臨近年末，債券市場(chǎng)迎來(lái)各路資金踴躍申購(gòu)。在市場(chǎng)降準(zhǔn)降息預(yù)期增強(qiáng)的背景下，機(jī)構(gòu)“搶跑”高峰進(jìn)一步提前。

從收益來(lái)看，今年來(lái)債基整體表現(xiàn)亮眼，混合債券型基金、可轉(zhuǎn)債基金領(lǐng)跑，中長(zhǎng)期純債基金收益同樣可觀。

債市提前迎來(lái)“搶跑”高峰

經(jīng)過(guò)一年狂奔后，債券基金即將迎來(lái)年終“大考”，無(wú)論是純債基金還是混合型債券基金，收益率均十分亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，5816只有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的開(kāi)放式債券型基金（不同份額分開(kāi)計(jì)算，下同）的收益率中位數(shù)達(dá)到4.27%，收益率超過(guò)8%的債券型基金達(dá)到276只。

具體來(lái)看，收益最高的三只基金分別為光大中高等級(jí)、工銀瑞盈、鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF，前兩只均為混合型債券基金，今年來(lái)收益已超20%。

可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)同樣亮眼。今年以來(lái)，截至12月18日，77只開(kāi)放式可轉(zhuǎn)債基金中，有61只取得正收益，其中10只收益率超過(guò)8%，華富可轉(zhuǎn)債、工銀可轉(zhuǎn)債、鵬華可轉(zhuǎn)債收益率分別達(dá)到19.56%、18.9%、17.45%。

純債基金方面，3065只純債基金收益中位數(shù)達(dá)到4.35%，其中，116只中長(zhǎng)期純債基金、2只短期純債型基金收益率超過(guò)7%。

對(duì)比往年的年終行情，今年機(jī)構(gòu)“搶跑”高峰進(jìn)一步提前。東興基金固定收益部總經(jīng)理、知名基金經(jīng)理司馬義買(mǎi)買(mǎi)提表示，隨著10年期國(guó)債收益率從11月18日的2.11%收益率快速下行至12月16日的最低1.7%左右，1個(gè)月時(shí)間下行幅度接近40bp，政策對(duì)貨幣政策適度寬松的積極表述，使得市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息的預(yù)期增強(qiáng)。臨近年末，基金和保險(xiǎn)公司開(kāi)始提前布局明年的資產(chǎn)配置，在11月下旬至12月對(duì)利率債凈買(mǎi)入有所提速，搶跑行情的啟動(dòng)和高峰時(shí)段相較于往年都有所提前。盡管基金對(duì)利率債的凈買(mǎi)入量有所減弱，但與去年同期相比仍處于較高水平。與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司的配置力度也在增強(qiáng)。

還有不少機(jī)構(gòu)“盯上”可轉(zhuǎn)債?！拔覀児緩慕衲?月開(kāi)始就逐步加大了對(duì)可轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位。一方面依據(jù)可轉(zhuǎn)債量化選債模型篩選，另一方面，根據(jù)企業(yè)盡調(diào)情況和市場(chǎng)熱點(diǎn)變化再進(jìn)行主觀篩選。交易執(zhí)行方面則采取手工交易和算法交易相結(jié)合的方式，利用轉(zhuǎn)債T+0的交易特點(diǎn)攤薄持倉(cāng)成本?！比f(wàn)柏基金投資總監(jiān)陳勇表示。

機(jī)構(gòu)、個(gè)人均大量申購(gòu)債基 

在存款利率下調(diào)的大趨勢(shì)下，債券基金被投資者爭(zhēng)相“搶配”，無(wú)論可轉(zhuǎn)債基金、長(zhǎng)債基金，還是短債基金，都迎來(lái)了大量資金凈申購(gòu)。除保險(xiǎn)、銀行、理財(cái)子公司等機(jī)構(gòu)客戶(hù)外，個(gè)人投資者也是“搶跑”大軍的一員。以市場(chǎng)上規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債ETF為例，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自12月9日以來(lái)，短短10天，高達(dá)58億元資金凈流入該ETF，今年來(lái)資金凈流入超過(guò)280億元。

長(zhǎng)債基金、短債基金同樣得到較多的凈申購(gòu)。司馬義買(mǎi)買(mǎi)提表示，據(jù)觀察，11月21日至12月10日，從保險(xiǎn)、銀行、理財(cái)子公司等機(jī)構(gòu)客戶(hù)來(lái)看，長(zhǎng)債和短債基金機(jī)構(gòu)客戶(hù)以?xún)羯曩?gòu)為主，而12月10日以后凈申購(gòu)百分比開(kāi)始下降。此外，個(gè)人投資者對(duì)債基的凈申購(gòu)也逐漸增加。由于銀行存款利率的不斷下降，資金開(kāi)始從銀行存款轉(zhuǎn)移到銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金，尤其是債券基金。同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)增加導(dǎo)致個(gè)人投資者更偏好低風(fēng)險(xiǎn)投資，使得資金從權(quán)益基金轉(zhuǎn)向債券基金。 

轉(zhuǎn)債稀缺性增強(qiáng)

