面對人口老齡化、年輕人少子化，我國近年來加快了建立養(yǎng)老體系第三支柱的步伐。2022年，中央發(fā)文推動個人養(yǎng)老金發(fā)展，決定在36個城市試點(diǎn)個人養(yǎng)老金制度。本質(zhì)上講，個人養(yǎng)老金也是投資金融產(chǎn)品，投資者自負(fù)盈虧；但與普通投資相比，個人養(yǎng)老金需要通過投資者開立的唯一賬戶、在特定產(chǎn)品范圍內(nèi)投資，滿足條件才能領(lǐng)取，自由度相對較低。

為鼓勵參與，財政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合出臺了個人養(yǎng)老金遞延納稅的優(yōu)惠政策。前幾日，中央又決定全面實(shí)施個人養(yǎng)老金制度，財政部和國家稅務(wù)總局也緊接著發(fā)文落實(shí)了在全國范圍內(nèi)實(shí)施這一稅收優(yōu)惠政策。那么，個人養(yǎng)老金遞延納稅政策的優(yōu)惠力度到底有多大？這一政策能在多大程度上激勵個人養(yǎng)老金投資？接下來又要如何充分發(fā)揮政策的激勵效果？

個人養(yǎng)老金遞延納稅的優(yōu)惠解析

根據(jù)財政部、稅務(wù)總局公告2022年第34號，“自2022年1月1日起，對個人養(yǎng)老金實(shí)施遞延納稅優(yōu)惠政策。在繳費(fèi)環(huán)節(jié)，個人向個人養(yǎng)老金資金賬戶的繳費(fèi)，按照12,000元/年的限額標(biāo)準(zhǔn)，在綜合所得或經(jīng)營所得中據(jù)實(shí)扣除；在投資環(huán)節(jié)，計入個人養(yǎng)老金資金賬戶的投資收益暫不征收個人所得稅；在領(lǐng)取環(huán)節(jié)，個人領(lǐng)取的個人養(yǎng)老金，不并入綜合所得，單獨(dú)按照3%的稅率計算繳納個人所得稅，其繳納的稅款計入‘工資、薪金所得’項(xiàng)目?！边@是試點(diǎn)的稅收優(yōu)惠政策，目前已推廣至全國，政策內(nèi)容保持不變。

簡而言之，這一優(yōu)惠政策的核心思想是將個人養(yǎng)老金投資在繳費(fèi)階段的稅收遞延到領(lǐng)取階段，繳費(fèi)階段節(jié)約稅金的資金時間價值和未來領(lǐng)取階段的稅負(fù)共同決定實(shí)際優(yōu)惠了多少。如果不通過個人養(yǎng)老金賬戶來投資養(yǎng)老資金，根據(jù)現(xiàn)行稅收政策，投資收益仍然暫不征稅，但當(dāng)下繳費(fèi)階段也就不能享受個人所得稅的減免優(yōu)惠。對每個投資者而言，個人養(yǎng)老金遞延納稅政策的優(yōu)惠力度主要取決于節(jié)稅金額、投資期限、風(fēng)險偏好等因素。

以某35歲打工人為例，假設(shè)其考慮每年拿出12,000元在個人養(yǎng)老金賬戶進(jìn)行投資，定投30年，預(yù)計65歲退休時一次性領(lǐng)取養(yǎng)老金。為方便比較，還假設(shè)個人所得稅按照現(xiàn)行政策保持不變，該打工人每年面臨的最高邊際稅率也保持不變。與將同等金額在市場自行定投比較起來，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資能享受稅收優(yōu)惠，帶來的超額收益測算如表1所示。

