全國(guó)人大代表、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒在2025年全國(guó)兩會(huì)期間，圍繞資本市場(chǎng)法律體系的完善等方面提出了6份建議。 

其中，在《關(guān)于完善風(fēng)險(xiǎn)投資回購(gòu)及對(duì)賭協(xié)議相關(guān)制度的建議》中，田軒提出，風(fēng)險(xiǎn)投資是推動(dòng)科技創(chuàng)新和企業(yè)發(fā)展的重要力量。然而，近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中對(duì)賭及回購(gòu)條款的過(guò)度使用問(wèn)題逐漸凸顯，引發(fā)了諸多爭(zhēng)議和問(wèn)題。 

對(duì)此，田軒建議，首先應(yīng)加強(qiáng)司法環(huán)節(jié)的規(guī)范與引導(dǎo)。嚴(yán)格執(zhí)行《公司法》規(guī)定，明確公司回購(gòu)股份的條件和程序，糾正對(duì)回購(gòu)權(quán)的錯(cuò)誤理解。同時(shí)，參照“九民紀(jì)要”（全稱(chēng)為《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（法〔2019〕254號(hào)）），準(zhǔn)確理解和適用“對(duì)賭協(xié)議”的效力及履行規(guī)則，嚴(yán)格審查目標(biāo)公司的減資程序和利潤(rùn)分配情況。 

田軒提出，還需關(guān)注仲裁機(jī)構(gòu)對(duì)最高人民法院規(guī)范性規(guī)則的統(tǒng)一適用，加快仲裁審判過(guò)程，減少對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的影響，并復(fù)查現(xiàn)有裁決和裁判，糾正錯(cuò)誤的執(zhí)行決定，確保符合法律規(guī)定和公司法精神。在此基礎(chǔ)上，引導(dǎo)對(duì)賭條款的設(shè)立與執(zhí)行回歸“初心”，增加“對(duì)賭豁免條款”，促使投資人合理配置風(fēng)險(xiǎn)資本。

在對(duì)賭協(xié)議的規(guī)范監(jiān)管方面，田軒建議，明確對(duì)賭協(xié)議的法律效力，細(xì)化投資方與目標(biāo)公司、目標(biāo)公司股東或?qū)嶋H控制人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，防止投資方利用回購(gòu)權(quán)和對(duì)賭協(xié)議對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)施加不合理壓力。加大市場(chǎng)監(jiān)管和執(zhí)法力度，規(guī)范投資協(xié)議的簽訂和執(zhí)行，保護(hù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合法權(quán)益。 

同時(shí)，田軒認(rèn)為，還需建立風(fēng)險(xiǎn)投資糾紛多元化解機(jī)制，鼓勵(lì)通過(guò)協(xié)商、調(diào)解等方式解決糾紛，提高仲裁和訴訟的效率和公正性。此外，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者了解法律常識(shí)，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)法律服務(wù)向創(chuàng)業(yè)者傾斜，提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的談判能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。 

在進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)環(huán)境方面，田軒建議，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，完善多層次資本市場(chǎng)體系，減少對(duì)單一IPO退出方式的依賴(lài)，鼓勵(lì)發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)等，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供多元化的退出選擇，降低因退出渠道不暢而導(dǎo)致的對(duì)賭協(xié)議和回購(gòu)條款的不當(dāng)使用。司法機(jī)關(guān)應(yīng)積極引導(dǎo)并保護(hù)資本的耐心屬性，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供更充分的時(shí)間和空間，避免對(duì)賭協(xié)議的過(guò)度使用，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)投資方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的共贏(yíng)。

在避免對(duì)賭協(xié)議的過(guò)度使用問(wèn)題上，田軒指出，還需要通過(guò)司法機(jī)關(guān)的有效指導(dǎo)，最高人民法院可對(duì)相關(guān)“答復(fù)意見(jiàn)”提供進(jìn)一步指導(dǎo)意見(jiàn)和明確規(guī)定，避免對(duì)爭(zhēng)議解決機(jī)構(gòu)的裁判產(chǎn)生不利影響。在當(dāng)事人未對(duì)投資方主張回購(gòu)的期間做出約定的情況下，將審判工作中對(duì)合理期間的認(rèn)定從6個(gè)月延長(zhǎng)到18個(gè)月或更長(zhǎng)，這不僅可為投資方提供更多權(quán)衡時(shí)間，也可為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更大發(fā)展時(shí)間和空間，避免急于行權(quán)所可能導(dǎo)致的投資方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙輸?shù)木置妗?nbsp;

同時(shí)，指導(dǎo)并鼓勵(lì)投資當(dāng)事人，尤其是存在內(nèi)部追責(zé)機(jī)制的當(dāng)事人，如其已有投資協(xié)議項(xiàng)下沒(méi)有約定投資方主張回購(gòu)期間的，應(yīng)就此簽署補(bǔ)充協(xié)議，從鼓勵(lì)耐心資本和合理商業(yè)角度約定回購(gòu)期間，并對(duì)未來(lái)投資事項(xiàng)在協(xié)議中明確相關(guān)期限。 

此外，他還建議，完善稅收法律制度，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造更寬容友好的法治氛圍。一方面，通過(guò)稅收法律增加對(duì)對(duì)賭協(xié)議的專(zhuān)門(mén)條款，明確對(duì)賭失敗后創(chuàng)業(yè)者是否可以申請(qǐng)個(gè)人所得稅退稅的條件和程序，可參考其他國(guó)家或地區(qū)的類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠政策，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。另一方面，在稅收法律尚未修改的情況下，可通過(guò)司法解釋或指導(dǎo)案例的方式，明確對(duì)賭失敗后創(chuàng)業(yè)者個(gè)人所得稅退稅的處理原則，為創(chuàng)業(yè)者提供更明確的法律指引。

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