2024年，A股市場行情跌宕起伏。從年初的劇烈調(diào)整，到年中市場情緒步入冰點，再到9月底的強勁回升，以及年末的震蕩整理，市場多空博弈愈發(fā)激烈。在這樣的市場行情中，量化投資也走得一波三折。

不過，在世紀前沿創(chuàng)始人陳家馨看來，隨著市場回歸活躍，成交量和波動率提升，2025年量化投資的表現(xiàn)值得期待。與此同時，指數(shù)投資的崛起正逐漸改變投資格局，他表示，指數(shù)產(chǎn)品有望成為越來越多投資者的核心配置工具，更加豐富的指數(shù)工具有望為投資者提供更多元的選擇。

A股機會大于風險

9月底以來，A股走出一波強勁的探底回升行情，權(quán)重與題材股接力表現(xiàn)，熱點輪動演繹。尤其在政策層面的積極托底預(yù)期之下，增量資金開始持續(xù)流入。進入年末，市場再次回歸震蕩，圍繞經(jīng)濟基本面、政策面、外部環(huán)境等因素的多空博弈愈演愈烈。目前A股市場的回升周期是否值得繼續(xù)期待？

關(guān)于這個問題，陳家馨表示，9月以前市場可能呈現(xiàn)出較為普遍的、一致性的悲觀情緒，但10月以后市場有所變化。一方面，多方對于后市充滿信心，具有確定性的政策托底決心為市場提供了較為堅實的支撐。自9月24日以來，利好政策頻發(fā)。高層提出實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，釋放出了強烈而明確的信號。積極政策預(yù)期為市場風險偏好托底，“估值保衛(wèi)戰(zhàn)”的難度或低于過往。

另一方面，空方的擔憂則有關(guān)過往經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)和外部復(fù)雜環(huán)境，但這些挑戰(zhàn)具有一定的不確定性。經(jīng)濟數(shù)據(jù)有時會受到悲觀情緒的影響，如果政府采取有力措施支持經(jīng)濟和促進消費，企業(yè)的收益會有邊際改善。這樣的正面變化可以幫助扭轉(zhuǎn)人們的負面預(yù)期，促進未來消費和投資回暖，從而帶動經(jīng)濟進一步復(fù)蘇。此外，中美兩國作為全球前兩大經(jīng)濟體，在雙邊經(jīng)濟關(guān)系、全球宏觀經(jīng)濟形勢、合作應(yīng)對全球挑戰(zhàn)等方面都有共同利益。雙方在最近的經(jīng)濟領(lǐng)域會議中，也保持了溝通渠道的暢通，外部環(huán)境的影響空間相對有限。

綜合來看，A股市場當前機會或大于風險。多空雙方的強烈分歧帶來了市場的活躍，交易量放大，波動性也進一步加大。在這種活躍且波動性較高的市場中，量化投資的優(yōu)勢較為突出。特別是基于量價方向的策略，能夠更好地捕捉到市場的短期波動，獲取超額收益。在過去幾個月的行情中，量化策略的表現(xiàn)已經(jīng)回升到接近2021年最佳時期的水平，前景較為樂觀。

指數(shù)產(chǎn)品有望成為核心配置資產(chǎn)

9月底以來的這輪行情中，指數(shù)產(chǎn)品鋒芒畢露，很大程度上扮演了“急先鋒”的角色，不僅業(yè)績跑贏很多主動權(quán)益基金，且中證A500指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品、各類ETF強勢“吸金”，資金流入的情況也超過了主動權(quán)益基金。在這波市場行情中，指數(shù)產(chǎn)品得以大幅跑贏主動權(quán)益基金的根本原因在于什么？

陳家馨表示，要回答這個問題，先要區(qū)分兩組概念，一個是永遠滿倉和擇時投資，另一個是主動管理和被動投資。

關(guān)于前者，陳家馨認為，這主要是基于應(yīng)對市場整體漲跌風險時的不同思路。部分主動型產(chǎn)品會在市場低迷的情況下，希望通過倉位管理躲避下跌行情，但市場漲跌難以預(yù)測，擇時難度相對較大，如遇類似9月底的快速上漲行情，可能錯失反彈良機。相比而言，指數(shù)型產(chǎn)品則通過保持滿倉狀態(tài)，在市場波動中能夠更好地捕捉到上漲機會。

陳家馨還認為，在同樣滿倉且不擇時的基礎(chǔ)上，相對于完全復(fù)制指數(shù)的被動產(chǎn)品，疊加主動管理的指數(shù)增強策略或是投資者的更優(yōu)選擇。一方面，量化指數(shù)增強策略與被動指數(shù)投資一樣保持滿倉，避免錯失任何市場機會；另一方面，在此基礎(chǔ)上，量化策略通過精確的數(shù)據(jù)分析和量化模型進行選股，從而在市場中獲取更高的超額收益。

以世紀前沿為例，其指數(shù)增強策略已經(jīng)連續(xù)五年跑贏指數(shù)，盡管指數(shù)仍未恢復(fù)到前期的高點，但大部分客戶依然獲得了正收益。陳家馨相信，在A股這樣一個并非完全成熟的市場中，主動管理是有價值的。

