2024年前三季度盈利下降80%，到全年業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布卻變成了大幅增長(zhǎng)。

1月21日早盤(pán)，雅化集團(tuán)股價(jià)高開(kāi)超過(guò)5%，當(dāng)日收盤(pán)上漲1.99%。

其前一日晚間披露業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2024年凈利為2.8億元至3.3億元，較上年同期增長(zhǎng)596.26%至720.60%。

這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)，與2024年鋰鹽行業(yè)的運(yùn)行趨勢(shì)完全相反。

該公司為特斯拉鋰鹽供應(yīng)商之一，現(xiàn)有7.3萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能以氫氧化鋰為主。

由于下游需求結(jié)構(gòu)變化明顯，氫氧化鋰的價(jià)格跌幅還要高于碳酸鋰，全年市場(chǎng)均價(jià)跌幅達(dá)到68.9%。

行業(yè)景氣度持續(xù)低迷背景下，雅化集團(tuán)盈利實(shí)現(xiàn)逆市高增令人為之一振。

對(duì)此，公司給出的解釋為，“鋰鹽產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅增加，優(yōu)質(zhì)頭部客戶(hù)訂單穩(wěn)定，公司加強(qiáng)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)各環(huán)節(jié)管控，加強(qiáng)礦、產(chǎn)、銷(xiāo)平衡，提高效率，降低成本……”

不過(guò)，還有兩個(gè)上市公司并未提及的因素，即2023年極低的利潤(rùn)基數(shù)，與容易被忽視、盈利能力卻較為突出的民爆業(yè)務(wù)。

僅以2024年上半年為例，該公司毛利潤(rùn)總計(jì)5.64億元，其中民爆產(chǎn)品便提供了5.03億元的毛利潤(rùn)。

如今，隨著2024年利潤(rùn)基數(shù)的出爐，公司未來(lái)兩年的盈利預(yù)期也已經(jīng)相對(duì)明確。按照公司近期發(fā)布的員工持股計(jì)劃估算，如若公司想要完成相關(guān)業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，2025年公司凈利潤(rùn)需要進(jìn)一步增加至8億元以上。

民爆業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)擔(dān)綱

鑒于雅化集團(tuán)的營(yíng)收體量、利潤(rùn)基數(shù)，其可觀的利潤(rùn)增長(zhǎng)需要重新審視。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，雅化集團(tuán)在公告中只提及了公司的鋰鹽業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)而言之就是放量、降本兩方面。

因?yàn)槟壳吧刑幱跇I(yè)績(jī)披露階段，暫時(shí)無(wú)法確定公司鋰鹽產(chǎn)品的具體產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，但是結(jié)合氫氧化鋰市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，公司銷(xiāo)量確有顯著提升。

Wind采集的數(shù)據(jù)顯示，氫氧化鋰（56.5%，國(guó)產(chǎn)）2024年均價(jià)為8.18萬(wàn)元/噸，較2023年同期下跌69%。

相比之下，雅化集團(tuán)的營(yíng)收降幅明顯更小，存在以量補(bǔ)價(jià)的情況。

根據(jù)歷史公告，2024年上半年該公司鋰鹽產(chǎn)品營(yíng)收降幅為47.33%，前三季度公司營(yíng)收降幅為37.45%。

同時(shí)，雅化集團(tuán)此前鋰精礦依靠長(zhǎng)協(xié)進(jìn)口，公司曾經(jīng)飽受高價(jià)原料的困擾，2023年也曾經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的虧損。

進(jìn)入2024年后，隨著以上高價(jià)原料的逐步消化，成本壓力得到明顯緩解。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，雅化集團(tuán)原材料賬面余額為9.25億元，較2023年同期下降5.6億元。

疊加當(dāng)期澳洲進(jìn)口鋰精礦價(jià)格的回落，公司鋰鹽生產(chǎn)成本存在不小的下降空間。

此外，公司前期收購(gòu)的自有礦津巴布韋Kamativi鋰礦項(xiàng)目，首批鋰精礦也已經(jīng)于2024年發(fā)運(yùn)回國(guó)，也對(duì)其降成本構(gòu)成一定支撐。

以上是雅化集團(tuán)總結(jié)出的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素，但是另外一些客觀存在的基礎(chǔ)條件同樣不容忽視。

首先，就是公司過(guò)往較低的利潤(rùn)基數(shù)。2023年，鋰價(jià)大幅回落期間，雅化集團(tuán)凈利潤(rùn)從周期高點(diǎn)的45億元銳減至0.4億元，逼近盈虧平衡線(xiàn)。

尤其是2023年下半年，該公司第三、四季度分別出現(xiàn)1.43億元和7.67億元的虧損，這使得公司當(dāng)期盈利創(chuàng)下了2010年上市以來(lái)的新低。

反觀2024年，公司一至四季度全部實(shí)現(xiàn)盈利，其中四季度盈利有望達(dá)到1.5億元（業(yè)績(jī)預(yù)告中位數(shù)），較上年同期7.67億元的虧損大幅改觀，這也是為何公司三季報(bào)盈利與全年業(yè)績(jī)預(yù)告相差巨大的主要原因。

