在PVC期現(xiàn)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程中，一個(gè)引人注目的現(xiàn)象出現(xiàn)——小體量含權(quán)貿(mào)易逐漸嶄露頭角。如今，小到一車的交易量也能順利開展，為市場(chǎng)注入新的活力。

小單含權(quán)貿(mào)易興起 開啟產(chǎn)業(yè)新局面

2月26日，對(duì)浙江特產(chǎn)石化有限公司（下稱特產(chǎn)石化）的業(yè)務(wù)員小超（化名）來說，是個(gè)再平常不過的工作日，他如往常一樣早早來到單位，整理好分管區(qū)域的庫(kù)存和基差報(bào)價(jià)表，待期貨開盤，客戶詢價(jià)信息陸續(xù)跳出，電話也接二連三響起，他便迅速投入工作中。然而，這一天發(fā)生了一件讓他頗感意外的事——一個(gè)平時(shí)只做基差點(diǎn)價(jià)的客戶，主動(dòng)下了30噸含權(quán)貿(mào)易的訂單。

發(fā)出詢價(jià)的企業(yè)來自PVC下游的造粒領(lǐng)域。這類企業(yè)的業(yè)務(wù)模式通常是采購(gòu)PVC原料，經(jīng)過加工造粒，再將產(chǎn)品賣給終端制品廠，通過這一過程獲取加工利潤(rùn)。而當(dāng)前，PVC產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出上游高開工、中游高庫(kù)存、盤面高升水的“三高”格局，這種格局使得造粒訂單的價(jià)格極為透明，企業(yè)的加工利潤(rùn)被壓縮得十分微薄。

在PVC價(jià)格處于相對(duì)低位、訂單相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，該企業(yè)敏銳地抓住機(jī)會(huì)，通過含權(quán)貿(mào)易逢低采購(gòu)原料。通過這種方式，企業(yè)的采購(gòu)價(jià)格相比現(xiàn)貨價(jià)格每噸優(yōu)惠70元，這無疑為企業(yè)增厚加工利潤(rùn)提供了有力支持。

當(dāng)然，享受優(yōu)惠的同時(shí)必然伴隨風(fēng)險(xiǎn)。這家企業(yè)需要承擔(dān)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格跌破5000元/噸后接貨的風(fēng)險(xiǎn)。不過，他們也有應(yīng)對(duì)之策，憑借低成本原料，企業(yè)可以積極爭(zhēng)取額外的加工訂單，以此來對(duì)沖面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

特產(chǎn)石化在這一交易過程中扮演著重要角色。在為客戶提供價(jià)格優(yōu)惠的同時(shí)，巧妙地將現(xiàn)貨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以基差的形式轉(zhuǎn)移至場(chǎng)內(nèi)，并借助場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外期權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，最終以貿(mào)易的形式將盈虧反饋給企業(yè)?！澳壳拔覀兊狞c(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)5噸起做，含權(quán)貿(mào)易30噸起做，剛好都是一車PVC的量?！毙〕Q。

據(jù)了解，特產(chǎn)石化已推廣含權(quán)貿(mào)易多年，公司在每日基差報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上，額外為合作客戶提供上漲、震蕩、下跌等不同價(jià)格場(chǎng)景下的含權(quán)購(gòu)銷方案，客戶可以結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)管理需求選擇相應(yīng)的含權(quán)方案。

“之所以開展小體量的含權(quán)貿(mào)易服務(wù)，主要有兩方面原因?！碧禺a(chǎn)石化研投總監(jiān)宋仕威解釋說，一方面，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司對(duì)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外業(yè)務(wù)相對(duì)熟練，并且自從上線期現(xiàn)系統(tǒng)以來，管理訂單的效率顯著提升，有能力承接小體量業(yè)務(wù)；另一方面，公司希望通過小體量含權(quán)貿(mào)易服務(wù)，幫助客戶在風(fēng)險(xiǎn)盡量小的情況下熟悉含權(quán)貿(mào)易的流程和利弊，為今后應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境做好準(zhǔn)備。畢竟市場(chǎng)形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，一旦有合適的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，客戶便可憑借之前積累的經(jīng)驗(yàn)直接操作，進(jìn)而抓住發(fā)展契機(jī)。