由上表可知，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資獲得的超額收益與收入水平密切相關(guān)。個人的最高邊際稅率越高，超額收益越高。當(dāng)最高邊際稅率為20%時，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資能帶來99,965.46元（風(fēng)險偏好程度較低，3%）或369,124.59元（風(fēng)險偏好程度較高，10%）的超額收益，其內(nèi)部收益率（IRR）高于測算基準(zhǔn)收益率0.9%或0.79%。若最高邊際稅率為30%，按投資30年、年化收益率10%計算的超額收益為586,256.70元，IRR為11.2%；當(dāng)最高邊際稅率為45%，按投資30年、年化收益率10%計算的超額收益將達(dá)到911,954.86元，IRR為11.75%。相較于低風(fēng)險偏好的投資者，高風(fēng)險偏好的投資者通過個人養(yǎng)老金賬戶投資獲得的超額收益絕對額會更高，但超額收益率會略低。

此外，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資獲得的超額收益與年齡也有關(guān)。距離退休年齡越遠(yuǎn)，投資期限越久，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資累計的超額收益絕對額越高，但超額收益率遞減。如表2所示，當(dāng)最高邊際稅率同樣為20%，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資10年、20年、30年帶來額外收益呈遞增，但超額收益率呈遞減。當(dāng)投資10年時，修正后的IRR超過預(yù)期收益率3%以上，這意味著對低風(fēng)險偏好的投資者而言，投資收益率翻了一倍。對于最高邊際稅率達(dá)到45%的人群，修正后的超額收益率也將高達(dá)10%。

綜上所述：

稅率越高，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資越劃算；

距離退休年齡越近，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資帶來的超額回報率相對更高；

不同風(fēng)險偏好的投資者，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資獲得的超額收益絕對數(shù)相差較大，但相對收益率大致相當(dāng)；

值得注意的是，邊際稅率為3%的群體，不管風(fēng)險偏好如何，投資年限長或短，其通過個人養(yǎng)老金賬戶投資均不會帶來超額收益。

個人養(yǎng)老金賬戶投資的利弊權(quán)衡

盡管前面的分析顯示，當(dāng)個人最高邊際稅率大于等于10%時，通過個人養(yǎng)老金賬戶投資能獲得超額收益，然而現(xiàn)實(shí)卻表明，我國的個人養(yǎng)老金制度目前并沒有得到足夠青睞。在試行的兩年內(nèi)，累計開戶人數(shù)突破了7000萬人，其中實(shí)際繳存的人數(shù)不到1/4，且人均繳存約2000元，遠(yuǎn)低于12,000元限額，繳存賬戶中只有62%的人進(jìn)行了實(shí)際投資。那么，面對稅收優(yōu)惠，大家為何對個人養(yǎng)老金仍然猶豫不決？我們認(rèn)為可能有以下幾個方面的原因。

一是對個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的盈利能力存在疑慮。根據(jù)國家社會保險公共服務(wù)平臺公布的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄，個人養(yǎng)老金專項(xiàng)產(chǎn)品共有942款，包括儲蓄、基金、保險、理財?shù)?，未來還有國債。然而，從試點(diǎn)運(yùn)行表現(xiàn)來看，個人養(yǎng)老金產(chǎn)品收益似乎并不讓人滿意。以2023年第三季度數(shù)據(jù)為例，當(dāng)時已在實(shí)際運(yùn)作的586只產(chǎn)品中，權(quán)益類產(chǎn)品的本期投資收益率基本為負(fù)，固定收益類產(chǎn)品約有1/3虧損，剩余產(chǎn)品雖未虧損，但盈利微少。

個人養(yǎng)老金賬戶試點(diǎn)期間的投資表現(xiàn)，讓很多人對個人養(yǎng)老金賬戶投資能否帶來穩(wěn)定且可觀的收益存在疑慮。投資者非常關(guān)心：把錢投進(jìn)個人養(yǎng)老金產(chǎn)品會不會有虧損？能否跑贏通脹？雖然不論是投到個人養(yǎng)老金賬戶還是通過市場自主投資金融產(chǎn)品，這類擔(dān)憂都同樣存在。但個人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍是否合理、產(chǎn)品經(jīng)理人的能力是否經(jīng)得起市場競爭的考驗(yàn)，以及產(chǎn)品費(fèi)率的高低，都將決定投資個人養(yǎng)老金賬戶能否獲得與市場同等的回報。

