在美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派降息”25個(gè)基點(diǎn)后，日本央行仍舊選擇按兵不動(dòng)。

12月19日，日本央行宣布維持基準(zhǔn)利率在0.25%不變，以8票贊成、1票反對(duì)的結(jié)果決定了短期政策利率，連續(xù)第三次暫停加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。日本央行在聲明中表示，受私人消費(fèi)回升的推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)保持溫和復(fù)蘇的勢(shì)頭，但出口和生產(chǎn)的表現(xiàn)受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響有所減弱。

日本央行行長(zhǎng)植田和男在當(dāng)天下午的新聞發(fā)布會(huì)上表示，維持利率不變是基于對(duì)工資趨勢(shì)、海外經(jīng)濟(jì)的不確定性和美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普新政府政策的評(píng)估?？梢钥隙ǖ氖牵毡窘?jīng)濟(jì)正在適度復(fù)蘇。他表示，貨幣政策取決于經(jīng)濟(jì)和通脹，若實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的目標(biāo)，就將會(huì)加息，后續(xù)還要關(guān)注春季工資談判的形勢(shì)。

談及日本本次對(duì)再加息所采取的謹(jǐn)慎態(tài)度，復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心主任孫立堅(jiān)表示，日本央行主要出于以下四方面因素的考慮：“首先，是日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)能是否已經(jīng)形成了一個(gè)牢固的基礎(chǔ)；其次，日本無(wú)法準(zhǔn)確判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)，是在弱日元和低利率基礎(chǔ)上所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，還是因?yàn)槿毡炯酉⒑笸s預(yù)期減弱；第三，日本央行擔(dān)心若貿(mào)然加息，可能會(huì)出現(xiàn)像上一次加息時(shí)的股市劇烈波動(dòng)；第四，是出于對(duì)‘特朗普2.0’政策的擔(dān)憂，目前還不知道特朗普采取關(guān)稅政策后日本價(jià)格會(huì)出現(xiàn)怎樣的變動(dòng)。”

今年以來(lái)，日本央行已加息兩次，分別在3月和7月。最終，日本央行還是沒(méi)有實(shí)現(xiàn)繼1989年以來(lái)，第二次在一年內(nèi)進(jìn)行三次加息。與此同時(shí)，植田和男不忘“放鷹”。在利率決議前他曾表示，“加息的時(shí)機(jī)正在接近?！?/p>

當(dāng)前，日本央行在明年1月和3月加息的預(yù)期正在升溫。在艱難地跨過(guò)關(guān)鍵的通脹關(guān)口——出現(xiàn)良性“工資—價(jià)格螺旋”之后，日本經(jīng)濟(jì)還面臨哪些未知的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

為明年加息做準(zhǔn)備？

雖然日本央行此次放緩加息符合市場(chǎng)預(yù)期，但事實(shí)上，不少數(shù)據(jù)都足以支撐其在本月加息。

首先，日本核心通脹率正在緩慢上升。日本內(nèi)務(wù)省最新數(shù)據(jù)顯示，10月，日本消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.3%，較9月放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)；剔除新鮮食品后的指數(shù)同比上漲2.3%，較9月放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)；剔除新鮮食品和能源價(jià)格后的核心CPI則上漲2.3%，較9月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，日本東京地區(qū)11月核心CPI加速上升至2.2%，超出日本央行2%的目標(biāo)水平。

再者，隨著企業(yè)投資計(jì)劃推進(jìn)和年度工資談判的順利展開(kāi)，日本經(jīng)濟(jì)逐步邁向良性的“工資—價(jià)格螺旋”。數(shù)據(jù)顯示，由于春季勞資談判加薪幅度高，截至10月日本名義工資連續(xù)34個(gè)月增加。

與此同時(shí)，日本央行不斷放出“鷹派”信號(hào)，表示如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期將加息，還稱(chēng)過(guò)往實(shí)施非常規(guī)寬松貨幣政策不足以令通脹穩(wěn)定于2%。