作為大型PVC流通服務(wù)企業(yè)，特產(chǎn)石化有著獨(dú)特的市場(chǎng)洞察力，能夠精準(zhǔn)捕捉市場(chǎng)的變化和需求。在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)格局下，公司分布在全國(guó)的30多個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)的反饋顯示，規(guī)模越小、利潤(rùn)越薄的企業(yè)往往越愿意參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行基差點(diǎn)價(jià)，因?yàn)樗麄儗?duì)價(jià)格更為敏感，哪怕只有5噸的交易量也會(huì)積極參與進(jìn)來。

宋仕威表示，其實(shí)，含權(quán)貿(mào)易的體量大小無所謂，重要的是從0到1的過程。通過含權(quán)貿(mào)易，企業(yè)能夠認(rèn)識(shí)到金融工具不僅可以防范不利的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還可以將已有的產(chǎn)能、庫(kù)存、物流、訂單等優(yōu)勢(shì)變現(xiàn)。

在他看來，含權(quán)貿(mào)易較基差貿(mào)易更加精細(xì)化、定制化，可以綜合客戶的生產(chǎn)計(jì)劃、利潤(rùn)目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受力等多方面因素，設(shè)計(jì)出個(gè)性化的解決方案。期權(quán)的加入，讓交易從單純的價(jià)格維度延伸到時(shí)間和波動(dòng)維度，能夠幫助那些風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知清晰、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃細(xì)致的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和優(yōu)勢(shì)變現(xiàn)，從而在競(jìng)爭(zhēng)中獲得比其他同行更具優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)價(jià)格。

在含權(quán)貿(mào)易服務(wù)的過程中，特產(chǎn)石化對(duì)客戶中遠(yuǎn)期供需情況了解得比較透徹。這樣做，有利于提升用戶黏性，提前鎖定訂單，保障公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也幫助公司獲取第一手產(chǎn)業(yè)供需信息，為公司擬定科學(xué)合理的決策提供有力依據(jù)，進(jìn)一步提升決策的準(zhǔn)確性。

多維度運(yùn)用期貨衍生品 實(shí)現(xiàn)多方共贏

2009年P(guān)VC期貨上市后，特產(chǎn)石化便積極投身其中，參與期貨套保業(yè)務(wù)。在期貨對(duì)沖、鎖定風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)實(shí)保障下，公司逐步轉(zhuǎn)型升級(jí)，從過去單純依靠行情研判獲取絕對(duì)價(jià)格收益的粗放型經(jīng)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^基差研判獲取期現(xiàn)價(jià)差收益和服務(wù)上下游過程中穩(wěn)定渠道利潤(rùn)的精細(xì)化經(jīng)營(yíng)模式。

據(jù)宋仕威介紹，目前，公司的期貨衍生品應(yīng)用主要有三種場(chǎng)景。

第一種場(chǎng)景，公司擁有大量庫(kù)存敞口，時(shí)刻面臨著價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為了有效應(yīng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，公司運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和價(jià)格管理，通過合理的操作來平滑收益曲線，避免因價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致盈虧劇烈變化，確保公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。

第二種場(chǎng)景，公司的購(gòu)銷區(qū)域廣泛，覆蓋全國(guó)，且經(jīng)營(yíng)的商品牌號(hào)眾多。在這種情況下，基差貿(mào)易具有顯著優(yōu)勢(shì)，既方便對(duì)不同區(qū)域、不同品牌的商品進(jìn)行精準(zhǔn)的價(jià)格管理和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，又能很好地解決時(shí)間錯(cuò)配和空間錯(cuò)配問題，極大地提升貿(mào)易效率、降低運(yùn)營(yíng)成本。