二是享受稅收優(yōu)惠的機(jī)會成本較高。一方面，投資者可能更看重資金流動性。我國養(yǎng)老保險體系的“第三支柱”仍處于初步建立階段，社會上并沒有普遍樹立長期投資以備養(yǎng)老的觀念。相比于把資金放入投資期長、流動性差的個人養(yǎng)老金賬戶，很多居民更傾向于把這些錢用來短期投資，這樣資金更靈活，更方便應(yīng)急。有的家庭還需要在養(yǎng)老投資決策與減輕家庭負(fù)債（例如提前還房貸）之間權(quán)衡。

另一方面，除少數(shù)超高收入群體或臨近退休的中高收入群體外，將資金投入到個人養(yǎng)老金中的超額收益（率）對絕大多數(shù)普通打工人的吸引力可能并不夠大。我國個人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策借鑒了美國個人退休賬戶IRA計劃的EET模式，即初期對繳納的養(yǎng)老金不征稅，領(lǐng)取時以較低的稅率補(bǔ)繳個人所得稅。但美國EET模式下養(yǎng)老金計劃的不同階段對應(yīng)不同的稅收減免幅度，而我國當(dāng)前的個人養(yǎng)老金制度設(shè)計較為單一，且我國本就免征資本利得稅，因此個人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠效果十分有限。

三是對政策不確定性的擔(dān)憂。我國的個人養(yǎng)老金制度盡管經(jīng)歷了試點(diǎn)，現(xiàn)已全面推行，但它仍處于起步階段，政策有調(diào)整空間?，F(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策可否持續(xù)，是投資者的一大重要顧慮。倘若未來進(jìn)一步提高退休年齡、維持或者降低現(xiàn)有的抵扣限額、提升領(lǐng)取養(yǎng)老金時的稅率等，個人養(yǎng)老金遞延納稅政策的優(yōu)惠力度就將削弱，個人養(yǎng)老金賬戶投資的超額收益也會下降。此外，投資者也擔(dān)心政府能否對個人養(yǎng)老金產(chǎn)品以及相關(guān)市場交易進(jìn)行有效的監(jiān)管。最后，其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，例如貨幣發(fā)行、長期利率等也會影響投資者對未來的預(yù)期，進(jìn)而提高個人養(yǎng)老金賬戶投資的機(jī)會成本。

總結(jié)而言，享受節(jié)約稅金的優(yōu)惠，也需要付出一定的成本。這些成本有些是可見的，例如養(yǎng)老金領(lǐng)取階段補(bǔ)繳的個稅；也有一些不可見，例如個人養(yǎng)老金產(chǎn)品質(zhì)量、資金流動性、以及政策不確定性；等等。因此，投資者需要權(quán)衡每年犧牲12,000元資金的流動性，換來未來可能相對更高一些的投資回報率。到底值不值？其答案因人而異。

全面實(shí)施個人養(yǎng)老金制度的改革建議

完善的個人養(yǎng)老金體系不可能在一朝一夕建立起來，而是需要經(jīng)歷漫長的摸索。尤其當(dāng)社會公眾還沒有普遍樹立長期投資以備養(yǎng)老的觀念時，建立個人養(yǎng)老金制度的首要難題在于如何激發(fā)養(yǎng)老投資需求，其次才是鼓勵大家更多地通過個人養(yǎng)老金賬戶投資。對此，稅收優(yōu)惠的激勵作用可能需要謹(jǐn)慎評估。就我國的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)來看，除了稅收優(yōu)惠，大家似乎有更多其他方面的考量。因此，全面實(shí)施個人養(yǎng)老金制度還需要多個維度的更多努力。

