“建議加大貨幣政策調(diào)控強度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性”“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注長期收益率的變化”“優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”……圍繞貨幣政策、債市、匯市等熱門話題，人民銀行這場會議再次發(fā)聲。

據(jù)人民銀行官網(wǎng)3月21日披露，人民銀行貨幣政策委員會2025年一季度例會近日召開。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，本次例會在國內(nèi)經(jīng)濟形勢研判、政策取向方面，基本延續(xù)了上季度例會口徑，但在融資利率、債市、匯市部分表述則略有不同。有分析人士指出，本次例會表述變化不大，人民銀行支持性政策立場明確，而后續(xù)可能會更多關(guān)注政策工具對債市運行的影響。

強化利率政策執(zhí)行監(jiān)督

本次例會上，人民銀行再次對國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢進行了分析。

會議指出，當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，世界經(jīng)濟增長動能不強，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟表現(xiàn)有所分化，通脹走勢和貨幣政策調(diào)整不確定性上升。我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，但仍面臨國內(nèi)需求不足、風險隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。要實施適度寬松的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長和物價處于合理水平。

與2024年貨幣政策委員會四季度例會相比，本次會議對外部環(huán)境的表述從“不利影響加深，通脹壓力有所緩解”變?yōu)椤案厪碗s嚴峻”，“貨幣政策進入降息周期”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢{(diào)整不確定性上升”。

國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢復雜多變，下階段貨幣政策主要思路也隨之調(diào)整。會議建議，加大貨幣政策調(diào)控強度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。

會議提到，強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發(fā)揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。人民銀行重申“擇機降準降息”，但在政策利率方面，相較此前表述新增“監(jiān)督”一詞。

2024年末，中共中央政治局會議提出“實施適度寬松的貨幣政策”，我國貨幣政策時隔多年再度轉(zhuǎn)向。流動性寬松預期下，市場對于降息呼聲不斷。人民銀行也數(shù)次提及，“擇機降準降息”。

市場普遍預期2025年的首次降息將會在一季度落地，而人民銀行在3月20日公布當月貸款市場報價利率（LPR）時，并未進行降息動作。

在興業(yè)證券宏觀首席分析師段超看來，上述表述變化再次暗示降實體融資成本不一定需要通過降息，而是強化利率政策執(zhí)行監(jiān)督。新增“監(jiān)督”一詞，可能是進一步表達央行對此前貨幣政策傳導的堵點或?qū)娀O(jiān)督。例如，針對銀行負債端成本偏高對降低信貸成本的約束，2024年自律機制分別于4月規(guī)范手工補息、12月將非銀同存納入自律機制，降低企業(yè)存款、非銀同存利率。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本次例會重申“擇機降準降息”，意味著年內(nèi)降準降息還是大方向，關(guān)鍵是落地時點?！皳駲C”是指央行會在實施逆周期調(diào)節(jié)、引導社會預期、調(diào)控市場流動性等關(guān)鍵時點，啟動降準降息。這樣既可以最大限度發(fā)揮政策工具效果，同時也有助于預留政策空間。

“綜合當前房地產(chǎn)市場、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化以及整體物價走勢，我們判斷二季度降準降息窗口有望打開。”王青表示。

債市防風險定調(diào)更清晰

綜合過往經(jīng)驗來看，降息的落地時點往往與經(jīng)濟周期和政策節(jié)奏高度相關(guān)。當經(jīng)濟運行中出現(xiàn)消費需求復蘇乏力、企業(yè)融資成本偏高等情況時，通過降息可降低社會綜合融資成本，激發(fā)市場主體活力。

在融資成本方面，本次會議提出，今年以來，貸款市場報價利率改革成效顯著，存款利率市場化調(diào)整機制作用有效發(fā)揮，貨幣政策傳導效率增強，社會融資成本處于歷史較低水平。下一階段，要推動社會綜合融資成本下降。