第三種場(chǎng)景，期貨市場(chǎng)具有價(jià)格透明、流通性好的特點(diǎn)，場(chǎng)外期權(quán)策略組合又具有多樣性和個(gè)性化的優(yōu)勢(shì)。通過期現(xiàn)結(jié)合、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外聯(lián)動(dòng)的方式，公司能夠緊密結(jié)合上下游企業(yè)的需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)計(jì)出個(gè)性化的含權(quán)服務(wù)方案，為上下游企業(yè)提供全方位、定制化的服務(wù)。

宋仕威認(rèn)為，在當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存高、期貨升水高、PVC絕對(duì)價(jià)格低的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)下游企業(yè)而言，可以結(jié)合自身采購(gòu)需求，鎖定有利基差，等待價(jià)格回調(diào)幅度較大時(shí)逐步點(diǎn)價(jià)，或者采用逢低采購(gòu)的含權(quán)方案，逐步建倉(cāng)現(xiàn)貨庫(kù)存，以降低采購(gòu)成本。而對(duì)上游企業(yè)來說，遠(yuǎn)期價(jià)格高有利于進(jìn)行遠(yuǎn)期預(yù)售或賣出套保。企業(yè)可以結(jié)合自身成本情況，在期貨上賣出套保或進(jìn)行交割，也可以與期現(xiàn)貿(mào)易公司進(jìn)行合作套保。另外，當(dāng)期貨價(jià)格未接近目標(biāo)價(jià)位時(shí)，還可以選擇逢高預(yù)售的含權(quán)銷售方案，提前鎖定售價(jià)，保障利潤(rùn)空間。

以2025年1月初的市場(chǎng)情況為例，當(dāng)時(shí)PVC價(jià)格跌破5000元/噸，處于近5年的低位。西北地區(qū)的PVC上游企業(yè)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，生產(chǎn)利潤(rùn)大幅壓縮，又要應(yīng)對(duì)春節(jié)前后淡季的銷售壓力，企業(yè)急需回籠資金，但又不想以低價(jià)預(yù)售太多貨物，以免遭受損失。華東、華南的PVC下游企業(yè)雖有囤貨需求，但由于短期生產(chǎn)停滯，其希望在低價(jià)區(qū)鎖定2025年二、三季度交貨的原料成本，同時(shí)又不想占用太多流動(dòng)資金，以免影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和正常運(yùn)營(yíng)。

面對(duì)供需錯(cuò)配，特產(chǎn)石化充分發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和資源整合能力，運(yùn)用期貨工具巧妙化解了上下游企業(yè)的難題。

對(duì)上游企業(yè)，特產(chǎn)石化提供延期點(diǎn)價(jià)服務(wù)。“公司和上游客戶簽訂基差合同后，在期貨上鎖定采購(gòu)基差，并提前支付貨款，有效緩解了上游企業(yè)的銷售壓力和資金壓力。上游企業(yè)可以等到春節(jié)后價(jià)格反彈時(shí)，再逐步按點(diǎn)價(jià)結(jié)算?！彼问送硎荆瑥牟僮餍Ч麃砜?，3月初的結(jié)算價(jià)比1月初提升200元/噸，上游企業(yè)避免了低價(jià)銷售的損失，同時(shí)獲得了更大的利潤(rùn)空間。

對(duì)下游企業(yè)，特產(chǎn)石化則提供遠(yuǎn)期鎖價(jià)服務(wù)。在1月初，特產(chǎn)石化幫下游客戶提前鎖定5000元/噸左右的供貨價(jià)格，并簽訂遠(yuǎn)期交貨合同。同時(shí)，在期貨上選擇合適的合約買入套保，鎖定銷售基差。下游客戶在簽合同時(shí)只需支付保證金，剩余貨款在交貨時(shí)支付即可。