第一，加強(qiáng)養(yǎng)老宣傳，提高政策認(rèn)知。一方面，要加強(qiáng)對養(yǎng)老投資的科普宣傳，幫助大家認(rèn)識到養(yǎng)老投資的必要性，理解自主投資養(yǎng)老需要克服的人性弱點(diǎn)，以及如何挑選合適的投資產(chǎn)品、樹立科學(xué)的投資理念、養(yǎng)成良好的投資習(xí)慣；等等。另一方面，就個人養(yǎng)老金制度的稅收優(yōu)惠政策以及個人養(yǎng)老金賬戶投資與普通金融產(chǎn)品投資之間的區(qū)別做好政策解釋，幫助各收入階層、各年齡階段、各類風(fēng)險偏好的投資者充分認(rèn)識參與個人養(yǎng)老金賬戶投資的收益與成本，從而幫助其判斷自己是否適合參加，也消除其對政策的誤解，減少因政策誤解帶來的非理性投資。

第二，擴(kuò)大稅收優(yōu)惠，穩(wěn)定投資預(yù)期。未來可以從三個方面擴(kuò)大稅收優(yōu)惠。一是拓寬稅收優(yōu)惠覆蓋的人群，讓更多人享受個人養(yǎng)老金的政策紅利。根據(jù)2023年個人所得稅匯算清繳數(shù)據(jù)，最高邊際稅率在10%及以上的納稅人占比約10%，可見當(dāng)前能享受個人養(yǎng)老金制度稅收優(yōu)惠的人群范圍還很小，有必要完善相關(guān)稅收優(yōu)惠政策以激勵更多人群參與。二是進(jìn)一步提高繳存限額，增強(qiáng)民眾養(yǎng)老儲備提升的獲得感。實(shí)際上，每年12,000元的扣除限額不足以滿足所有人的養(yǎng)老金需求，而提高繳存限額可以更好地激勵中高收入人群加大養(yǎng)老投資。三是可以考慮對投資限額設(shè)置動態(tài)調(diào)整機(jī)制，如考慮通貨膨脹等因素，保障稅收優(yōu)惠隨著時間推移仍有吸引力。

第三，完善產(chǎn)品池子，加強(qiáng)市場監(jiān)管。只有當(dāng)個人養(yǎng)老金賬戶投資能獲得與市場自主投資大致相等的回報，投資者才會進(jìn)一步考慮是否值得犧牲一定的資金流動性來交換稅收優(yōu)惠。因此，優(yōu)化個人養(yǎng)老金賬戶的投資產(chǎn)品池并加強(qiáng)市場監(jiān)督管理對于提高個人養(yǎng)老金制度的吸引力至關(guān)重要。建議進(jìn)一步豐富產(chǎn)品池，將更多種類、更多數(shù)量且風(fēng)險可控的產(chǎn)品納入個人養(yǎng)老金的投資范圍，有助于投資者優(yōu)化投資決策，降低機(jī)會成本。另外，要加強(qiáng)對個人養(yǎng)老金產(chǎn)品及其經(jīng)理人的監(jiān)督和管理，降低投資過程中的交易成本，保障產(chǎn)品安全性，提高產(chǎn)品的市場競爭力。

第四，優(yōu)化退出機(jī)制，保障資金靈活度。全面實(shí)施個人養(yǎng)老金制度的通知增加了領(lǐng)取情形，相較于試點(diǎn)政策，資金靈活度有所增加，更能滿足一些突發(fā)情況下的應(yīng)急資金需求等。除了進(jìn)一步完善突發(fā)應(yīng)急資金需求的范圍外，還建議建立常規(guī)的相對彈性的領(lǐng)取制度。例如，對于還未到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡的公民，在滿足一定條件（例如個人養(yǎng)老金繳滿多少年）下，也允許提前領(lǐng)取個人養(yǎng)老金。對于沒有提前領(lǐng)取的，可以考慮制定額外的優(yōu)惠政策以激勵其到期才領(lǐng)取。類似地，對于達(dá)到基本養(yǎng)老金年齡后沒有一次性領(lǐng)取，而是按年或按月領(lǐng)取的，也可以考慮給予額外的優(yōu)惠政策。最后，要簡化領(lǐng)取流程，確保投資者能及時獲得資金。

來源：新浪財經(jīng)