即便如此，日本央行還是選擇謹(jǐn)慎行事。孫立堅(jiān)表示，在這種情況下，加息確實(shí)有好處，一是可以緩解當(dāng)前的通脹壓力，二是避免強(qiáng)勢(shì)美元下日元貶值將削弱日本良好的經(jīng)濟(jì)基本面。但同時(shí)，日本央行更加擔(dān)心貿(mào)然加息會(huì)觸發(fā)股市的調(diào)整?！按舜稳毡狙胄械淖龇ㄆ鋵?shí)與美國(guó)所采取的預(yù)期管理方式類(lèi)似，即在現(xiàn)在的環(huán)境下與市場(chǎng)預(yù)期保持一致，減少市場(chǎng)恐慌，也能緩和套息交易所帶來(lái)的影響?！?/p>

利率決議公布后，日元對(duì)美元匯率一路下跌，跌破156的關(guān)鍵水平。截至北京時(shí)間19日18時(shí)，日元對(duì)美元匯率為1美元兌156.9日元，較上日跌1.34%。日經(jīng)225指數(shù)開(kāi)盤(pán)即下跌，截至收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)收跌0.69%，報(bào)38813.58點(diǎn)。

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰表示，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)及其較為鷹派的口吻，預(yù)計(jì)短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)日元產(chǎn)生較大壓力，這也可能對(duì)物價(jià)造成影響。而貨幣政策對(duì)股票和匯率帶來(lái)的相互作用仍存在不確定性。

“后續(xù)，日元可能會(huì)再突破160水平，短期內(nèi)日元的弱勢(shì)不會(huì)改變。”西南財(cái)經(jīng)大學(xué)全球金融戰(zhàn)略實(shí)驗(yàn)室主任、首席研究員方明表示。

實(shí)際上，弱勢(shì)日元給日本帶來(lái)顯著的紅利。日本政府的報(bào)告顯示，受日元疲軟利好出口商的影響，日本11月出口再次上漲，出口總值較上年同期增長(zhǎng)3.8%，超過(guò)了2.5%的普遍預(yù)期。

孫立堅(jiān)表示，弱勢(shì)日元對(duì)經(jīng)濟(jì)的積極影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是弱勢(shì)日元能夠增加海外旅游的收入，改善日本財(cái)政情況和提高消費(fèi)稅；二是日本希望通過(guò)發(fā)展先進(jìn)產(chǎn)業(yè)來(lái)引領(lǐng)其過(guò)去具有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使日本制造業(yè)重回輝煌。“日本理想的發(fā)展?fàn)顟B(tài)是，有處于AI產(chǎn)業(yè)上下游的外國(guó)企業(yè)入場(chǎng)，整合日本傳統(tǒng)制造業(yè)，形成一條新型產(chǎn)業(yè)鏈。因此，弱勢(shì)日元對(duì)外國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)將更有吸引力?！?/p>

“工資—價(jià)格螺旋”良性循環(huán)背后仍存隱憂

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)達(dá)標(biāo)，市場(chǎng)都在關(guān)注日本央行何時(shí)會(huì)再次采取加息行動(dòng)。

植田和男表示，前景的確定性正在上升，仍需評(píng)估特朗普政策對(duì)通脹的影響。他認(rèn)為，薪資數(shù)據(jù)將在明年3~4月間看到“明朗”的態(tài)勢(shì)。當(dāng)前實(shí)際利率仍處于非常低的水平，將在檢查數(shù)據(jù)后決定政策調(diào)整時(shí)機(jī)。

