步入2025年，險(xiǎn)企發(fā)債的腳步從未停歇。

1月10日，財(cái)信吉祥人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“財(cái)信人壽”）披露的公告稱，公司已于1月9日發(fā)行10億元資本補(bǔ)充債。

據(jù)悉，該筆債券為10年期固定利率債券，票面利率為2.55%，在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)，起息日為2025年1月13日。募集資金將用于補(bǔ)充財(cái)信人壽資本，提高公司償付能力，為公司業(yè)務(wù)的良性發(fā)展創(chuàng)造條件，保障公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

此外，根據(jù)財(cái)信人壽資本補(bǔ)充規(guī)劃，該公司今年還有15億元資本補(bǔ)充債待發(fā)。

去年12月，國家金融監(jiān)督管理總局宣布延長《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》過渡期一年，為保險(xiǎn)公司尤其是中小險(xiǎn)企適應(yīng)新規(guī)則提供了更多喘息的時(shí)間。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，償付能力承壓的保險(xiǎn)公司為了補(bǔ)足資本或?qū)⒓涌彀l(fā)債節(jié)奏，且保險(xiǎn)業(yè)新“國十條”提出增加債務(wù)性資本補(bǔ)充工具，有望進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)公司的債權(quán)增資渠道，進(jìn)一步緩解償付能力壓力。

積極增發(fā)資本補(bǔ)充債

公開資料顯示，財(cái)信人壽成立于2012年9月，總部位于長沙，是湖南省首家本土保險(xiǎn)法人企業(yè)。

聚焦外源性資本補(bǔ)充，財(cái)信人壽主要通過兩種渠道實(shí)現(xiàn)：一方面，該公司自成立以來共完成五次增資擴(kuò)股，目前注冊資本為50億元；另一方面則是借力債權(quán)融資，于2020年9月發(fā)行資本補(bǔ)充債券15億元。

值得一提的是，2022年12月至2023年6月短短半年時(shí)間，財(cái)信人壽曾兩度增資，增加注冊資本15.4億元，并順利引入新股東芒果傳媒有限公司，為國資跨界合作打開了想象空間。

在2025年資本補(bǔ)充債券募集說明書中，財(cái)信人壽透露，經(jīng)測算，2024至2026年基本情景下償付能力水平雖滿足監(jiān)管要求且達(dá)到公司管理目標(biāo)，但是考慮各項(xiàng)不利因素，尤其結(jié)合目前市場情況預(yù)計(jì)的準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下行等帶來的不利影響，償付能力充足率安全邊際不夠，公司未來三年償付能力充足率極易跌破管理目標(biāo)，甚至突破風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

“償付能力突破風(fēng)險(xiǎn)容忍度將直接影響公司保險(xiǎn)資金運(yùn)用、新業(yè)務(wù)拓展、分支機(jī)構(gòu)開設(shè)等一系列經(jīng)營活動。”財(cái)信人壽還表示，根據(jù)現(xiàn)有戰(zhàn)略規(guī)劃，公司業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，2025年總資產(chǎn)將突破500億元，資產(chǎn)的增長迫切需要公司補(bǔ)充資本。

因此，為強(qiáng)化資本實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，增強(qiáng)安全邊際，財(cái)信人壽計(jì)劃在2025年增發(fā)10億元資本補(bǔ)充債，續(xù)發(fā)15億元資本補(bǔ)充債。目前，第一階段10億元資本補(bǔ)充債發(fā)行已經(jīng)落地。

發(fā)行公告顯示，經(jīng)聯(lián)合資信評定，發(fā)行人財(cái)信人壽的主體評級為AA級，本次債券的評級為AAA級。東方金誠評級結(jié)果與之相同。

需要注意的是，此次債券發(fā)行由湖南財(cái)信投資控股有限責(zé)任公司（下稱“財(cái)信投資”）提供本息無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，并免收擔(dān)保費(fèi)，擔(dān)保范圍包括本次債券本金及利息、違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，財(cái)信投資為財(cái)信人壽第一大股東，持股比例達(dá)33%。其控股股東湖南財(cái)信金融控股集團(tuán)有限公司是湖南唯一的省級地方金融控股公司，擁有證券、信托、私募基金、資產(chǎn)管理等16張金融或類金融牌照。

“相較于股權(quán)融資，發(fā)行資本補(bǔ)充債既能滿足險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充需求，又不會對現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成沖擊，容易得到大多數(shù)股東的支持?！狈治鋈耸恐赋?，特別是在當(dāng)前低利率的市場環(huán)境下，發(fā)債融資成本走低，險(xiǎn)企的相應(yīng)需求隨之升溫。

不過，隨著保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型深水區(qū)，中小險(xiǎn)企僅僅依靠外源性資本補(bǔ)充，難以從根本上破解資本困局。中泰證券策略分析師張文宇直言，長期利率中樞下行是未來的大趨勢，中小險(xiǎn)企原有的沖刺保費(fèi)規(guī)模獲取資金、依靠投資收益獲利的模式難以為繼，需要重視保險(xiǎn)主業(yè)盈利的重要性。

