9月9日，港交所上市公司諾輝健康宣布公司CFO高煜辭任公司首席財(cái)務(wù)官，公司2023年度審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤也同時(shí)辭任。

這是諾輝健康停牌近半年后的最新公開動(dòng)態(tài)。2023年8月，有機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱諾輝健康存在財(cái)務(wù)造假行為，后續(xù)該報(bào)告雖被證實(shí)缺乏說服力，但進(jìn)入2024年，諾輝健康聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤卻對(duì)諾輝健康若干營銷活動(dòng)的商業(yè)實(shí)質(zhì)和商業(yè)合理性提出質(zhì)疑，要求諾輝健康進(jìn)行獨(dú)立調(diào)查。于是，諾輝健康宣布推遲發(fā)布2023年年度報(bào)告，自3月28日開始停牌。

停牌近半年后，諾輝健康于9月9日發(fā)布公告稱德勤無法就2023年審計(jì)工作的完成時(shí)間做出承諾，德勤一方則稱諾輝健康遲遲未能完成獨(dú)立調(diào)查，因此影響了德勤的審計(jì)進(jìn)度，最終德勤辭任核數(shù)師。

有其它上市公司CFO稱：“這種在行業(yè)里比較異常和可疑了，在財(cái)務(wù)上可能是存在什么問題的。但目前在外圍還是只能猜測和揣測，實(shí)質(zhì)性的東西得查證后再知道?！?/p>

諾輝健康深陷此財(cái)務(wù)風(fēng)波之中，引發(fā)的不僅僅是外界對(duì)企業(yè)本身的關(guān)注，更是對(duì)中國腫瘤早篩市場的懷疑與觀望。作為曾經(jīng)的中國癌癥早篩第一股，諾輝健康在上市初期取得了可觀的營收表現(xiàn)，被認(rèn)為成功打開了D2C(將產(chǎn)品直接賣給消費(fèi)者)的商業(yè)模式，然而數(shù)年過去，腫瘤早篩賽道的商業(yè)化進(jìn)程進(jìn)展仍舊緩慢，成本高昂、市場滲透率低等問題難以攻克。

如今，諾輝健康這家腫瘤早篩第一股又將面臨怎樣的命運(yùn)？

德勤辭任，復(fù)牌仍舊遙遙無期

諾輝健康此番傳聞，要追溯到2023年8月財(cái)經(jīng)媒體CapitalWatch發(fā)布的一篇《關(guān)于諾輝健康財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報(bào)告》。

在該報(bào)告中，CapitalWatch稱諾輝健康2022年度銷售數(shù)據(jù)存在不實(shí)，“實(shí)際銷售額可能僅為7695萬元人民幣，與其公布的7.65億元相差近9倍”，并指出了諾輝健康營造不實(shí)數(shù)據(jù)的三種手段：引入擔(dān)保托底方，增加財(cái)務(wù)查證環(huán)節(jié)的復(fù)雜性，來規(guī)避退貨和確認(rèn)收入；大量產(chǎn)品“賣出”而實(shí)際上無人使用、放到過期；展示銷售數(shù)量和實(shí)際發(fā)貨數(shù)量不同。

由于CapitalWatch的調(diào)研結(jié)果大多是通過走訪與推算得出，且未能在報(bào)告中展現(xiàn)詳盡的調(diào)研過程，因此并不具備太大的說服力。

諾輝健康CEO朱葉青也回應(yīng)稱，諾輝健康的每一份數(shù)據(jù)都經(jīng)得起調(diào)研和論證，并且用德勤的聲望證明其收入的真實(shí)性：“德勤對(duì)于公司收入確認(rèn)采用最嚴(yán)格的體系”。

這場指控之后，諾輝健康的發(fā)展并未受到太大影響，公司股價(jià)還在此后數(shù)月中迎來了波動(dòng)性增長。這一時(shí)期，多家券商研報(bào)集體唱多諾輝健康，包括中泰證券、東吳證券、中信證券、中信建投證券等在內(nèi)的多家券商對(duì)諾輝健康進(jìn)行肯定并推薦買入。

中信證券在研究報(bào)告中評(píng)價(jià)諾輝健康：公司組織架構(gòu)清晰，團(tuán)隊(duì)分工明確；業(yè)績兌現(xiàn)加速，商業(yè)潛力得到驗(yàn)證；液體活檢新技術(shù)新場景，未來腫瘤早篩最佳策略；政策利好下液體活檢千億藍(lán)海市場正在開啟。

正當(dāng)風(fēng)波漸漸平息之時(shí)，德勤的出場卻真正讓諾輝健康陷入自證困境之中。

2024年3月27日，諾輝健康收到德勤關(guān)于質(zhì)疑銷售真實(shí)性等問題的關(guān)注函，德勤對(duì)多個(gè)關(guān)鍵問題提出異議，包括諾輝健康的明星產(chǎn)品“常衛(wèi)清”若干銷售模式的有效性以及商業(yè)合理性；噗噗管或幽幽管的銷售交易的有效性；一級(jí)若干銷售及營銷開支的有效性等。

