投資界有句老話：一年五倍者如過江之鯽，五年一倍者寥若晨星。

四五年前，新能源板塊迎風(fēng)起舞，有兩位基金經(jīng)理因重倉新能源板塊先后登上年度冠軍寶座。此后市場(chǎng)風(fēng)格切換，新能源板塊遭遇調(diào)整，冠軍的光環(huán)也隨之黯淡。采用極致押注的投資風(fēng)格，可能讓基金凈值在短期內(nèi)暴漲，但拉長(zhǎng)周期來看，大多乏善可陳。

與之相對(duì)應(yīng)的是，過去五年，在跌宕起伏的行情中，少數(shù)基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品凈值逆勢(shì)上行，收獲時(shí)間的玫瑰。這些基金經(jīng)理是怎么操作的？在極端行情中，他們是如何應(yīng)對(duì)的？分析發(fā)現(xiàn)，專業(yè)的投資能力、穩(wěn)定的投資框架以及對(duì)市場(chǎng)周期的敬畏，是上述長(zhǎng)跑績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理制勝之道。

久久為功 80只基金5年凈值翻倍

2024年收官，基金年度排名落定。大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)A一騎絕塵，以69.23%的收益奪得主動(dòng)權(quán)益型基金冠軍。從持倉來看，其重倉股幾乎全部是AI概念股。

從過往幾年來看，年度排名居前的基金大多得益于押注賽道。例如，2019年，廣發(fā)雙擎升級(jí)混合重倉了半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥，奪得當(dāng)年冠軍；2020年，農(nóng)銀工業(yè)4.0混合全力重倉新能源賽道，登上冠軍寶座；2021年奪冠的前海開源公用事業(yè)，同樣是因?yàn)檠鹤⒘诵履茉促惖馈?/span>

押準(zhǔn)少數(shù)賽道可以讓基金凈值短期內(nèi)大漲，但接下來往往會(huì)受到反噬，部分基金奪冠后的表現(xiàn)就是例證。在新能源行業(yè)反轉(zhuǎn)調(diào)整之后，廣發(fā)雙擎升級(jí)混合基金2022年虧損超過20%，2023年虧損超過30%。前海開源公用事業(yè)亦是如此，近3年虧損超過34%。

路遙知馬力。同短期內(nèi)凈值大漲的基金相比，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為客觀，也更能代表基金經(jīng)理的投資能力。

從過去五個(gè)完整年度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，Choice數(shù)據(jù)顯示，2302只成立時(shí)間超過5年的主動(dòng)權(quán)益型基金，從2020年初至2024年底，區(qū)間平均收益超過27%，近八成基金實(shí)現(xiàn)正收益。其中，154只基金總回報(bào)超過80%，80只基金總回報(bào)超過100%。

具體而言，過去五個(gè)完整年度，繆瑋彬管理的金元順安元啟混合總回報(bào)達(dá)278.3%，劉元海管理的東吳移動(dòng)互聯(lián)混合和東吳新趨勢(shì)價(jià)值線混合，總回報(bào)分別為218.78%和216.56%，分居第二、三名。

此外，廣發(fā)多因子混合、農(nóng)銀工業(yè)4.0混合、華商新趨勢(shì)優(yōu)選混合、交銀趨勢(shì)混合、大成國企改革混合等基金，過去五個(gè)完整年度的總回報(bào)均超過160%。

一半是海水，一半是火焰。2020年初到2024年底，近500只基金未能實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，部分基金虧損超過60%。通過分析這些績(jī)差基金可以發(fā)現(xiàn)，其主要采取押注式打法，頻繁輪動(dòng)，踩錯(cuò)市場(chǎng)節(jié)奏。

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著指數(shù)基金規(guī)模的快速增加，主動(dòng)權(quán)益型基金經(jīng)理將面臨更大壓力。沒有超額收益獲取能力的主動(dòng)權(quán)益型基金會(huì)被投資者“用腳投票”，最終淪為迷你基金，基金經(jīng)理也會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)差而被市場(chǎng)淘汰。

行穩(wěn)致遠(yuǎn) 相似的制勝之道

托爾斯泰說，幸福的家庭是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。從基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，業(yè)績(jī)差的基金各有各的問題，長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)者的制勝之道則是相似的。

整體而言，基金經(jīng)理有成熟的投資體系、投資風(fēng)格恒定，不押注單一賽道等，是績(jī)優(yōu)基金的長(zhǎng)期制勝之道。

以金元順安元啟混合為例，該基金的持股極度分散，即使是前十大重倉股，占基金倉位也均僅有1%出頭。截至去年三季度末，該基金前十大重倉股合計(jì)持股市值占基金凈值的比例為10.11%。從所屬行業(yè)來看，這些重倉股分散在保險(xiǎn)、白酒、醫(yī)藥、有色金屬等多個(gè)行業(yè)。