“這種方式，既滿足了下游企業(yè)鎖定原料成本的需求，又減輕了其資金壓力，確保了企業(yè)的正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)?！彼问送Q，通過期貨工具，特產(chǎn)石化分別解決了上下游企業(yè)的購(gòu)銷訴求，同時(shí)通過基差買賣鎖定了購(gòu)銷兩端的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司自身也獲取了合理的基差利潤(rùn)和渠道服務(wù)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)了多方共贏的良好局面。

合理運(yùn)用金融工具 有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

近年來，市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇。如何在這樣的環(huán)境下控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，成為擺在企業(yè)面前的重要課題。

在宋仕威看來，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況，擬定科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，關(guān)注更長(zhǎng)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。特別是對(duì)上下游企業(yè)來說，在價(jià)格相對(duì)高位或相對(duì)低位時(shí)，利用金融工具逐步鎖定未來的生產(chǎn)利潤(rùn)，或者買進(jìn)相應(yīng)的價(jià)格保險(xiǎn)，不失為有利選擇。

“對(duì)PVC產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，應(yīng)降低價(jià)格波動(dòng)帶來的不確定性，把更多精力放在提升自身生產(chǎn)收益的確定性上?！彼问送J(rèn)為，面對(duì)行情的劇烈波動(dòng)，企業(yè)應(yīng)逐步降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，利用期貨期權(quán)等金融工具進(jìn)行對(duì)沖，將敞口降到可承受范圍內(nèi)，避免價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成的損失。為了更好地評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以定期進(jìn)行壓力測(cè)試，通過模擬不同市場(chǎng)情景下的風(fēng)險(xiǎn)狀況，提前準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)措施，提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。

在對(duì)沖套保、鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口的基礎(chǔ)上，企業(yè)還需要實(shí)時(shí)跟蹤資金占用情況和對(duì)沖端追保壓力，避免在極端行情下產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！百Y金風(fēng)險(xiǎn)的管理一方面可以通過合理控制業(yè)務(wù)量來實(shí)現(xiàn)，確保企業(yè)的資金投入與自身的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配；另一方面可以通過優(yōu)化對(duì)沖工具來實(shí)現(xiàn)，比如將期貨套?？諉螕Q成買看跌期權(quán)，這種方式在一定程度上可以減少資金占用、降低追保壓力、提高資金使用效率。”宋仕威稱。

由于基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易往往采取保證金制度，保證金比例在10%—20%，一旦價(jià)格變動(dòng)較大，部分客戶就可能出現(xiàn)違約情況。

為了防范這一風(fēng)險(xiǎn)，宋仕威建議企業(yè)在具體操作時(shí)，要嚴(yán)格審查客戶資質(zhì)，全面了解客戶的信用狀況、財(cái)務(wù)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力等，確保合作對(duì)象具備良好的履約能力，并根據(jù)客戶日常生產(chǎn)能力提供承受能力范圍的方案。此外，要盡量規(guī)范、完善業(yè)務(wù)流程，明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，提出詳細(xì)的違約處理?xiàng)l款，以便在對(duì)方違約時(shí)也能有合理的應(yīng)對(duì)手段，最大程度地減少損失。

談及期貨和期權(quán)交易的感受，宋仕威形象地比喻稱，在行情瞬息萬(wàn)變的情況下，期貨是“安全帶”，期權(quán)是“安全險(xiǎn)”。“合理地使用金融工具能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)防風(fēng)險(xiǎn)、降成本、增收益的多重目標(biāo)。同時(shí)，通過基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易，企業(yè)不僅能夠提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理效率，還能將原有買賣雙方價(jià)格博弈的對(duì)立關(guān)系轉(zhuǎn)化為同一戰(zhàn)線的合作關(guān)系?！彼硎?，在這種合作關(guān)系下，企業(yè)與合作伙伴之間可以更加深入地溝通生產(chǎn)計(jì)劃、成本目標(biāo)、策略方案和利潤(rùn)達(dá)成等關(guān)鍵問題，共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，最終實(shí)現(xiàn)互利共贏。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）