其次，雖然雅化集團(tuán)在業(yè)績(jī)預(yù)告中并未提及公司民爆產(chǎn)品，但是自2023年鋰行業(yè)進(jìn)入下跌周期以來(lái)，該項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)反而一度成為公司盈利的主要來(lái)源。

比如2023年，公司民爆產(chǎn)品、鋰產(chǎn)品毛利潤(rùn)分別為10.82億元和4.66億元。2024年上半年，公司鋰產(chǎn)品毛利潤(rùn)縮減至0.33億元，當(dāng)期公司民爆產(chǎn)品盈利則保持穩(wěn)定，當(dāng)期毛利率、毛利潤(rùn)分別達(dá)到35.57%、5.03億元，占上市公司毛利潤(rùn)的89%。

從上述角度來(lái)看，民爆業(yè)務(wù)才是雅化集團(tuán)抵御周期下滑的關(guān)鍵，并為上市公司在2024年的鋰業(yè)寒冬中提供了企業(yè)利潤(rùn)的基本盤(pán)。

盈利錨定與增長(zhǎng)

在披露業(yè)績(jī)預(yù)告前，上周雅化集團(tuán)剛剛發(fā)布了一份員工持股計(jì)劃。

公司計(jì)劃，面向包括9名高管在內(nèi)的不超過(guò)57人，以6.44元/股的價(jià)格授予上市公司股票回購(gòu)賬戶(hù)中的1000萬(wàn)股。

與之配套的業(yè)績(jī)考核要求包括，2025年公司歸母凈利潤(rùn)不低于2024年歸母凈利潤(rùn)的300%，鋰鹽銷(xiāo)量不低于2024年銷(xiāo)量的150%。

其中，銷(xiāo)量方面的考核問(wèn)題不大。在現(xiàn)有7.3萬(wàn)噸鋰鹽綜合產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，雅化集團(tuán)還在建有10萬(wàn)噸高等級(jí)鋰鹽生產(chǎn)線(xiàn)，其中有3萬(wàn)噸公司此前計(jì)劃在2024年投產(chǎn)，2025年有望迎來(lái)產(chǎn)能大規(guī)模釋放。

同時(shí)，上市公司已經(jīng)與特斯拉、寧德時(shí)代和LG化學(xué)等多家下游頭部客戶(hù)簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議，比如向特斯拉分別供應(yīng)碳酸鋰與氫氧化鋰產(chǎn)品，2025年、2026年兩個(gè)業(yè)績(jī)考核期也在以上長(zhǎng)協(xié)合同期限內(nèi)，公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售端能夠保持相對(duì)穩(wěn)定。

盈利考核方面，如今隨著公司全年業(yè)績(jī)的出爐，以上可以量化的業(yè)績(jī)目標(biāo)也隨之確定。如果按照業(yè)績(jī)預(yù)告下限的2.8億元計(jì)算，上述員工持股計(jì)劃首期股份解鎖，需要公司2025年凈利潤(rùn)達(dá)到8.4億元以上。

至于盈利增長(zhǎng)的邏輯，則是對(duì)上述公司提及的放量、降本兩大業(yè)績(jī)因素的進(jìn)一步強(qiáng)化，尤其是降成本方面。

與鹽湖企業(yè)相比，礦石提鋰企業(yè)成本天生處于劣勢(shì)。但是，如果能夠?qū)崿F(xiàn)礦、鹽兩端的高度“一體化”化，依舊可以幫助企業(yè)建立成本方面的比較優(yōu)勢(shì)。

過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家鋰精礦自給率接近或者達(dá)到100%的礦石提鋰企業(yè)，其單位生產(chǎn)成本也可以達(dá)到5-6萬(wàn)元/噸的水平。

正因于此，缺少自有礦的礦石提鋰企業(yè)，近幾年一直在加碼自身礦端資源，以期望降低自身生產(chǎn)成本、鋰價(jià)波動(dòng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

以上發(fā)展趨勢(shì)，此前在中礦資源身上已經(jīng)得到充分驗(yàn)證?！案鶕?jù)定期報(bào)告數(shù)據(jù)測(cè)算可知，2022年、2023年中礦資源鋰鹽單位生產(chǎn)成本分別為12.1萬(wàn)元/噸、10.3萬(wàn)元/噸，到2024年上半年時(shí)已經(jīng)降至6.1萬(wàn)元/噸?！北緢?bào)歷史報(bào)道指出。

雅化集團(tuán)，也在復(fù)制類(lèi)似于中礦資源的降本路徑。

“礦山二階段建設(shè)已于2024年11月全部完成，并已全線(xiàn)投產(chǎn)?？ì?shù)倬S項(xiàng)目明年將達(dá)到年處理鋰礦石230萬(wàn)噸采選規(guī)模，自給率超過(guò)60%，滿(mǎn)足公司現(xiàn)有大部分鋰鹽產(chǎn)能需求?！毖呕瘓F(tuán)2024年11月指出。

在2024年自產(chǎn)的首批鋰精礦發(fā)運(yùn)回國(guó)后，雅化集團(tuán)2025年鋰精礦放量也是大概率事件，并有望迎來(lái)一體化程度提升帶來(lái)的降本紅利。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道