāo)仍然明確。

此外，本次會(huì)議還提到，優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)。著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見(jiàn)效，加大存量商品房和存量土地盤活力度，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

王青判斷，年內(nèi)有可能設(shè)立促消費(fèi)定向政策工具，加力支持消費(fèi)貸“量增價(jià)降”；與此同時(shí)，今年包括支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率也會(huì)適時(shí)下調(diào)，額度也會(huì)進(jìn)一步增加，以持續(xù)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，做好金融“五篇大文章”，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本全面下行。

展望后續(xù)，明明指出，整體而言本次例會(huì)表述變化不大，央行支持性政策立場(chǎng)明確，而后續(xù)可能會(huì)更多關(guān)注政策工具對(duì)債市運(yùn)行的影響。

王青認(rèn)為，本次例會(huì)重申“適度寬松”的貨幣政策主基調(diào)，要求“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，都意味著盡管年初至今未實(shí)施降息降準(zhǔn)，但貨幣政策的主基調(diào)未發(fā)生任何變化，央行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)。

（來(lái)源：北京商報(bào)）