德勤一方面懷疑諾輝健康收入的真實(shí)性，另一方面也懷疑諾輝健康巨額營銷費(fèi)用的合理性，對(duì)公司整體業(yè)務(wù)模式提出了質(zhì)疑。

相比此前CapitalWatch那份沒有切實(shí)證據(jù)的調(diào)查報(bào)告，作為諾輝健康審計(jì)機(jī)構(gòu)的德勤此番質(zhì)疑讓諾輝健康蒙上了更深的陰影，原定于3月28日發(fā)布的2023年財(cái)報(bào)推遲發(fā)布，并且宣布停牌，股價(jià)停滯在14.14港元。而公司高層此次選擇了沉默，沒有再進(jìn)行回應(yīng)。

4月8日，已經(jīng)停牌的諾輝健康再次公告，成立“獨(dú)立調(diào)查特別委員會(huì)”，核查公司產(chǎn)品銷售真實(shí)性等相關(guān)問題。

但隨著時(shí)間推移，獨(dú)立調(diào)查特別委員會(huì)一直沒有公布調(diào)查結(jié)果，諾輝健康停牌三個(gè)月后，深交所最先做出反應(yīng)，7月10日發(fā)布公告將諾輝健康調(diào)出港股通標(biāo)的證券名單。??

“港股通”所引流的內(nèi)地資金是港股上市的中小企業(yè)的重要流動(dòng)性來源，被調(diào)出“港股通”的上市公司有遭遇股價(jià)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

停牌中的諾輝健康也被持有其股票的投資機(jī)構(gòu)大幅下調(diào)估值，其中國內(nèi)兩家頭部公募基金，嘉實(shí)基金在7月10日將諾輝健康的股價(jià)下調(diào)至每股6.62港元，銀華基金在7月30日將諾輝健康的股價(jià)下調(diào)至每股6.60港元，相比于停牌時(shí)14.14港元/股的價(jià)格已下跌超50%。9月9日諾輝發(fā)布公告后，海富通基金也發(fā)布公告，宣布將旗下基金所持有諾輝股票的估值調(diào)整為6.06港元/股。

資本市場本就不多的耐心，在無限期的停牌中逐漸消耗殆盡，諾輝健康也急切地想要復(fù)牌，為此與德勤開始正面交鋒。

9月9日，諾輝健康停牌近半年后，終于再次發(fā)聲，CFO高煜辭職、審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤辭任。

對(duì)于辭任原因，諾輝健康與德勤各執(zhí)一詞，諾輝健康表示，公司一直要求德勤承諾完成2023年審計(jì)的暫定時(shí)間表，但德勤一直未能就有關(guān)時(shí)間表作出任何承諾，這導(dǎo)致公司無法確定2023年審計(jì)何時(shí)能夠完成，從而無法確定2023年年度業(yè)績何時(shí)能夠刊發(fā)。

德勤一方則認(rèn)為，諾輝健康公司圓滿完成獨(dú)立調(diào)查，對(duì)于德勤評(píng)估2023年審計(jì)的完成時(shí)間至關(guān)重要；同時(shí)，調(diào)查是否需要任何進(jìn)一步的審計(jì)程序，對(duì)于其完成2023年審計(jì)，也是一個(gè)需要考慮的重要因素。

雙方對(duì)于先發(fā)布獨(dú)立調(diào)查報(bào)告才能發(fā)布2023年財(cái)報(bào)，或是成立了獨(dú)立調(diào)查組即可發(fā)布2023年財(cái)報(bào)無法達(dá)成共識(shí)，最終，雙方選擇終止長達(dá)4年的合作，諾輝健康將另聘其他審計(jì)機(jī)構(gòu)。

德勤在諾輝健康審計(jì)工作上的謹(jǐn)慎不難理解，去年8月CapitalWatch指控諾輝健康之時(shí)，德勤就曾因此被舉報(bào)在諾輝健康審計(jì)過程中可能存在的不端，此前還曾因中國華融的審計(jì)工作被處罰罰金2.1億元、北京分所暫停營業(yè)3個(gè)月。

今年3月德勤首次對(duì)諾輝健康發(fā)出質(zhì)疑之時(shí)，曾有業(yè)內(nèi)人士透露德勤內(nèi)部還在“博弈”，如今與諾輝健康終止合作，不難看出德勤內(nèi)部的博弈結(jié)果和最終選擇。

一年前朱葉青回應(yīng)指控之時(shí)，德勤還是諾輝健康收入真實(shí)性最有力的背書，如今時(shí)過境遷，德勤的選擇與回應(yīng)卻將諾輝健康推向另一個(gè)結(jié)果。

成本高昂，商業(yè)化難題待解

2016年國務(wù)院發(fā)布的《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》，提出要強(qiáng)化慢性病篩查和早期發(fā)現(xiàn)，針對(duì)高發(fā)地區(qū)重點(diǎn)癌癥開展早診早治工作，推動(dòng)癌癥、腦卒中、冠心病等慢性病的機(jī)會(huì)性篩查。

這是諾輝健康成立的第二年，借著賽道和時(shí)代的東風(fēng)，諾輝健康迅速崛起，短短幾年內(nèi)進(jìn)入二級(jí)市場。2021年，諾輝健康在港股上市，發(fā)行價(jià)26.66港元/股。

