近期，央行資產(chǎn)負(fù)債表縮減引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策收緊的擔(dān)憂。根據(jù)央行披露的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，截至2024年末，我國(guó)央行總資產(chǎn)、總負(fù)債合計(jì)達(dá)44.05萬億元，較2023年末下滑約1.6萬億元，全年縮表規(guī)模為近年來新高。

專家表示，央行縮表不代表貨幣政策收緊。與之相反，2024年央行堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，綜合運(yùn)用傳統(tǒng)和創(chuàng)新貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)回升向好。從央行資產(chǎn)負(fù)債表各科目變化看，央行縮表主要發(fā)生在降準(zhǔn)這一“寬松取向”的政策之后，同時(shí)與國(guó)債買賣、買斷式逆回購等新工具的操作息息相關(guān)。展望2025年，我國(guó)將實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

MLF縮量、新工具替代導(dǎo)致縮表

分析2024年央行縮表的原因，中國(guó)銀行研究院研究員梁斯認(rèn)為，主因是“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”下降，而這主要是由于中期借貸便利（MLF）等工具縮量操作所致。

梁斯表示，2024年我國(guó)共降準(zhǔn)兩次，釋放超2萬億元流動(dòng)性。降準(zhǔn)后，央行“其他存款性公司存款”項(xiàng)下的法定存款準(zhǔn)備金，轉(zhuǎn)化成超額存款準(zhǔn)備金，金融系統(tǒng)的可用資金增加，但沒有表現(xiàn)為央行資產(chǎn)負(fù)債表的增減；與此同時(shí)，銀行還會(huì)用部分資金償還到期MLF，兩項(xiàng)對(duì)沖后，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債同時(shí)減少，但貨幣政策并未緊縮。

“2024年1月和9月，央行各下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)應(yīng)地，2024年央行縮表也發(fā)生在2月—4月、10月—12月。這說明縮表主要是因?yàn)榻禍?zhǔn)釋放的流動(dòng)性用來償還MLF等工具。”國(guó)信證券銀行業(yè)首席分析師王劍表示，降準(zhǔn)帶來了央行縮表，但并不意味著流動(dòng)性收緊。由于MLF利率較高，銀行將其償還可以降低負(fù)債成本，因此反而是一種寬松。

新工具的替代效應(yīng)，也是央行縮表的重要原因。中金公司銀行業(yè)分析師林英奇表示，MLF和公開市場(chǎng)操作等傳統(tǒng)貨幣政策工具投放減少，但部分已通過買斷式逆回購和買賣國(guó)債等新型貨幣政策工具替代，2024年買斷式逆回購和買賣國(guó)債凈投入流動(dòng)性3.7萬億元。

“與美國(guó)曾經(jīng)實(shí)施的非常規(guī)貨幣政策量化寬松（QE）不同，我國(guó)央行現(xiàn)階段實(shí)施常態(tài)化貨幣政策。我國(guó)央行的縮表和擴(kuò)表，與貨幣政策取向并沒有明確的相關(guān)性?！蓖鮿Ρ硎尽?/p>

貨幣政策需要保持相應(yīng)的靈活性

關(guān)于2025年的貨幣政策取向，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

梁斯表示，2025年，中國(guó)貨幣政策立場(chǎng)取向?yàn)椤斑m度寬松”，意味著將加大逆周期調(diào)節(jié)。從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是最為重要的目標(biāo)。預(yù)計(jì)貨幣政策將持續(xù)加力，有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。同時(shí)，貨幣政策也將同步考慮金融市場(chǎng)運(yùn)行等情況進(jìn)行針對(duì)性操作。

“我們預(yù)計(jì)，2025年央行將維持適度寬松的貨幣政策?！绷钟⑵姹硎荆瑥膬?nèi)部看，央行將綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕，進(jìn)一步降低社會(huì)綜合融資成本；綜合運(yùn)用各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策，繼續(xù)支持對(duì)普惠、“三農(nóng)”、科創(chuàng)、養(yǎng)老等重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸投放；繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，用好宏觀審慎管理工具等一系列措施，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

“貨幣政策需要保持相應(yīng)的靈活性，以有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境帶來的影響?！绷核贡硎?，全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境面臨的不確定性仍然較大。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)向，將影響全球資本流動(dòng)和匯率變化，可能會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)帶來一定擾動(dòng)。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易政策的變化也可能會(huì)增大外部環(huán)境的不確定性。

來源：上海證券報(bào)