進可攻、退可守的可轉(zhuǎn)債，正在吸引越來越多頭部私募布局。7月以來多家頭部量化和債券策略私募抄底可轉(zhuǎn)債，部分管理人更是推出投資可轉(zhuǎn)債的新產(chǎn)品。在業(yè)內(nèi)人士看來，可轉(zhuǎn)債是兼具股性和債性的資產(chǎn)，隨著市場不斷擴容，各路機構(gòu)將加大布局力度，而且可轉(zhuǎn)債估值處于底部區(qū)域，諸多錯殺機會值得關(guān)注。

頭部私募涌入可轉(zhuǎn)債市場

7月以來，可轉(zhuǎn)債市場震蕩調(diào)整，但諸多頭部私募“越跌越買”。

“下跌提供了更好的加倉機會?！北本┠嘲賰|級私募合伙人坦言，盡管7月以來可轉(zhuǎn)債市場震蕩調(diào)整，但公司積極把握抄底機會，一些被錯殺的標的更是展現(xiàn)出很高的性價比。

北京某頭部量化私募的有關(guān)人士透露：“在可轉(zhuǎn)債下跌勢頭較猛的8月，公司加倉了一些可轉(zhuǎn)債標的?！?/span>

竹潤投資基金經(jīng)理諸葛恒中也表示，今年公司強烈看好轉(zhuǎn)債市場。

事實上，機構(gòu)對于可轉(zhuǎn)債的青睞在二季度便已露出端倪。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，截至6月底，共有12家百億級私募旗下的產(chǎn)品出現(xiàn)在93只可轉(zhuǎn)債前十大持有人名單中，合計持有可轉(zhuǎn)債3403.68萬張，合計持有市值達34.59億元。

具體來看，主觀與量化策略的百億級私募均布局了可轉(zhuǎn)債。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，4家百億級量化私募旗下產(chǎn)品合計持有可轉(zhuǎn)債28.24萬張，合計持有市值0.35億元；6家主觀策略百億級私募旗下產(chǎn)品則出現(xiàn)在77只可轉(zhuǎn)債的前十大持有人名單中，合計持有市值33.34億元。另有2家主觀與量化策略相結(jié)合的私募合計持有可轉(zhuǎn)債85.08萬張，合計持有市值達0.9億元。

可轉(zhuǎn)債進可攻退可守

“百億級私募紛紛布局可轉(zhuǎn)債，主要是因為可轉(zhuǎn)債具備兩個優(yōu)勢?！睖夏乘侥佳芯繂T稱，一方面，可轉(zhuǎn)債既有債性又有股性，在宏觀環(huán)境不確定性較大的背景下，可轉(zhuǎn)債成為機構(gòu)進可攻退可守的投資工具；另一方面，可轉(zhuǎn)債市場實行T+0交易制度，在操作上具備靈活性和便利性，尤其是近年來可轉(zhuǎn)債市場明顯擴容，價格波動空間較大，量化私募紛紛關(guān)注到了這一機會。

諸葛恒中分析稱，從股性來看，經(jīng)過前期的調(diào)整，股市實現(xiàn)均值回歸的概率在不斷提高；從債性來看，目前市場上約三分之二的轉(zhuǎn)債到期收益率為正，即便無法轉(zhuǎn)股，債券到期還本后仍能為組合創(chuàng)造正收益。另外，轉(zhuǎn)股溢價率的分位數(shù)、到期收益率等關(guān)鍵指標均顯示，目前轉(zhuǎn)債處于底部區(qū)間，諸多優(yōu)質(zhì)標的被明顯低估，后續(xù)有望隨著市場情緒改善而實現(xiàn)估值修復(fù)。

強化信用風(fēng)險評估成共識

關(guān)于后續(xù)可轉(zhuǎn)債投資的具體“打法”，多家頭部私募均提到要謹慎識別信用風(fēng)險。

“在擇券過程中，除了關(guān)注轉(zhuǎn)債本身的指標，我們更加關(guān)注發(fā)行人的信用風(fēng)險，因此圍繞新‘國九條’中針對上市公司退市的條款，加大了公司退市因子在模型中的權(quán)重，例如絕對股價、營業(yè)收入、市值等，從嚴把握入庫標準，排除信用風(fēng)險。與此同時，我們還關(guān)注弱市背景下可轉(zhuǎn)債的下修和回售等條款，利用相關(guān)條款獲取收益。”滬上某百億級債券策略私募創(chuàng)始人表示。

同威投資研究總監(jiān)馮翔也認為，可轉(zhuǎn)債的研究和選擇要聚焦公司質(zhì)地，重點關(guān)注企業(yè)的基本面、溢價率以及到期贖回日等情況。同時，新“國九條”發(fā)布后，可轉(zhuǎn)債“零違約”的歷史紀錄被打破，須進一步關(guān)注企業(yè)信用風(fēng)險，后續(xù)將尋找那些真正具有投資價值的標的。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍則強調(diào)了投資的分散性。他坦言，信用風(fēng)險是導(dǎo)致近期可轉(zhuǎn)債市場大幅震蕩的一個重要原因。在選擇標的時，不僅要關(guān)注轉(zhuǎn)債的價格、波動率、溢價率等指標，還要考慮分散性，降低個券擾動給整體組合帶來較大波動的風(fēng)險。

（稿件來源：上海證券報）