9月24日以來，股市情緒回升，債券市場(chǎng)卻接連調(diào)整。盡管不少債券型基金尤其是短債基金的凈值近期有所修復(fù)，大額贖回壓力卻并未消失。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月5日，萬得短期純債型基金指數(shù)近一個(gè)月上漲0.19%。9成短債基金實(shí)現(xiàn)上漲，但繼三季度遭遇超過3000億元的規(guī)?！翱s水”后，近一個(gè)月來仍有超過30只債基遭遇大額贖回。

“股債蹺蹺板是常見現(xiàn)象?！奔螌?shí)固收增強(qiáng)策略投資總監(jiān)林洪鈞告訴第一財(cái)經(jīng)，比如近期市場(chǎng)政策一變，大家預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)好轉(zhuǎn)，就紛紛從債市轉(zhuǎn)向股市。股市雖然預(yù)期好，但短期內(nèi)還是得看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，而債市收益率最終也要看經(jīng)濟(jì)基本面。所以，股市和債市雖然像蹺蹺板，但不會(huì)一直這樣。

“在目前較強(qiáng)的政策預(yù)期下，預(yù)計(jì)短期的經(jīng)濟(jì)底已見，債市收益率難創(chuàng)新低?！闭猩袒鹳Y深策略分析師鄧和權(quán)說，債券資產(chǎn)可能高位震蕩，財(cái)政政策、權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)仍是債市近期的關(guān)注點(diǎn)。

債基贖回壓力仍存

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月5日，剔除今年二季度以來成立的新產(chǎn)品，有九成以上的短債產(chǎn)品近一個(gè)月實(shí)現(xiàn)上漲，華寶中短債D、東海祥蘇短債A、國新國證鑫頤中短債A、東海證券海鑫添利短債、嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)E等多只產(chǎn)品上漲超過0.45%。

即使債基業(yè)績有一定好轉(zhuǎn)，但大額贖回的情況還在上演。11月6日，平安基金公告稱，平安惠旭純債A因前一日發(fā)生大額贖回，決定將該份額的凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后五位。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月來，至少有30只債基因大額贖回而提高基金份額凈值精度。其中，區(qū)間回報(bào)實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品有26只。

“從贖回反饋發(fā)生的條件來看，基本面或政策面等決定行情的根本因素出現(xiàn)拐點(diǎn)，加上市場(chǎng)脆弱性較高、凈值下跌等條件同時(shí)具備時(shí)，往往發(fā)生較大規(guī)模贖回反饋。”在一位券商固收分析人士看來，贖回動(dòng)機(jī)可能不僅僅是凈值短期調(diào)整，也有少量資金贖回后轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，不夠好也可能成為贖回的理由。

這從三季度的情況也能窺見一二。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，全市場(chǎng)債基的規(guī)模合計(jì)為10.27萬億元，與二季度末相比減少了3150.16億元。這是債基規(guī)模連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長以來的首次下滑。

除了被動(dòng)指數(shù)型債基外，其他各細(xì)分類型產(chǎn)品規(guī)模均有所下降。其中，短期純債型基金規(guī)模下滑尤為明顯，單季度減少了2274.29億元，被持有人凈贖回超過2072億份。

有基金人士告訴第一財(cái)經(jīng)，短債基金因?yàn)榧婢邚椥院土鲃?dòng)性、相對(duì)較低的回撤幅度，成為居民理財(cái)?shù)闹匾乐弧＿@同時(shí)也意味著，業(yè)績的下滑也會(huì)引發(fā)這些對(duì)回撤敏感的投資者進(jìn)行贖回。此外，多位公募基金人士也透露，不少投資者贖回債基，轉(zhuǎn)而買入權(quán)益類產(chǎn)品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在9月24日至30日期間，有4765只（不同份額分開計(jì)算，下同）債基出現(xiàn)回撤，占比超過7成。而在短債基金的范圍中，出現(xiàn)回撤的比例則超過93%。如財(cái)通資管鴻享30天滾動(dòng)持有A、浙商匯金月享30天滾動(dòng)持有A、中銀中短債A等產(chǎn)品區(qū)間跌幅居前。

除了贖回因素以外，來自新發(fā)市場(chǎng)的增量資金在減少，也是債基規(guī)?？s水的重要原因。以基金成立日計(jì)算，第三季度僅發(fā)行了71只債券型基金，合計(jì)規(guī)模為1349.45億元，較上個(gè)季度減少了6成以上。拉長時(shí)間來看，債基的發(fā)行規(guī)模也刷新了近10個(gè)季度的新低。

“股債蹺蹺板”仍需觀察

自9月24日以來，隨著股市情緒回升、債券市場(chǎng)接連調(diào)整，“股債蹺蹺板”效應(yīng)再度被市場(chǎng)高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，股債蹺蹺板效應(yīng)的出現(xiàn)，不僅是市場(chǎng)情緒的反應(yīng)，更是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變。那么，近來這一現(xiàn)象是否有所變化？

林洪鈞認(rèn)為，政策變化往往會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒波動(dòng)，這是非常正常的，投資者需要適應(yīng)這種變化。尤其是近期在政策頻繁出臺(tái)的情況下，可能要及時(shí)調(diào)整策略，以應(yīng)對(duì)變化下的機(jī)會(huì)。

“財(cái)政動(dòng)向和外部環(huán)境變化仍是四季度博弈的關(guān)鍵點(diǎn)?！比A南一位投研分析人士告訴第一財(cái)經(jīng)，如果四季度財(cái)政增發(fā)低于預(yù)期，債市或演繹階段性利好行情；如果基本符合預(yù)期，考慮到財(cái)政增量政策已被市場(chǎng)提前定價(jià)和消化，配置力量支撐疊加年底機(jī)構(gòu)搶配行情下，債市仍有修復(fù)空間，且信用債可能會(huì)持續(xù)修復(fù)；如果大幅超出預(yù)期，政府債供給壓力抬升或帶動(dòng)債市階段性調(diào)整。此外，美國大選前后政策變化或?qū)κ袌?chǎng)形成一定擾動(dòng)。

展望四季度，民生證券首席固收分析師譚逸鳴認(rèn)為，一攬子增量政策有望逐步落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒌玫匠掷m(xù)提振。于債市而言，短期內(nèi)受市場(chǎng)預(yù)期改善、地產(chǎn)市場(chǎng)活躍度提升等因素影響，一方面或難以期待大規(guī)模增量資金流入，另一方面也需警惕資金流向改變所致的廣義基金負(fù)債端持續(xù)承壓，該類機(jī)構(gòu)作為推動(dòng)今年上半年債市走強(qiáng)的主要力量之一，若面臨較大贖回壓力，將對(duì)債市形成一定沖擊。

他并認(rèn)為，中長期來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面邊際好轉(zhuǎn)，但持續(xù)性仍需等待時(shí)間驗(yàn)證，支撐債市走牛的邏輯未發(fā)生趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)，疊加貨幣政策支持性立場(chǎng)之下，資金面預(yù)計(jì)將維持平穩(wěn)偏寬格局，債市利率上行風(fēng)險(xiǎn)或較為可控。

鄧和權(quán)分析稱，未來伴隨逐步降息過程，長期利率方向仍指向?qū)捤桑壳皣曳e極落地相關(guān)經(jīng)濟(jì)支撐政策，利率下行趨勢(shì)或有所趨緩。債基配置方面，短債和中短債相對(duì)更具配置價(jià)值。

（來源：第一財(cái)經(jīng)）