在過去兩三年里，金元順安元啟混合被貼上微盤股標(biāo)簽，但在微盤股策略備受市場(chǎng)追捧的2023年四季度，該基金已悄然抽身。

根據(jù)金元順安元啟混合定期報(bào)告，截至2023年底，在其前十大重倉股中，賽輪輪胎、株冶集團(tuán)、金誠信、寶信軟件這四家公司市值均超過百億元。截至2024年一季度末，該基金前十大重倉股中，有9只重倉股市值超過百億元。事實(shí)上，早在2018年，該基金也曾買入部分大市值標(biāo)的，甚至買過古井貢酒、華魯恒升、長(zhǎng)城汽車等白馬股。

從上述操作可以看出，繆瑋彬是機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)型，不是押注微盤股，而是根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整投資策略，不盲從于市場(chǎng)主流，也不追捧核心賽道。除此之外，繆瑋彬知道策略的管理邊界，選擇主動(dòng)控制規(guī)模。早在2021年底，在規(guī)模僅有2億元時(shí)，金元順安元啟混合就開始限制大額申購，到了2022年8月更是完全封閉，最新的規(guī)模也僅有12億元左右。

從東吳移動(dòng)互聯(lián)混合基金的情況來看，盡管持倉看上去是在輪動(dòng)賽道，但從基金經(jīng)理的操作來看，本質(zhì)上是緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，把握投資機(jī)會(huì)。

心存敬畏 相信周期的力量

在過去的幾年里，市場(chǎng)波動(dòng)頻繁。通過分析業(yè)績(jī)長(zhǎng)牛的基金經(jīng)理可以發(fā)現(xiàn)，他們大多對(duì)市場(chǎng)心存敬畏，相信周期的力量，不關(guān)注短期業(yè)績(jī)排名，更看重投資框架的穩(wěn)定性，強(qiáng)調(diào)投資框架的持續(xù)進(jìn)化。

“我希望市場(chǎng)好的時(shí)候，我管理的基金凈值能夠多漲一點(diǎn)，市場(chǎng)跌的時(shí)候凈值能少跌一點(diǎn)。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，我希望能夠保住一定的收益，而不是只為了某個(gè)年度或一段時(shí)間的排名?！贝蟪蓢蟾母锘旌享n創(chuàng)坦言，如果一個(gè)基金經(jīng)理短期內(nèi)取得非常大的超額收益，其背后肯定有很多外在因素在助力，所謂天時(shí)、地利、人和，但之后的收益一定會(huì)回歸。投資是一條沒有止境的道路，基金經(jīng)理必須不斷迭代，不斷提升自己。

在劉元?？磥?，前瞻取勢(shì)固然重要，周期的力量絕不可小覷。除了產(chǎn)業(yè)周期，市場(chǎng)同樣有周期。大多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)周期約為兩三年，如果過去兩三年都有明顯的超額收益，一旦行情拐頭下行，調(diào)整的幅度通常會(huì)比較大。因此，要盡量避免追高買入已經(jīng)漲了很多的標(biāo)的。

金鷹科技創(chuàng)新基金經(jīng)理陳穎強(qiáng)調(diào)獨(dú)立思考和進(jìn)化。他的投資策略主要是通過自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，發(fā)掘內(nèi)生價(jià)值，與優(yōu)質(zhì)公司一起成長(zhǎng)。自上而下主要分析和判斷經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的走勢(shì)，自下而上是以產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思維模式，結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司治理與管理層經(jīng)營(yíng)水平等，挖掘具有內(nèi)生價(jià)值的成長(zhǎng)型個(gè)股。

依靠投資框架來克服人性貪婪的弱點(diǎn)，也是部分績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的制勝之道。以萬家基金副總經(jīng)理莫海波為例，他主要采用逆向投資，主要策略是自上而下和左側(cè)布局。自上而下投資的優(yōu)勢(shì)是不會(huì)過于執(zhí)著于某幾只股票，不像自下而上地選股，可能落入好公司的“陷阱”而錯(cuò)失賣出時(shí)機(jī)?！霸谧髠?cè)布局時(shí)，會(huì)根據(jù)基本面的情況設(shè)定一個(gè)賣出目標(biāo)價(jià)，在達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后賣出，這能在最大程度上克服人性恐慌與貪婪的弱點(diǎn)?！蹦２ㄕf。

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）