目前來(lái)看，日本的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)在向好發(fā)展。王昕杰表示，日本12月大型制造業(yè)短觀調(diào)查指數(shù)顯示，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展符合日本央行的預(yù)期，主要制造商的信心指數(shù)小幅上升至14。與此同時(shí)，11月東京地區(qū)核心CPI同比上升至2.2%，表明在工資上漲和服務(wù)成本上升的推動(dòng)下通脹持續(xù)。這些因素表明，日本經(jīng)濟(jì)有能力吸收適度的加息，這將有助于解決日元持續(xù)疲軟的問(wèn)題。

王昕杰分析稱(chēng)，雖然明年1月日本央行大概率將加息，但是海外的不確定性增加可能會(huì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，不排除加息時(shí)間推遲到3月，“因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)更多的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于海外市場(chǎng)，如果全球需求預(yù)期下滑，可能會(huì)影響日本企業(yè)的利潤(rùn)預(yù)期，從而導(dǎo)致日本居民的薪資波動(dòng)。當(dāng)然，目前日本央行更多考慮的是日本經(jīng)濟(jì)和通脹前景?！?/p>

孫立堅(jiān)也認(rèn)為，日本央行下一次加息更有可能在明年3月，“屆時(shí)日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好的基礎(chǔ)會(huì)更加穩(wěn)固，且特朗普新政府的政策也會(huì)更加明朗，其政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響也已經(jīng)明確，可以說(shuō)國(guó)內(nèi)外環(huán)境的不確定性都在降低。”

然而，也有市場(chǎng)分析認(rèn)為，若加息時(shí)間進(jìn)一步推遲，可能會(huì)引發(fā)一系列負(fù)面影響。美國(guó)銀行策略師Shusuke Yamada警告稱(chēng)，如果日本央行將加息推遲到明年3月，套利交易主題很有可能會(huì)卷土重來(lái)，日元可能會(huì)再次貶值至155或略低于11月觸及的157水平。

“基于強(qiáng)美元難以持續(xù)的判斷，即便美日間利率存在差距，我們所擔(dān)憂的過(guò)度套息交易也不會(huì)發(fā)生?！睂O立堅(jiān)認(rèn)為，如今的股市和經(jīng)濟(jì)情況已與過(guò)去不同，日元貶值并不會(huì)造成資本流出，而是出現(xiàn)了“日元跌、股市漲”的表現(xiàn)。這說(shuō)明資金通過(guò)貨幣政策的調(diào)整進(jìn)入日本股票市場(chǎng)，投資者從而獲得比套息交易更高的投資回報(bào)收益。他進(jìn)一步表示，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，來(lái)自于金融釋放資金循環(huán)的活力和市場(chǎng)信心，所以日本央行不會(huì)冒著股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)然進(jìn)行加息。

可以看到，市場(chǎng)對(duì)明年日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)比較樂(lè)觀。高盛報(bào)告預(yù)測(cè)，在2025年春季的工資談判中，基礎(chǔ)工資增長(zhǎng)率將保持在3%~3.5%，略低于2024年的3.6%，但仍然維持在較高水平，表明一個(gè)有助于錨定通脹預(yù)期的良性“工資—價(jià)格螺旋”已經(jīng)出現(xiàn)。高盛認(rèn)為，工資和價(jià)格之間的良性循環(huán)將在2025年繼續(xù)。

然而，在必然要邁出加息步伐的前提下，一系列不確定因素仍是籠罩著日本的陰霾。孫立堅(jiān)表示，“現(xiàn)在最讓日本感到擔(dān)憂的是‘特朗普2.0’的政策。在此背景下，日本國(guó)內(nèi)也非常擔(dān)心若加息沒(méi)有增強(qiáng)消費(fèi)意愿，可能讓日本貨幣政策再次失靈?！?/p>

王昕杰也認(rèn)為，在目前全球環(huán)境不確定性的影響下，工資可能會(huì)受到未來(lái)“特朗普2.0政策”不確定的影響，物價(jià)也會(huì)受到相應(yīng)的匯率波動(dòng)影響。在此情況下，“再通脹”也具有高度不確定性，或?qū)⒅苯訉?dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)被放大。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道