此外，過去20年的宏觀經(jīng)濟增長模式多以基建驅(qū)動為主，推動地產(chǎn)成為了過往的核心資產(chǎn)；當前，新質(zhì)生產(chǎn)力已成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞，其本質(zhì)是以產(chǎn)業(yè)升級帶動企業(yè)盈利。指數(shù)本身代表了各行各業(yè)的龍頭企業(yè)，有望接替地產(chǎn)成為中國未來的核心資產(chǎn)。陳家馨表示，指數(shù)型產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槲磥淼暮诵呐渲觅Y產(chǎn)，尤其是在金融市場逐漸成熟的背景下，投資者的資產(chǎn)配置方式也將逐步向指數(shù)型投資轉(zhuǎn)變，而其中兼具Alpha與Beta的指數(shù)增強型產(chǎn)品或值得投資者關(guān)注。

中證A500指數(shù)作為今年最具熱度的指數(shù)，在發(fā)布三個月內(nèi)，相關(guān)公募產(chǎn)品的規(guī)模就已突破3000億元，不少私募也加緊布局A500指增策略，世紀前沿就是其中之一。陳家馨指出，中證A500指數(shù)包攬中國經(jīng)濟各行業(yè)龍頭公司，有望成為全球中長期資金配置中國核心資產(chǎn)的重要工具。此外，相比滬深300等傳統(tǒng)指數(shù)，中證A500指數(shù)覆蓋行業(yè)更全面且更均衡，在覆蓋核心資產(chǎn)的同時，新質(zhì)生產(chǎn)力占比更高，更貼近A股產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，量化策略的發(fā)揮空間可能更大，有利于進一步豐富超額收益的來源。

除了中證A500指數(shù)之外，陳家馨認為，未來其他行之有效的指數(shù)類配置工具也會逐步豐富，以滿足各類投資者的不同需求。他舉例，2024年初，世紀前沿設(shè)立了一條“紅利指增”策略產(chǎn)品線，以滿足追求高確定性收益的投資者的需求。該策略以中證紅利指數(shù)為基準，指數(shù)本身的防守能力較強，股息率較為穩(wěn)定，下行風險相對有限；同時，通過量化模型選股，有望進一步增厚收益，優(yōu)化指數(shù)投資體驗。在年初市場波動劇烈的背景下，投資者普遍尋求防守，這類產(chǎn)品需求很旺盛。因此，未來更加豐富的指數(shù)工具，能夠給投資者提供更多元的選擇。

量化策略有望迎來更好表現(xiàn)

陳家馨指出，量化策略的核心原理就是為市場提供流動性，而量化策略所期望獲得的超額收益本質(zhì)上是基于流動性需求和流動性供給的比例。

在供給端，量化交易由于前期的一次性沖擊，作為流動性提供方的規(guī)?？偭坑兴陆?。年初流動性危機引發(fā)短期超額回撤，9月市場極速上漲，基差出現(xiàn)久違的大幅升水，對中性策略造成短期沖擊，這些階段性波動一定程度上造成了投資者的恐慌性出逃，量化資金總量有所下降。

在需求端，隨著市場情緒逐漸恢復(fù)，交投活躍度提升，成交量上升，流動性需求則有所增加。在活躍的市場環(huán)境中，量化策略能夠捕捉到更多的交易機會并獲取超額收益。自9月底以來，市場環(huán)境的改善使得量化投資的超額收益顯著回升至歷史較高水平。

綜合來看，當前市場流動性需求旺盛，而供給方較前期有所下降，均為后市量化投資的超額表現(xiàn)帶來積極影響。在他看來，隨著市場出現(xiàn)方向性的變化，縮量和一次性的沖擊風險有所降低，資本市場最差的時點或已過去。在多空雙方仍有分歧的背景下，多空博弈持續(xù)，2025年的市場大概率會成交活躍，量化策略有望迎來更好的表現(xiàn)。

當前，國內(nèi)量化行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一個相對成熟的階段，競爭趨于白熱化，競爭格局也與前幾年有所變化。陳家馨分析指出，量化投資機構(gòu)本質(zhì)上是科技公司，需要人才、算力礎(chǔ)設(shè)施等支持，這些都需要高額的資金投入。長期來看，想要保持穩(wěn)定獲取超額收益的競爭力，管理人在各個環(huán)節(jié)的軟硬件實力都變得至關(guān)重要。對于投資者來說，在選擇量化私募管理人時，可從管理規(guī)模、投研團隊、風險控制、長期表現(xiàn)等多個維度進行評估。

最后，陳家馨從資產(chǎn)配置的角度分享了一些個人見解。他提出，資產(chǎn)配置很大程度上決定了投資的結(jié)果，個人投資者可以通過更全面地評估未來的流動性需求、風險偏好水平，從而研究并確定大類資產(chǎn)的配置比例，避免因為行情原因或個人流動性預(yù)算失誤帶來的不必要損失。

（稿件來源：中證網(wǎng)）