隨著并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度提升，定向可轉(zhuǎn)債支付這一新方式的吸引力不斷攀升。近幾個(gè)月，多家上市公司公告稱，擬以發(fā)行股份、發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金方式進(jìn)行并購(gòu)。

“并購(gòu)六條”鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等支付工具實(shí)施并購(gòu)重組，增加交易彈性。據(jù)了解，“并購(gòu)六條”發(fā)布后，不少科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等科技行業(yè)上市公司在實(shí)施并購(gòu)中，青睞于運(yùn)用定向可轉(zhuǎn)債進(jìn)行支付。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債“股債雙屬性”的特性為交易雙方提供靈活博弈空間，正成為科技企業(yè)整合資源的“利器”。上市公司在并購(gòu)重組中定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債作為支付工具，有利于增加并購(gòu)交易談判彈性，緩解上市公司現(xiàn)金壓力，延緩大股東股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

科技企業(yè)青睞定向可轉(zhuǎn)債重組

“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，選擇定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行并購(gòu)的上市公司有所增多。近日，科創(chuàng)板上市公司新相微公告稱，公司擬通過(guò)發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金方式，購(gòu)買深圳市愛(ài)協(xié)生科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“愛(ài)協(xié)生”）100%股權(quán)，并向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。

新相微與愛(ài)協(xié)生同為顯示芯片設(shè)計(jì)公司，屬于集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)，雙方在產(chǎn)品品類、技術(shù)研發(fā)、客戶資源和銷售渠道、供應(yīng)鏈整合等多方面均有協(xié)同效應(yīng)。新相微表示，本次交易有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，提升關(guān)鍵技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

此前，富樂(lè)德、晶豐明源、華海誠(chéng)科等公司相繼發(fā)布公告，將定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)的支付方式之一。其中，富樂(lè)德的并購(gòu)交易已于今年1月獲得深交所受理。富樂(lè)德并購(gòu)重組草案顯示，本次交易的總額為65億元，支付的可轉(zhuǎn)債對(duì)價(jià)總額為3.60億元，約占交易總額的5.49%。

據(jù)了解，富樂(lè)德、新相微近期披露的并購(gòu)都屬于“蛇吞象”交易，交易標(biāo)的的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)績(jī)規(guī)模均高于公司。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債進(jìn)行支付，有助于富樂(lè)德、新相微這類企業(yè)在減少現(xiàn)金支出、延緩股權(quán)稀釋的同時(shí)，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提高上市公司質(zhì)量。

值得一提的是，近期披露選擇可轉(zhuǎn)債重組的公司均來(lái)自半導(dǎo)體行業(yè)。這一創(chuàng)新的支付工具為何受到高科技企業(yè)青睞？

據(jù)了解，半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)迭代迅速，頭部企業(yè)借力并購(gòu)擴(kuò)充增長(zhǎng)動(dòng)能的訴求強(qiáng)烈?？萍计髽I(yè)大多具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入的特征，若以現(xiàn)金或股份支付，難以平衡交易雙方在估值上的分歧。

上海融力天聞律師事務(wù)所高級(jí)合伙人江璐表示，可轉(zhuǎn)債兼具“股性”和“債性”，允許差異化定價(jià)，包容高溢價(jià)率，更適合技術(shù)驅(qū)動(dòng)型標(biāo)的。在半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能等技術(shù)密集型行業(yè)，上市公司技術(shù)整合需求迫切，且標(biāo)的估值波動(dòng)大，可轉(zhuǎn)債能夠綁定核心人才長(zhǎng)期利益；而在新能源、高端裝備制造等高成長(zhǎng)性行業(yè)，可轉(zhuǎn)債的靈活支付能降低融資成本，支持外延式增長(zhǎng)。

定向可轉(zhuǎn)債重組會(huì)否更加活躍？

事實(shí)上，定向可轉(zhuǎn)債支付在幾年前就已成為并購(gòu)工具。

2018年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了定向可轉(zhuǎn)債重組試點(diǎn)。2023年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，結(jié)合重組交易特點(diǎn)，就定向可轉(zhuǎn)債重組相關(guān)事項(xiàng)作出專門性規(guī)定，并表示將持續(xù)深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，推動(dòng)上市公司用好定向可轉(zhuǎn)債等多元化支付工具，通過(guò)重組提質(zhì)增效、做優(yōu)做強(qiáng)。

2024年9月24日發(fā)布的“并購(gòu)六條”提出，鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等支付工具實(shí)施并購(gòu)重組，增加交易彈性。

截至目前，A股市場(chǎng)尚無(wú)單獨(dú)選擇定向可轉(zhuǎn)債作為支付工具的案例。但根據(jù)定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，上市公司可單獨(dú)以定向可轉(zhuǎn)債作為支付工具，自行決定重組交易對(duì)價(jià)全部由定向可轉(zhuǎn)債支付或者搭配部分股份、現(xiàn)金支付。

資深投行人士王驥躍認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債是非常適合并購(gòu)交易的工具，正在逐漸被市場(chǎng)各方接受和認(rèn)可。并購(gòu)是雙方的交易，買方和賣方的訴求都要平衡。賣方希望更有保障，而買方希望減少不確定性，可轉(zhuǎn)債本質(zhì)是債券加股票期權(quán)的結(jié)合，能夠滿足雙方需求。

江璐認(rèn)為，在制度完善和監(jiān)管到位的前提下，可轉(zhuǎn)債有望在科技并購(gòu)領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)主流化，成為并購(gòu)支付的重要工具之一。但她提示稱，這種支付方式也存在信用風(fēng)險(xiǎn)、估值波動(dòng)等問(wèn)題。因此，可轉(zhuǎn)債支付在并購(gòu)市場(chǎng)需在政策支持、市場(chǎng)環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)防控間找到平衡。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）