當(dāng)?shù)貢r間3月19日，美聯(lián)儲在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間。這是自1月底會議以來，美聯(lián)儲再次決定維持利率不變。

此次美聯(lián)儲“按兵不動”，與市場預(yù)期保持一致。不過，其政策聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測的微妙調(diào)整另有深意。在本次議息聲明中，美聯(lián)儲刪除了“實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險大致平衡”的表述，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加”。這一變化指向當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜矛盾。一方面，勞動力市場仍顯韌性，2月份非農(nóng)部門就業(yè)人數(shù)增加15.1萬人，失業(yè)率穩(wěn)定在4.1%的低位。

另一方面，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期被大幅下調(diào)。美聯(lián)儲當(dāng)天發(fā)布的最新一期經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期顯示，美聯(lián)儲官員對今年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增速的預(yù)測中值為1.7%，低于去年12月預(yù)測的2.1%。同時，以個人消費(fèi)支出價格指數(shù)衡量的通脹預(yù)測中值為2.7%，高于去年12月預(yù)測的2.5%。剔除食品和能源價格后的核心通脹預(yù)測中值為2.8%，也高于去年12月預(yù)測的2.5%。

這種“低增長+高通脹”的組合，映射出美國經(jīng)濟(jì)正面臨三重挑戰(zhàn)。首先是美國新一屆政府加征關(guān)稅政策推高輸入性通脹，據(jù)測算，關(guān)稅可能將核心通脹率推高0.3個百分點(diǎn)。其次是制造業(yè)回流政策加劇勞動力成本矛盾，名義工資增速超過通脹水平，企業(yè)利潤空間受到擠壓，政策驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)反而推高生產(chǎn)成本。最后是財政刺激退坡后的增長乏力，消費(fèi)者支出增速從2024年四季度的3.2%放緩至當(dāng)前的1.9%，顯示內(nèi)生動力不足，經(jīng)濟(jì)對政策支持的依賴度上升。

在新聞發(fā)布會上，當(dāng)被問及美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險時，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，一些預(yù)測者已略微上調(diào)衰退的可能性，但衰退風(fēng)險“仍然處于相對溫和的水平”。他還表示，美國政府正在貿(mào)易、移民、財政政策和政府監(jiān)管4個不同領(lǐng)域進(jìn)行重大政策改變，這將對經(jīng)濟(jì)和貨幣政策走向產(chǎn)生重要影響。不過，這些政策變化及其對經(jīng)濟(jì)前景影響的不確定性仍然很高。

鮑威爾承認(rèn)此次議息會議上調(diào)高通脹預(yù)期，有部分原因源自關(guān)稅，同時他也表示關(guān)稅對通脹的影響將是暫時的。這是2021年以后，時隔4年美聯(lián)儲再度提及“通脹暫時性”表述。正如鮑威爾所說，如果高通脹自行消退而無需采取行動，那么或許可以暫時忽略它（不將其納入考量），這屬于暫時性通脹，而非持續(xù)性通脹。但這也意味著，美聯(lián)儲可能將推遲通脹回歸2%目標(biāo)的時間表。

這番偏“鴿派”的表態(tài)提振了市場情緒。美國三大股指當(dāng)天高開高走，并在議息聲明發(fā)布之后漲幅擴(kuò)大，截至收盤，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.41%，道指上漲0.92%，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.08%。國際金價在站上3000美元/盎司后續(xù)刷新高，在議息聲明發(fā)布之后，紐約黃金小幅拉升，一度漲至3061.6美元/盎司，現(xiàn)貨黃金倫敦金漲至3047.2美元/盎司。國際油價也小幅上漲，布倫特原油收于每桶71美元附近。不過，美國總統(tǒng)特朗普對美聯(lián)儲的決策并不滿意。他19日在社交媒體上敦促美聯(lián)儲降息，承認(rèn)關(guān)稅將對美國經(jīng)濟(jì)造成影響，需要美聯(lián)儲“做正確的事”。

