權(quán)益市場(chǎng)有望超預(yù)期選板塊重于擇時(shí)

對(duì)于2025年的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理、廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)基金經(jīng)理李耀柱認(rèn)為，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的趨勢(shì)維持不變，在當(dāng)前利率下行的背景下，中國(guó)權(quán)益類市場(chǎng)的表現(xiàn)有望超預(yù)期。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)回升，大型企業(yè)的現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，估值低、現(xiàn)金流穩(wěn)定的公司有望取得不錯(cuò)表現(xiàn)；另一方面，在利率下行的周期下，資金配置高收益資產(chǎn)的需求增加，“資產(chǎn)荒”仍然是市場(chǎng)的主基調(diào)，權(quán)益類市場(chǎng)的整體表現(xiàn)可能超預(yù)期。

李耀柱認(rèn)為，2025年央行的貨幣政策和中央的財(cái)政政策都會(huì)較為積極，特別會(huì)對(duì)資產(chǎn)端有所支持，這對(duì)資本市場(chǎng)來說是較為利好的，權(quán)益市場(chǎng)大概率會(huì)維持向好的局面。

李耀柱判斷，從企業(yè)盈利的角度看，大型企業(yè)特別是產(chǎn)業(yè)龍頭、大型優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金流會(huì)持續(xù)保持穩(wěn)定，這些公司在利率下行的情況下，估值提升的趨勢(shì)非常明顯。展望2025年，在全球“資產(chǎn)荒”的背景下，企業(yè)的現(xiàn)金流因子會(huì)持續(xù)得到重視，這些企業(yè)將在中長(zhǎng)期具有較好的投資價(jià)值。特別是對(duì)于港股中的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流公司，當(dāng)前估值仍然低估，中長(zhǎng)期具有較大的修復(fù)空間，在財(cái)政和貨幣政策相對(duì)積極的背景下，預(yù)期流動(dòng)性和基本面都在向好的方向上，基本面會(huì)在2024年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步改善。考慮到當(dāng)前港股估值處于較低分位，機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)出清得較為徹底，基本面和流動(dòng)性的改善或?qū)⑹?025年需要重點(diǎn)考量的因素。

“2025年，市場(chǎng)還是以結(jié)構(gòu)性行情為主，板塊的選擇比大盤的擇時(shí)更重要。我們一直認(rèn)為，企業(yè)的自由現(xiàn)金流因子是重要的選股因子，關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定情況和行業(yè)趨勢(shì)同等重要。站在當(dāng)前來看，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公司很可能仍是2025年主流機(jī)構(gòu)配置的主線，這些企業(yè)值得重視?！崩钜硎?，行業(yè)上建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)巨頭、資源類國(guó)有企業(yè)、電信運(yùn)營(yíng)商、電力、大金融等行業(yè)的龍頭公司。

李耀柱也關(guān)注到2025年市場(chǎng)的一些新機(jī)會(huì)，他認(rèn)為，從供給的角度看，在整體需求不足的情況下，供給側(cè)出清的板塊有望率先完成周期輪動(dòng)，具備更好的修復(fù)彈性，如互聯(lián)網(wǎng)、旅游出行、家電、運(yùn)動(dòng)服飾、消費(fèi)電子。此外，有增量需求的行業(yè)也值得關(guān)注，如來自于政策支持的“以舊換新”的家電、汽車，在科技創(chuàng)新政策支持下的半導(dǎo)體與計(jì)算機(jī)等。

積極因素持續(xù)匯聚 資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期明顯改善

“回顧剛剛過去的2024年，A股市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)波動(dòng)放大、風(fēng)格輪動(dòng)的特征，背后的原因主要在于宏觀預(yù)期持續(xù)受到經(jīng)濟(jì)基本面、政策以及地緣政治等因素的擾動(dòng)?！蹦戏交鸷暧^策略部聯(lián)席總經(jīng)理、基金經(jīng)理唐小東認(rèn)為，2024年9月底反彈開啟后，市場(chǎng)保持了較高熱度，兩市成交額居高不下，指數(shù)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，風(fēng)格、結(jié)構(gòu)輪動(dòng)明顯，主題行情活躍。

展望2025年的市場(chǎng)，唐小東強(qiáng)調(diào)，確定性在于國(guó)內(nèi)政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，不確定性主要來自可能發(fā)生的貿(mào)易摩擦、海外地緣沖突等外部影響。此外，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況、財(cái)政政策和貨幣政策的節(jié)奏力度等內(nèi)在因素，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面有較大的影響。整體而言，未來經(jīng)濟(jì)可以積極看待。當(dāng)前財(cái)政政策和貨幣政策方面非常積極，新一輪化債有助于緩解地方政府財(cái)政壓力，從而騰挪財(cái)力和精力用于投資和消費(fèi)。在2024年12月中央政治局會(huì)議明確提出穩(wěn)定股市和樓市之后，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期明顯改善。

