鋰行業(yè)所處的周期低位，與雅化集團(tuán)自身原料自給率提升的預(yù)期，為公司再次退出員工持股計(jì)劃提供了便利條件。

1月16日晚間，雅化集團(tuán)發(fā)布2025年度員工持股計(jì)劃草案，這距公司啟動第一期員工持股計(jì)劃已經(jīng)過去十年。

期間，行業(yè)景氣度經(jīng)過2020年以來的劇烈演變后，如今鋰價(jià)絕對值僅僅高出2015年時(shí)1-2萬元/噸，顯然已經(jīng)回落至周期低位。

相應(yīng)的，經(jīng)過2020年、2021年的大幅上漲后，雅化集團(tuán)股價(jià)也由歷史高位43.69元（前復(fù)權(quán)）回落至當(dāng)前的13.1元附近。從行業(yè)所處的周期位置和公司股價(jià)水平來看，當(dāng)前無疑是啟動員工持股計(jì)劃的較好時(shí)機(jī)。

曾錯失鋰業(yè)上漲周期

2015年，市場對鋰鹽行業(yè)的認(rèn)知較為有限，也未如同2020年以來引入如此廣泛的市場關(guān)注。

彼時(shí)，鋰價(jià)處于第一輪上漲周期的前期階段，碳酸鋰介于4萬元至6萬元之間波動。

同年7月，雅化集團(tuán)啟動第一期員工持股計(jì)劃，但是股份出售的時(shí)間點(diǎn)極具戲劇性，持股計(jì)劃的整體收益率也頗為普通。

據(jù)歷史公告，2015年12月，公司第一期員工持股計(jì)劃通過二級市場購買上市公司2297萬股，持倉均價(jià)為6.532元/股。

具體解鎖安排為，2016年12月17日后，可解除鎖定50%；2017年12月17日后，可解除鎖定30%；2018年12月17日后，可解除鎖定20%。

到2020年4月10日，雅化集團(tuán)第一期員工持股計(jì)劃全部賣出且實(shí)施完畢。賣出前后，公司股價(jià)保持在6.5元至7.5元區(qū)間波動。

2020年下半年，新能源汽車逐步放量，鋰價(jià)與股價(jià)同步起飛，雅化集團(tuán)全年漲幅超過183%。

相比之下，此次雅化集團(tuán)的員工持股計(jì)劃有所變化。公司計(jì)劃面向包括9名高管在內(nèi)的不超過57人，以6.44元/股的價(jià)格授予上市公司股票回購賬戶中的1000萬股。

具體定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)采用，員工持股計(jì)劃草案發(fā)布前1個交易日公司股票交易均價(jià)12.87元/股的50%。

相當(dāng)于參與持股計(jì)劃的員工，可以按照當(dāng)前市場價(jià)5折獲取股票。如果按照當(dāng)前13元的股價(jià)、上市公司副總裁級別35萬股的擬持股數(shù)量計(jì)算，短期內(nèi)便可以獲得230萬元左右的浮盈。

加之自2019年以來，雅化集團(tuán)最低價(jià)尚不過7.98元，上述6.44元/股的授予價(jià)格安全邊際較高，潛在獲利的空間和可能性也更大。

針對上述員工持股計(jì)劃，雅化集團(tuán)還設(shè)置了看起來相對“苛刻”的業(yè)績考核條件。

其中，對于公司層面的業(yè)績考核分為兩個考核期。第一考核期為2025年，具體表現(xiàn)包括公司歸母凈利潤不低于2024年基數(shù)的300%、鋰鹽銷量不低于2024年基數(shù)的150%。

業(yè)績考核的背后邏輯

截至目前，雅化集團(tuán)尚未披露業(yè)績預(yù)告，2024年利潤、銷量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)無從得知。不過，上市公司想要達(dá)到以上考核標(biāo)準(zhǔn)或許并非難事。

首先，2024年上市公司凈利潤基數(shù)極低，前三季度凈利潤僅有1.5億元，而在2022年周期高點(diǎn)時(shí)公司凈利潤一度超過45億元。

其次，2024年鋰鹽綜合設(shè)計(jì)產(chǎn)能7.3萬噸，并在建有10萬噸高等級鋰鹽生產(chǎn)線，其中2024年計(jì)劃投產(chǎn)3萬噸，并有望在2025年迎來產(chǎn)能釋放。

以上鋰鹽現(xiàn)有產(chǎn)能和釋放節(jié)奏，也是為何上市公司將2025年的鋰鹽銷量考核目標(biāo)設(shè)置為增長150%。同時(shí)，上市公司已經(jīng)與特斯拉、寧德時(shí)代等達(dá)成長期供貨協(xié)議，比如向特斯拉分別供應(yīng)碳酸鋰與氫氧化鋰產(chǎn)品，2025年、2026年兩個業(yè)績考核期也在以上長協(xié)合同期限內(nèi)，公司產(chǎn)品的銷售端能夠保持相對穩(wěn)定。

此外，從上市公司利潤提升層面來看，2025年開始公司也將受益于礦端產(chǎn)能釋放，進(jìn)而帶來降成本、擴(kuò)利潤的紅利。

目前，雅化集團(tuán)自有礦山以2022年并購的津巴布韋卡瑪?shù)倬S鋰礦為主，該礦山于2023年進(jìn)行勘探、礦建及原礦精選等業(yè)務(wù)。

“礦山二階段建設(shè)已于2024年11月全部完成，并已全線投產(chǎn)?？ì?shù)倬S項(xiàng)目明年將達(dá)到年處理鋰礦石230萬噸采選規(guī)模，自給率超過60%，滿足公司現(xiàn)有大部分鋰鹽產(chǎn)能需求?！毖呕瘓F(tuán)2024年11月指出。

根據(jù)規(guī)劃，后續(xù)公司還將繼續(xù)擴(kuò)展采選規(guī)模至330萬噸/年，進(jìn)一步增加公司鋰礦資源的自給能力。

值得注意的是，單就成本和抵御市場風(fēng)險(xiǎn)能力而言，雅化集團(tuán)等礦石提鋰企業(yè)明顯落后于鹽湖提鋰企業(yè)，所以外部收購鋰礦、加大鋰礦自供比例來實(shí)現(xiàn)降本已經(jīng)成為了主流。

鋰行業(yè)上市公司中，過去幾年的中礦資源便是典型案例，該公司鋰礦項(xiàng)目放量期間，鋰鹽單位生產(chǎn)成本快速下降。

根據(jù)定期報(bào)告數(shù)據(jù)測算可知，2022年、2023年中礦資源鋰鹽單位生產(chǎn)成本分別為12.1萬元/噸、10.3萬元/噸，到2024年上半年時(shí)已經(jīng)降至6.1萬元/噸。這放在當(dāng)前低迷的市場環(huán)境下，公司成為極少數(shù)可以實(shí)現(xiàn)盈利的礦石提鋰企業(yè)。

反觀雅化集團(tuán)，隨著自有礦產(chǎn)能的逐步釋放，也有望復(fù)制以上中礦資源的降本路徑，并對2025年的盈利修復(fù)構(gòu)成一定支撐。

還有一個細(xì)節(jié)需要注意，即雅化集團(tuán)第二個業(yè)績考核期的2026年，其歸母凈利潤增速明顯小于2025年，即在2024年基數(shù)的基礎(chǔ)上增長400%。

由此可以看出，上市公司自身對2025年的盈利修復(fù)預(yù)期也要更為樂觀。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道