此外，美聯(lián)儲在本次聲明中宣布放緩縮表，令市場頗感意外。自4月1日起，美國國債月度贖回上限將從250億美元降至50億美元，縮表速度放緩幅度超出市場預(yù)期。

這一決策看似技術(shù)性調(diào)整，實(shí)則暗含三重考量。其一，緩解美債市場流動性壓力。當(dāng)前，美國政府債務(wù)規(guī)模已突破36萬億美元，財政部季度再融資規(guī)模持續(xù)攀升。美聯(lián)儲通過減少國債拋售，可降低長端利率上行壓力，為財政擴(kuò)張創(chuàng)造空間。其二，預(yù)留政策工具箱彈性。放緩縮表相當(dāng)于“隱性寬松”，既能避免直接降息引發(fā)的市場過度反應(yīng)，又可通過壓低期限溢價為未來政策轉(zhuǎn)向鋪墊。其三，應(yīng)對地緣政治沖擊。面對4月2日即將到來的關(guān)稅政策審查，此舉可提前對沖可能引發(fā)的市場波動。

值得注意的是，美聯(lián)儲理事沃勒成為放緩縮表的唯一反對者，其主張維持原有縮表節(jié)奏，反映出決策層對通脹風(fēng)險的分歧。正如沃勒此前強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)前缺乏支持降息的通脹數(shù)據(jù)”，且需更多時間評估關(guān)稅政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。這種矛盾恰恰凸顯出美聯(lián)儲的困境：在通脹黏性與經(jīng)濟(jì)放緩的雙向風(fēng)險中，任何政策調(diào)整都需要在“鋼絲”上尋求平衡。

對于本次議息會議，市場最關(guān)切的問題仍然是降息前景。繼美聯(lián)儲1月議息會議以來，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多疲軟跡象，且標(biāo)普500指數(shù)更是出現(xiàn)了10%的調(diào)整，市場希望美聯(lián)儲能夠考慮更及時、果斷地降息。但有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲在未來數(shù)月可能都會“按兵不動”，主要原因在于美國新一屆政府加征關(guān)稅政策帶來的不確定性。美聯(lián)儲本月最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告顯示，多數(shù)轄區(qū)預(yù)計加征進(jìn)口關(guān)稅將迫使企業(yè)提高產(chǎn)品價格。據(jù)芝商所美聯(lián)儲觀察工具最新預(yù)測，美聯(lián)儲到今年底累計降息兩次的概率僅為33.8%。

短期看，本次議息會議雖能夠提振市場情緒，但美股回調(diào)風(fēng)險仍然偏高。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，軟數(shù)據(jù)如消費(fèi)者信心等出現(xiàn)明顯放緩，但非農(nóng)、工業(yè)、家庭收支等硬數(shù)據(jù)仍存在韌性。隨著關(guān)稅、限制移民以及政府裁員等政策的影響，后續(xù)美國硬數(shù)據(jù)可能會逐漸放緩，美股可能繼續(xù)下跌。

展望未來，美聯(lián)儲政策走向?qū)⑷Q于三大變量：一是通脹黏性持續(xù)時間，若核心個人消費(fèi)支出價格指數(shù)持續(xù)高于2.5%，可能迫使美聯(lián)儲推遲降息；二是勞動力市場韌性閾值，失業(yè)率突破4.5%或成為政策轉(zhuǎn)向關(guān)鍵指標(biāo)；三是地緣政治沖擊強(qiáng)度，4月關(guān)稅審查可能引發(fā)市場超調(diào)風(fēng)險。美聯(lián)儲的一舉一動，牽動著全球金融市場的神經(jīng)。對于新興市場來說，只有強(qiáng)化宏觀政策協(xié)同，通過國際協(xié)調(diào)機(jī)制對沖外部沖擊，才能在變局中筑牢金融安全防線。

（來源：經(jīng)濟(jì)日報）