“從企業(yè)層面來看，全A非金融企業(yè)的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平仍顯著高于之前的周期低點(diǎn)，表明本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中，上市龍頭企業(yè)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力強(qiáng)于以往，但與此同時(shí)，我們也看到企業(yè)當(dāng)前的籌資現(xiàn)金流有所下滑，意味著企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略仍然較為保守?！碧菩|認(rèn)為，對(duì)于A股市場(chǎng)來說，這意味著，一方面當(dāng)前龍頭公司盈利在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)期仍能夠保持韌性，另一方面企業(yè)盈利短期可能難以出現(xiàn)大幅改善的局面。

唐小東表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中央穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度非常明確，對(duì)于資本市場(chǎng)也表達(dá)了充分的重視和呵護(hù)，在2024年9月底的大幅反彈中，滬深300指數(shù)自2021年以來首次實(shí)現(xiàn)了超過20%級(jí)別的反彈。2025年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度將直接影響風(fēng)險(xiǎn)偏好和企業(yè)盈利，因此在很大程度上也決定了股票市場(chǎng)的方向和結(jié)構(gòu)。

如果從最積極的場(chǎng)景看，外部沖擊符合預(yù)期或影響可控，國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策積極發(fā)力且效果明顯，房?jī)r(jià)企穩(wěn)反彈，經(jīng)濟(jì)增速保持韌性，上市公司盈利增速企穩(wěn)回升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上行，交易主線為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，順周期核心資產(chǎn)的上行空間打開。

保持耐心和信心 關(guān)注先進(jìn)制造紅利資產(chǎn)

“當(dāng)前市場(chǎng)正處在一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，政策的支持和經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在動(dòng)力正在推動(dòng)市場(chǎng)向前發(fā)展。我們需要保持耐心和信心，關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)?！奔螌?shí)基金研究部副總監(jiān)、大制造研究總監(jiān)劉杰表示。

展望2025年的投資機(jī)遇，劉杰指出，科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高端制造領(lǐng)域的細(xì)分投資機(jī)會(huì)，是未來符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展趨勢(shì)、具有顯著長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的優(yōu)選方向之一。隨著政策組合拳發(fā)力，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善也有利于順周期的先進(jìn)制造類資產(chǎn)。

在劉杰看來，制造業(yè)龍頭資產(chǎn)經(jīng)過近三年的調(diào)整，股價(jià)已反映太多未來的悲觀預(yù)期。站在目前的位置看，長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的制造業(yè)龍頭公司，從基本面和估值來看兼具勝率和賠率。從全世界來看，中國(guó)制造業(yè)堪稱優(yōu)秀，變化的是市場(chǎng)短周期的波折節(jié)奏，不變的是這些優(yōu)秀企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，且目前估值在歷史低位區(qū)間，性價(jià)比非常突出，尤其是具備競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分行業(yè)。伴隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，龍頭標(biāo)的有望迎來業(yè)績(jī)和估值的雙升。

放眼中長(zhǎng)期，劉杰指出，汽車行業(yè)的電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)不可阻擋，國(guó)產(chǎn)化和國(guó)際化更是為行業(yè)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。能源行業(yè)，“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”隨著部分環(huán)節(jié)的出清和需求場(chǎng)景打開，也孕育豐富機(jī)會(huì)。此外，軍工和半導(dǎo)體行業(yè)在國(guó)產(chǎn)化和安全主題下有著明確的成長(zhǎng)確定性。這些賽道代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來方向，具有長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力。

在高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，也需要積極擁抱紅利資產(chǎn)。劉杰分析， 一方面，紅利投資時(shí)代已經(jīng)到來，這是高質(zhì)量發(fā)展賦予的時(shí)代紅利。隨著重磅會(huì)議定調(diào)貨幣政策適度寬松，權(quán)益類紅利資產(chǎn)配置性價(jià)比進(jìn)一步凸顯。未來伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展不斷深化、中國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，上市公司常態(tài)化分紅機(jī)制逐漸完善，A股市場(chǎng)的分紅規(guī)模和比例有望持續(xù)提升，紅利配置或許正在演變成為中長(zhǎng)期的投資邏輯，值得持續(xù)關(guān)注。

另一方面，低利率周期下紅利資產(chǎn)是居民和機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的新方向。在宏觀利率下行、居民財(cái)富增值需求日益增長(zhǎng)等背景下，紅利資產(chǎn)憑借相對(duì)較高的股息率已成為A+H股的核心資產(chǎn)之一，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)加倉跡象明顯。

盈利和估值修復(fù)共振 科技為“矛”紅利做“盾”

對(duì)于2025年的市場(chǎng)，信達(dá)澳亞基金量化投資部總監(jiān)林景藝表示，近期市場(chǎng)處于政策預(yù)期向政策落地過渡階段，震蕩有所加大，預(yù)計(jì)政策在2025年一、二季度逐步發(fā)力，市場(chǎng)也將在震蕩后回歸政策發(fā)力受益的相關(guān)板塊。