相較此前“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”的表態(tài)，本次例會將降低融資成本的對象擴充至“社會”，“穩(wěn)中有降”則轉(zhuǎn)變?yōu)楦苯拥摹跋陆怠薄！斑@體現(xiàn)了人民銀行對于降成本目標重視程度的抬升?！敝行抛C券首席經(jīng)濟學家明明分析稱。

段超指出，降融資成本的對象拓展至“社會”。相比于此前其實是多了政府部門的融資成本，可能是對春節(jié)之后國債收益率向上調(diào)整較快的一個較為靈活的回應(yīng)表態(tài)。結(jié)合前文央行沒有明顯的降息指引來看，后續(xù)可能是通過改善資金面的緊平衡態(tài)勢來實現(xiàn)，這一點在最近幾個交易日已經(jīng)有一定體現(xiàn)。

根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，當周的五個交易日中（3月17日—21日），人民銀行開展7天期逆回購利率保持在1.5%水平，數(shù)量上則根據(jù)市場實際流動性需求更顯靈活特征，規(guī)模在930億—4810億元間不等，周內(nèi)人民銀行通過逆回購凈投放短期資金8855億元。

受此影響，本周債市整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，當周（3月17日—21日）30年期國債期貨由114.88上升至115.09，結(jié)束了連續(xù)五周的下滑走勢；周內(nèi)10年期國債期貨也由107.33小幅上升至107.415。

在債券市場方面，本季度例會刪除了“充實完善貨幣政策工具箱，開展國債買賣”的表述，表述變?yōu)椤皬暮暧^審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注長期收益率的變化”。

明明認為，人民銀行后續(xù)或更加密切關(guān)注利率市場走勢來靈活調(diào)整貨幣工具。

“債市防風險的定調(diào)更加清晰。”段超分析稱。段超指出，從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，這一表態(tài)與此前“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定”的表態(tài)一脈相承，這也進一步顯示，當前長債收益率的變化可能已經(jīng)上升到宏觀審慎與金融穩(wěn)定的高度。

“考慮到宏觀審慎也是2024年中央經(jīng)濟工作會議對央行提出的任務(wù)，且近幾個月央行表態(tài)延續(xù)，不排除后續(xù)央行宏觀審慎相關(guān)政策安排提上議程的可能。將債市運行納入宏觀審慎管理，可能是指向央行希望債市收益率的波動減小。”段超表示。

支持性政策立場明確

匯率政策方面，本次例會再度強調(diào)“三個堅決”。會議指出，增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預期，加強市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

這與2024年四季度例會的“堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期并自我實現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風險”的措辭略有不同。

王青指出，具體措辭與上季度例會略有區(qū)別，但基本含義沒有變化。盡管近期受美元快速下跌等影響，人民幣走勢回穩(wěn)，但在外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境波動加大過程中，央行防范匯率超調(diào)風險的決心堅定，繼續(xù)向市場釋放穩(wěn)匯市的清晰信號，核心政策目標是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

明明同樣提到，匯率層面將對市場順周期行為進行糾偏，穩(wěn)匯率目標仍然明確。

此外，本次會議還提到，優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進消費和穩(wěn)定外貿(mào)。著力推動已出臺金融政策措施落地見效，加大存量商品房和存量土地盤活力度，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

王青判斷，年內(nèi)有可能設(shè)立促消費定向政策工具，加力支持消費貸“量增價降”；與此同時，今年包括支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率也會適時下調(diào)，額度也會進一步增加，以持續(xù)加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，做好金融“五篇大文章”，進而引導企業(yè)和居民融資成本全面下行。

展望后續(xù)，明明指出，整體而言本次例會表述變化不大，央行支持性政策立場明確，而后續(xù)可能會更多關(guān)注政策工具對債市運行的影響。

王青認為，本次例會重申“適度寬松”的貨幣政策主基調(diào)，要求“加強逆周期調(diào)節(jié)”，都意味著盡管年初至今未實施降息降準，但貨幣政策的主基調(diào)未發(fā)生任何變化，央行將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場。

（來源：北京商報）