新年以來(lái)，全球債市經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。

美國(guó)國(guó)債收益率飆升?！叭蛸Y產(chǎn)定價(jià)之錨”10年期美債收益率在4個(gè)月內(nèi)飆升超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)已逼近5%的心理關(guān)口，上一次短暫突破5%還是在2023年。30年期美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)觸及5%，許多華爾街人士將5%的收益率視為新常態(tài)。

國(guó)際市場(chǎng)上，英國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)債收益率也在近期上漲。

以10年期國(guó)債為例，1月8日，英國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)到4.82%，為2008年以來(lái)的最高水平；

1月9日，日本10年期國(guó)債收益率上升1個(gè)基點(diǎn)至1.185%，為2011年5月以來(lái)的最高水平；

1月10日，法國(guó)國(guó)債收益率上行3.6個(gè)基點(diǎn)至3.425%；德國(guó)國(guó)債收益率上行3個(gè)基點(diǎn)至3.00%；意大利國(guó)債收益率上行6.1個(gè)基點(diǎn)至3.766%；西班牙國(guó)債收益率上行3.6個(gè)基點(diǎn)至3.178%。

投資者對(duì)全球債市越來(lái)越謹(jǐn)慎。

摩根大通指出，去全球化、人口老齡化、氣候變化支出增加等因素將推動(dòng)10年期國(guó)債收益率長(zhǎng)期維持在4.5%以上。PGIM Fixed Income的Peters表示，如果在這種環(huán)境下10年期收益率升至5%以上，他“根本不會(huì)感到震驚”。

美降息預(yù)期再放緩

彭博社指出，即使美聯(lián)儲(chǔ)加入了其他主要央行的降息行列，美國(guó)的收益率仍在上升，這種令人震驚的脫節(jié)在歷史上幾乎沒(méi)有先例。

美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月開(kāi)始降息，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和通脹的頑固性讓降息空間變得更加有限，從而推動(dòng)債券價(jià)格上漲。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局1月10日發(fā)布的報(bào)告顯示，去年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬(wàn)人，大超預(yù)期的16萬(wàn)人，此前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)略有下調(diào)。失業(yè)率降至4.1%，平均時(shí)薪較去年11月份增長(zhǎng)0.3%。

在強(qiáng)于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，華爾街大行進(jìn)一步下調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的預(yù)測(cè)。

高盛預(yù)計(jì)，今年將有兩次降息，而非三次，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月和12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)。

美國(guó)銀行此前預(yù)計(jì)今年會(huì)有兩次幅度25個(gè)基點(diǎn)的降息，現(xiàn)在認(rèn)為一次都不會(huì)有，接下來(lái)反而有可能加息。

巴克萊預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年6月降息25個(gè)基點(diǎn)，而此前預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將降息兩次，分別在3月和6月。

芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期今年最多只降一次息的概率升高至超過(guò)六成。

中信建投研報(bào)表示，本輪周期是一次非典型的降息周期，和以往有較大區(qū)別。歷史來(lái)看，多數(shù)降息周期均是趨勢(shì)性降息，持續(xù)時(shí)間和幅度都較大，且降息終點(diǎn)均低于（或不高于）此前基準(zhǔn)利率的低點(diǎn)。僅在1995年和1998年有兩次例外，這兩輪周期時(shí)間很短，且幅度不超過(guò)75個(gè)基點(diǎn)。因此，本輪降息若就此暫停，更加可比的可能是上述兩輪周期，而非常規(guī)歷史周期。

財(cái)政政策影響大

除了貨幣政策，財(cái)政政策成為影響債市的重要因素。特朗普政府的減稅和加大基建支出等政策可能進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字，引發(fā)投資者對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。

美國(guó)監(jiān)督機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)估計(jì)，特朗普的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃（包括延續(xù)2017年的減稅政策）將使2023財(cái)年的債務(wù)比目前預(yù)計(jì)的水平高出7.75萬(wàn)億美元。

彭博預(yù)測(cè)，到2034年，美國(guó)債務(wù)與GDP的比率將達(dá)到132%。許多市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，這是一個(gè)不可持續(xù)的水平。

債券巨頭Pimco表示，由于美國(guó)財(cái)政狀況的惡化，其對(duì)長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的投資態(tài)度趨于保守，更傾向于購(gòu)買短期和中期的美國(guó)國(guó)債，減少對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的配置。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，特朗普的減稅主張可能會(huì)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但此舉將導(dǎo)致美國(guó)本已捉襟見(jiàn)肘的國(guó)庫(kù)雪上加霜，同時(shí)推高通脹水平。關(guān)稅可能會(huì)導(dǎo)致通脹持續(xù)居高不下。美國(guó)并非唯一一個(gè)面臨高額政府債務(wù)及公共財(cái)政困擾的國(guó)家。許多主要經(jīng)濟(jì)體都在應(yīng)對(duì)財(cái)政負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致韓國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)及美國(guó)等地面臨預(yù)算挑戰(zhàn)。

當(dāng)前，英國(guó)30年期國(guó)債收益率攀升至1998年以來(lái)的最高水平，反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

分析指出，英國(guó)公共部門凈債務(wù)接近GDP的100%，這一高企的債務(wù)水平為政府的財(cái)政政策設(shè)置了嚴(yán)峻限制。工黨政府承諾在五年內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，將債務(wù)占GDP的比例逐步下降。然而，國(guó)債收益率的上升使得這一目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）高級(jí)歐洲利率策略師米歇爾·塔克爾（Michiel Tukker）表示，國(guó)債收益率的上升會(huì)通過(guò)預(yù)算編制中的借貸成本增加形成自我強(qiáng)化的反饋循環(huán)，從而進(jìn)一步惡化英國(guó)的債務(wù)可持續(xù)性。

警惕股債齊跌

彭博社指出，從歷史上看，10年期國(guó)債收益率的上升曾預(yù)示著市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的劇烈動(dòng)蕩，例如2008年的金融危機(jī)以及上個(gè)十年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂。盡管近年來(lái)的超低利率使一些借款人能夠鎖定有利的條款，從而在一定程度上保護(hù)他們免受最新收益率上升的影響，但如果這一趨勢(shì)持續(xù)下去，壓力點(diǎn)可能會(huì)逐漸累積。

眼下，標(biāo)普500指數(shù)的收益率比10年期美債收益率低1個(gè)百分點(diǎn)，這種情況上一次出現(xiàn)還在2002年。

摩根士丹利指出，如果10年期美債收益率進(jìn)一步上升，股市可能面臨更大跌幅。目前，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率約為21.2倍，高于2023年底10年期美債收益率達(dá)到5%時(shí)的18倍。如果市盈率回落至18倍，標(biāo)普500指數(shù)可能跌至4930點(diǎn)，相較當(dāng)前水平下跌15%。

高盛的衍生品策略師John Marshall指出，自2024年12月18日美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向鷹派后，融資利差急劇下降，且近期期貨市場(chǎng)拋售壓力持續(xù)存在。當(dāng)前的情況與2021年12月非常相似。當(dāng)時(shí)，對(duì)貨幣政策的擔(dān)憂引發(fā)了專業(yè)投資者的拋售，隨后標(biāo)普指數(shù)下跌了10個(gè)月。

（來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)）