“中小險(xiǎn)企可以追求‘小而美’的發(fā)展路徑，回歸保險(xiǎn)保障本源，在市場細(xì)分領(lǐng)域做深做實(shí)，打造差異化優(yōu)勢。”張文宇說。

陷入“增收不增利”怪圈

背靠國有股東這棵大樹，財(cái)信人壽的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡如人意。

先來看保費(fèi)收入，2019年至2020年，財(cái)信人壽分別實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入20.1億元、18.62億元；并在2021年迎來爆發(fā)式增長，迅速攀升至62.51億元；隨后兩年穩(wěn)步增至63.57億元、88.76億元。2024年前三季度，財(cái)信人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入95.45億元，同比增長21.7%，全年有望躋身“百億俱樂部”。

然而，增收并不意味著增利。自2019年起，財(cái)信人壽分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.23億元、2.55億元、2.46億元、0.83億元、0.23億元，盡管連續(xù)5年盈利，但下滑態(tài)勢明顯。特別是2022年與2023年，同比降幅分別達(dá)66.3%、72.3%。2024年前三季度，該公司更是由盈轉(zhuǎn)虧，虧損金額高達(dá)4.73億元。

對此，財(cái)信人壽董事長楊光回應(yīng)稱，主要原因是受準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變化的影響。由于壽險(xiǎn)行業(yè)以長期傳統(tǒng)保障型業(yè)務(wù)為主，其準(zhǔn)備金的計(jì)提要采用750日移動平均國債收益率曲線作為折現(xiàn)率。自2024年以來，市場利率中樞持續(xù)下行，在負(fù)債端需要增提大額會計(jì)準(zhǔn)備金，其利潤受到侵蝕，這是當(dāng)下壽險(xiǎn)行業(yè)普遍面臨的問題。

“截至2024年9月底，公司累計(jì)增提的準(zhǔn)備金將直接減少公司利潤近5億元?！睏罟馔嘎丁?/p>

資產(chǎn)端表現(xiàn)同樣乏力。2024年9月底，在多重利好的刺激下，權(quán)益市場將迎來前所未有的大幅反轉(zhuǎn)。監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，人身險(xiǎn)公司綜合投資收益率為7.30%。但從償付能力報(bào)告來看，截至2024年三季度末，財(cái)信人壽投資收益率、綜合投資收益率分別為2.17%、2.88%，低于行業(yè)平均水平。

負(fù)債端方面，財(cái)信人壽也面臨較大的退保壓力。2024年前三季度，僅財(cái)信人壽鼎盛尊享B款兩全保險(xiǎn)（萬能型）一款產(chǎn)品的退保金額就高達(dá)10.2億元，累計(jì)退保率為15.46%。

需要注意的是，銀保渠道是目前財(cái)信人壽最大的保費(fèi)貢獻(xiàn)渠道。2024年前三季度，財(cái)信人壽銀保渠道保費(fèi)規(guī)模為71.12億元，占比達(dá)65.77%；個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)規(guī)模為20.01億元，占比為18.51%。

銀保渠道的價(jià)值在于其龐大的客戶資源和便捷的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有利于保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售，也有助于增強(qiáng)客戶黏性。但高度依賴也會束縛手腳，阻礙險(xiǎn)企展業(yè)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力的提升，從而帶來業(yè)務(wù)單一等問題。

東方金誠在評級報(bào)告中指出，在傳統(tǒng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的帶動下，財(cái)信人壽原保費(fèi)收入保持增長，同時(shí)隨著價(jià)值轉(zhuǎn)型工作的推進(jìn)，公司保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化?！暗臼袌龇蓊~較小，品牌效應(yīng)尚未形成，且公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)對銀保渠道的依賴程度較高，渠道結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化?！?/p>

業(yè)績承壓的背后，財(cái)信人壽高管層在近年也經(jīng)歷了較大變動。2021年6月，因工作原因辭任財(cái)信人壽董事長職務(wù)的周江軍，獲批出任總經(jīng)理一職。但履職僅一年有余，次年9月，周江軍就因個(gè)人原因辭任，由副總裁孫安明代行總經(jīng)理職權(quán)。自此，財(cái)信人壽總經(jīng)理一職空懸至今。

談及公司的戰(zhàn)略定位，楊光此前接受媒體專訪時(shí)表示，“打造區(qū)域領(lǐng)先、特色鮮明的‘專而優(yōu)’壽險(xiǎn)公司，是我們矢志不渝的目標(biāo)。目前公司正加強(qiáng)省內(nèi)外市場強(qiáng)化聯(lián)動，著重夯實(shí)區(qū)域壽險(xiǎn)龍頭根基?！?/p>

接下來，財(cái)信人壽能否順利推進(jìn)業(yè)務(wù)渠道改革轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理，并扭轉(zhuǎn)虧損頹勢，令人拭目以待。

來源：國際金融報(bào)