諾輝健康的幾款核心產(chǎn)品也陸續(xù)上市，其中噗噗管于2018年上市，是中國首個(gè)獲批的便隱血（FIT）居家自測器；常衛(wèi)清于2020年11月上市，是當(dāng)時(shí)國內(nèi)唯一獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的獲得3類證的癌癥篩查產(chǎn)品；幽幽管于2022年1月上市，是國內(nèi)唯一獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的幽門螺桿菌自測產(chǎn)品。

在腫瘤早篩賽道占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢，諾輝健康的產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場，公司業(yè)績也逐年攀升，財(cái)報(bào)顯示，2020年—2022年，諾輝健康營收分別為7060萬元、2.1億元、7.7億元人民幣，分別同比增長21.1%、201.5%、259.5%。雖然還未實(shí)現(xiàn)盈利，但2022年度的虧損已有所收窄，三年度的歸母凈利潤分別為-7.89億元、-30.85億元以及-0.79億元人民幣。

幾款核心產(chǎn)品的銷量也在穩(wěn)定增長，扭虧為盈似乎近在眼前。2023年初，諾輝健康首席財(cái)務(wù)官高煜曾公開表示，“2023年的目標(biāo)是接近盈虧平衡，2024年達(dá)到盈虧平衡。”

但公司的業(yè)績?cè)鏊俦雀哽系脑O(shè)想更樂觀，2023年上半年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并成為港交所第七家“摘B”的18A生物高科技公司。

即便2023年8月份遭遇了CapitalWatch的指控，諾輝健康也幾乎未受影響，在今年1月還發(fā)布了正面盈利預(yù)告：2023年收入預(yù)期大增159%-168%，毛利飆升180%-190%，常衛(wèi)清、幽幽管及噗噗管的收入大幅增加。

直到3月28日停牌、推遲發(fā)布年報(bào)，這場危機(jī)仿佛才逐漸開始蔓延。

停牌之前，諾輝健康是“腫瘤早篩第一股”，股價(jià)一度高達(dá)89.65港元/股，成為行業(yè)標(biāo)桿，其開辟的D2C商業(yè)模式一度在業(yè)內(nèi)頗受贊揚(yáng)，被友商模仿。

但腫瘤早篩賽道的商業(yè)化整體仍處于早期階段，價(jià)格高昂且缺少剛需場景。在公立醫(yī)院，醫(yī)生們認(rèn)可的腸癌篩查標(biāo)準(zhǔn)仍舊是腸鏡，在腫瘤早篩技術(shù)準(zhǔn)確率尚不能達(dá)到100%的情況下，醫(yī)生們的傾向不言而喻，在醫(yī)院端，腫瘤早篩的市場教育仍需要漫長的周期和大量的投入。

其動(dòng)輒數(shù)百、上千元的高昂價(jià)格更是進(jìn)入醫(yī)保的最大門檻，企業(yè)端付費(fèi)的路徑也很難走通。

“企業(yè)為員工采購體檢套餐何必選擇這么貴的項(xiàng)目？即便是商業(yè)保險(xiǎn)附帶的體檢項(xiàng)目中，也只有極少數(shù)高端保險(xiǎn)才會(huì)覆蓋腫瘤篩查。”醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health（村夫日記）創(chuàng)始人趙衡并不看好腫瘤篩查當(dāng)前的商業(yè)化情況，“以目前昂貴的成本來看，還不適合大規(guī)模商業(yè)化。”

曾經(jīng)被認(rèn)為諾輝健康走通了的D2C模式，也隨著此番風(fēng)波被重新考量。

趙衡表示，“在諾輝健康事件之前，業(yè)內(nèi)對(duì)腫瘤早篩賽道就已經(jīng)持質(zhì)疑態(tài)度，當(dāng)前的市場空間根本撐不起這樣的高增長。”2022年度，在疫情形勢嚴(yán)峻的大背景下，諾輝健康營收7.7億元人民幣，同比增長259.5%；2023年收入預(yù)期大增159%-168%。

從單一產(chǎn)品來看，2023年常衛(wèi)清同比增長230.6%至239.9%，收入破10億元。而同類型的美國精密科學(xué)（Exact Sciences）的腸癌早篩產(chǎn)品Cologuard，在醫(yī)保報(bào)銷支持下也僅僅達(dá)到26%的增長率。

行業(yè)的態(tài)度直觀體現(xiàn)在二級(jí)市場，已經(jīng)上市的幾家腫瘤早篩企業(yè)股價(jià)下跌嚴(yán)重，燃石醫(yī)學(xué)股價(jià)從最高峰的39.71美元/股下跌至4.77美元/股；泛生子股價(jià)長期徘徊在1美元以下，最終選擇私有化退市。

如今，諾輝健康停牌已近半年，與合作多年的審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤分道揚(yáng)鑣，曾經(jīng)對(duì)公司業(yè)績?cè)鲩L信心十足的CFO高煜也選擇離職，遲遲未曾面世的2023年財(cái)報(bào)與諾輝健康的前路，又將走向何處？

（來源：健聞資訊）