宏觀方面，2025年A股有望迎來盈利和估值的共振修復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面改善相對(duì)2024年更為確定，但空間和節(jié)奏可能受到外部因素影響。2024年9月底以來，在宏觀政策的持續(xù)發(fā)力下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)PMI連續(xù)3個(gè)月回升，滬深300盈利預(yù)期亦明顯上修；貨幣政策上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出實(shí)施適度寬松的貨幣政策；財(cái)政政策上，2024年三季度以來的廣義財(cái)政擴(kuò)張亦有望延續(xù)，有望帶動(dòng)2025年上半年信用周期企穩(wěn)回升。

盈利方面，考慮政策、信用、庫存之間的傳導(dǎo)關(guān)系，隨著企業(yè)削減資本開支和存量供給出清，2021年下半年以來的產(chǎn)能周期下行或逐漸進(jìn)入尾聲；參考海外經(jīng)驗(yàn)，本輪房?jī)r(jià)和地產(chǎn)銷售面積的下行空間相對(duì)有限，政策支持下有望階段性企穩(wěn)。結(jié)合庫存、產(chǎn)能和地產(chǎn)周期的判斷，2025年A股企業(yè)盈利增速有望回升，2024年受內(nèi)需和供給側(cè)壓力拖累較大的消費(fèi)和制造板塊或?qū)崿F(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，但出口鏈在外需轉(zhuǎn)弱的背景下或有所承壓。

配置方面，2025年看好科技、紅利和消費(fèi)板塊的機(jī)會(huì)?？萍际墙M合的“矛”：產(chǎn)業(yè)端，全球AI產(chǎn)業(yè)周期方興未艾，AI應(yīng)用加速滲透，低空經(jīng)濟(jì)等新賽道規(guī)?；蜕虡I(yè)化不斷推進(jìn)；政策端，科技創(chuàng)新在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中作為2025年重點(diǎn)工作部署，產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程值得關(guān)注。紅利是組合的“盾”：在廣義投資回報(bào)率下行的背景下，股利再投資的長(zhǎng)期復(fù)利能力將持續(xù)獲得投資者青睞，當(dāng)前A股和港股的高股息資產(chǎn)股債收益差位于歷史高位，股息率相對(duì)全球其他市場(chǎng)亦有吸引力，隨著機(jī)構(gòu)長(zhǎng)線資金入市，有望迎來重估。作為A股權(quán)重板塊之一，消費(fèi)在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整后性價(jià)比凸顯，隨著居民資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)期改善和地產(chǎn)周期止跌回穩(wěn)，部分消費(fèi)品也有困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

把握三大發(fā)展機(jī)遇 消費(fèi)將成投資主線

“展望2025年，短期來看，春節(jié)前市場(chǎng)或因政策預(yù)期與基本面復(fù)蘇而震蕩，春節(jié)長(zhǎng)假期間融資盤償還將進(jìn)一步影響市場(chǎng)。全年來看，預(yù)計(jì)年初政策預(yù)期與情緒修復(fù)，一、二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，二、三季度市場(chǎng)風(fēng)格多元、機(jī)會(huì)增多，下半年實(shí)物資產(chǎn)再通脹、經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇?！睂氂鸹鸾?jīng)理?xiàng)钏剂帘硎尽?/span>

楊思亮認(rèn)為，基本面復(fù)蘇需要時(shí)間，2025年上半年較難有明顯的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，因此財(cái)政與貨幣政策更重要。在當(dāng)前貨幣寬松的背景以及利率很低的情況下，國(guó)內(nèi)資金沒有太好去處，所以預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)上下震蕩。

楊思亮還表示，基本面低波動(dòng)意味著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性更高，這類資產(chǎn)在組合管理中至關(guān)重要，適合作為底倉配置，因?yàn)樗鼈兡芴峁┫鄬?duì)穩(wěn)定的收益預(yù)期。他表示，2024年三季度已逆向增倉消費(fèi)品，相信經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，這是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。

展望2025年的投資機(jī)會(huì)，楊思亮傾向于看好內(nèi)需增長(zhǎng)、要素市場(chǎng)化改革以及第三世界國(guó)家的發(fā)展機(jī)遇。在持倉選擇上，他相對(duì)偏好白馬龍頭股，較少涉足二三線的高彈性品種。盡管A股市場(chǎng)經(jīng)常偏好追逐彈性，但確定性更為重要，因此將企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力置于首位。堅(jiān)持不追高，習(xí)慣于左側(cè)布局，通過時(shí)間的積累來換取空間，致力于實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。

具體來看，看好下游消費(fèi)、交運(yùn)、重卡等行業(yè)。從擴(kuò)內(nèi)需視角來看，消費(fèi)將成為2025年的投資主線。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將消費(fèi)置于2025年重點(diǎn)任務(wù)之首。在具體舉措方面，擬主要通過兩個(gè)方面提振消費(fèi)：一是提高居民收入；二是增加消費(fèi)場(chǎng)景。通過增加首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)為代表的消費(fèi)場(chǎng)景供給，滿足消費(fèi)者多元化、個(gè)性化需求，釋放消費(fèi)潛力，在消費(fèi)鏈條上形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。綜合考慮宏觀、政策、基本面及估值因素，楊思亮認(rèn)為，交運(yùn)紅利資產(chǎn)在基本面、資金面及估值方面的積極因素仍在累積，板塊行情有望延續(xù)。

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）