機(jī)構(gòu)指出，2025年白酒主線實(shí)質(zhì)在于尋找份額邏輯，行業(yè)存量博弈明顯，由價(jià)的集中到量的集中，個(gè)股超額收益來(lái)自于獲取市場(chǎng)份額的能力。

核心邏輯

1.當(dāng)前白酒行業(yè)正處于過(guò)去三十年以來(lái)第三輪大周期的筑底階段，雖然短期內(nèi)行業(yè)基本面仍需繼續(xù)承壓，走出底部的實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)仍須觀察，但投資端伴隨政策信號(hào)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期上升、終端需求企穩(wěn)等信號(hào)推動(dòng)情緒回暖，預(yù)計(jì)白酒行業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)將先于產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)迎來(lái)向上周期，而在白酒產(chǎn)業(yè)新一輪上升期中以消費(fèi)者培育為根基、品牌力持續(xù)提升的頭部名酒企業(yè)會(huì)有更好表現(xiàn)。

2.白酒價(jià)格集中之后是量的集中，份額邏輯持續(xù)演繹。白酒經(jīng)歷三個(gè)階段，第一階段是總量擴(kuò)張階段，白酒業(yè)績(jī)?cè)醋杂诹?、價(jià)齊升；第二階段是結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段，個(gè)股業(yè)績(jī)來(lái)自于單品均價(jià)及結(jié)構(gòu)上行，集中度提升來(lái)自于價(jià)格端；我們當(dāng)下處于第三階段，白酒在經(jīng)過(guò)庫(kù)存周期后快消品屬性強(qiáng)化，奢侈品屬性弱化，行業(yè)邏輯由價(jià)的集中到量的集中，頭部企業(yè)仍能通過(guò)集中度提升實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)績(jī)確定性。

3.份額邏輯的個(gè)股異同源自渠道、品牌。具備份額邏輯的企業(yè)共性在于：1）單個(gè)或多個(gè)產(chǎn)品處于生命周期上半階段；2）低線產(chǎn)品能夠借助高線核心單品的影響力；3）規(guī)模效應(yīng)凸顯，成熟市場(chǎng)反而呈現(xiàn)市占率的持續(xù)繼續(xù)提升。份額邏輯的差異性在于：汾酒等仍處于品牌驅(qū)動(dòng)階段，渠道體系仍有較大的完善空間，而渠道推力在區(qū)域酒中扮演更重要的角色。

4.白酒線上銷售滲透率處于加速發(fā)展階段，持續(xù)擴(kuò)容背后兼具從需求到供給的全鏈路推力，重視渠道結(jié)構(gòu)變化。近年來(lái)酒廠對(duì)線上發(fā)展態(tài)度趨于積極重視，加大線上渠道布局并在發(fā)展戰(zhàn)略中凸顯對(duì)線上渠道的支持，背后是對(duì)于增長(zhǎng)的訴求+渠道亂象倒逼建立官方渠道發(fā)展。近年平臺(tái)以百億補(bǔ)貼為代表的低價(jià)內(nèi)卷對(duì)傳統(tǒng)渠道價(jià)格產(chǎn)生沖擊，百補(bǔ)是流量紅利見(jiàn)頂下電商的必然策略，短期追求增量但長(zhǎng)期持續(xù)性不強(qiáng)，線上對(duì)實(shí)體的沖擊是必然過(guò)程，陣痛后探尋廠商&平臺(tái)合作的穩(wěn)定路徑，長(zhǎng)期引導(dǎo)線上銷售向資質(zhì)化品牌化運(yùn)營(yíng)商集中，其中擁有較強(qiáng)資金實(shí)力、線上價(jià)格把控良好、品牌資源強(qiáng)、中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)商將持續(xù)受益。

利好個(gè)股：

建議關(guān)注：山西汾酒、五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒等。

（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）