具體到可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言，今年以來(lái)，轉(zhuǎn)債凈供給大幅減少，存量規(guī)模大幅縮減，轉(zhuǎn)債的稀缺性進(jìn)一步受到市場(chǎng)關(guān)注。

從供需的角度來(lái)看，陳勇認(rèn)為，2025年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能出現(xiàn)供不應(yīng)求。新發(fā)行減少疊加到期和贖回量增加，導(dǎo)致凈供給減少，2024年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模自2017年以來(lái)首次出現(xiàn)收縮，截至目前規(guī)模凈減少約1100億，不僅一級(jí)發(fā)行大幅放緩，大盤(pán)轉(zhuǎn)債到期和轉(zhuǎn)股規(guī)模也顯著增加。從目前備案情況來(lái)看，2025年供給收縮的趨勢(shì)仍將延續(xù)，處于董事會(huì)預(yù)案、股東大會(huì)、上市委、交易所受理等各環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)債規(guī)模1100億左右，而2025年到期的存續(xù)轉(zhuǎn)債規(guī)模合計(jì)約800億元，此外轉(zhuǎn)股規(guī)模中性估算約600億元，合計(jì)退出規(guī)模約1400億元，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模大概率將繼續(xù)壓縮，轉(zhuǎn)債稀缺性仍在。

隨著股市震蕩企穩(wěn)，且市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債的波動(dòng)率存在低估，在具體轉(zhuǎn)債擇券時(shí)，司馬義買(mǎi)買(mǎi)提認(rèn)為，可以采取偏債、偏股和條款博弈相結(jié)合的策略，充分利用可轉(zhuǎn)債的不對(duì)稱(chēng)性和條款優(yōu)勢(shì)。首先，選擇價(jià)格在100元至120元之間的雙低、偏股品種，這類(lèi)品種在正股漲跌中能展現(xiàn)出良好的上漲潛力，而在下跌時(shí)候往往比正股更加抗跌。其次，低價(jià)品種可結(jié)合條款優(yōu)勢(shì)和正股波動(dòng)性，盡管它們與小微盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)，但多數(shù)品種的信用風(fēng)險(xiǎn)可控，需要條款博弈和正股高波動(dòng)性來(lái)增強(qiáng)上行彈性，可集中在TMT、半導(dǎo)體、軍工等行業(yè)。第三，采用YTM策略并進(jìn)行信用篩選，以降低組合波動(dòng)。第四，在風(fēng)格沖擊調(diào)整后，低波動(dòng)紅利品種成為固收增強(qiáng)的有效方式，考慮到機(jī)構(gòu)低配和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，高股息品種的資金流入趨勢(shì)穩(wěn)定，有望長(zhǎng)期跑贏純債。最后，績(jī)優(yōu)方向如汽車(chē)、出口、資源品等，由于業(yè)績(jī)?cè)鏊倭己们夜乐岛侠?，在轉(zhuǎn)債價(jià)格合適時(shí)，適合低位布局。  有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”

當(dāng)債牛延續(xù)至當(dāng)下階段，股市也已積累了較多漲幅，機(jī)構(gòu)投資者如何看待可轉(zhuǎn)債板塊的機(jī)會(huì)？對(duì)于2025年的債券市場(chǎng)表現(xiàn)，綜合對(duì)比利率債、信用債和可轉(zhuǎn)債三大品種來(lái)看，司馬義買(mǎi)買(mǎi)提表示，相對(duì)更看好可轉(zhuǎn)債品種。

“轉(zhuǎn)債整體收益主要受到正股驅(qū)動(dòng)、估值驅(qū)動(dòng)、條款博弈等三大因素影響。正股層面，預(yù)計(jì)明年股票市場(chǎng)會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，而高波動(dòng)市場(chǎng)下的期權(quán)性?xún)r(jià)比提升，轉(zhuǎn)債估值水平也將修復(fù)，有望迎來(lái)轉(zhuǎn)債層面的‘戴維斯雙擊’。從條款博弈的角度來(lái)看，明年對(duì)可轉(zhuǎn)債也較為有利。截至12月，今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)提議下修數(shù)量接近200只，創(chuàng)下歷史新高，在權(quán)益市場(chǎng)反彈同時(shí)轉(zhuǎn)債平均剩余期限縮短的背景下，有較多轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出較強(qiáng)的下修意愿。下修后轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值迅速提升，有利于獲取更好的收益?！彼抉R義買(mǎi)買(mǎi)提表示。

陳勇認(rèn)為，從轉(zhuǎn)債估值來(lái)看，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)為118.7，溢價(jià)率中位數(shù)為27%，處于歷史相對(duì)合理水平，后續(xù)在正股上漲的帶動(dòng)下轉(zhuǎn)債估值仍有進(jìn)一步提升空間。從股性角度來(lái)看，轉(zhuǎn)債隱含波動(dòng)率約25%，相較于正股約40%的波動(dòng)率，轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值明顯被低估，后續(xù)進(jìn)一步修復(fù)的可能性較大。從債性角度來(lái)看，隨著10年期國(guó)債利率不斷下行，可轉(zhuǎn)債債底得到顯著提升，配置價(jià)值突出，2025年國(guó)債收益率仍有下行空間，可轉(zhuǎn)債也將隨之受益。

（稿件來(lái)源：中證網(wǎng)）