近期，A股上市券商2024年半年報(bào)業(yè)績披露完畢。在投行業(yè)務(wù)縮水、財(cái)富管理業(yè)務(wù)承壓的背景下，自營業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績的“決勝點(diǎn)”。

資管業(yè)務(wù)在上半年成功“突圍”。超過半數(shù)上市券商上半年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)正增長，中小券商業(yè)績增速明顯跑贏頭部機(jī)構(gòu)。整體來看，2024年上半年，券商資管業(yè)務(wù)在“公募+私募”雙輪驅(qū)動(dòng)下，呈現(xiàn)出積極的發(fā)展態(tài)勢，其中固收類產(chǎn)品發(fā)揮了重要作用。

債券投資收益是主要收入來源

自營業(yè)務(wù)向來是券商業(yè)績的“勝負(fù)手”。從2024年半年報(bào)情況來看，自營業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重還在增加，但內(nèi)部分化有所加劇。今年上半年，上市券商投資業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)749.72億元，同比下降8.66%，但降幅遠(yuǎn)小于收入整體降幅，在總收入中占比達(dá)到30.68%，是行業(yè)第一大收入來源。

具體來看，中信證券自營收入為117.31億元，穩(wěn)居“龍頭”地位；國泰君安、中國銀河、申萬宏源、招商證券、中金公司、華泰證券該部分的業(yè)務(wù)收入均超40億元；廣發(fā)證券、國信證券、中信建投的收入水平也超30億元。上述10家券商的自營收入合計(jì)503.44億元，占業(yè)務(wù)總收入的比重高達(dá)67.15%。

43家上市券商中，有15家自營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)正增長。其中，收入增速較快的券商有東興證券、南京證券、國元證券和紅塔證券，同比分別增長149.72%、119.56%、91.70%和63.55%。而中泰證券、光大證券、國聯(lián)證券、華西證券、太平洋等部分券商上半年投資收益不盡如人意，下滑幅度超過50%。

在上半年的債券牛市中，固收投資成為券商自營業(yè)務(wù)的“壓艙石”。興業(yè)證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，債券投資收益是2024年上半年證券行業(yè)主要收入來源，從已披露的大中型券商業(yè)績來看，增配股票還是債券，造成了券商業(yè)績的分化。

東興證券2024年半年報(bào)顯示，上半年，公司交易性金融資產(chǎn)較上年期末增長80.79%，主要系交易性債券投資增加所致。東興證券表示，一方面，通過較大比例配置高股息資產(chǎn)，取得了較好的投資收益；另一方面，由于重點(diǎn)加強(qiáng)了利率債投資配置，鞏固信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，固定收益類投資收益超越可比基準(zhǔn)。

申萬宏源非銀金融行業(yè)首席分析師羅鉆輝認(rèn)為：“二季度券商延續(xù)壓降方向性權(quán)益配置，增配固收及其他權(quán)益工具（高股息策略），因此，自營業(yè)務(wù)仍是券商上半年業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)?！?/p>

資管業(yè)務(wù)成業(yè)績“黑馬”

從整體收入情況看，今年上半年，A股43家上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)226.96億元，較2023年上半年小幅下滑1.44%，但與其他業(yè)務(wù)相比表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

具體來看，中信證券的資管業(yè)務(wù)凈收入為49.14億元，排名第一；廣發(fā)證券、華泰證券、國泰君安以33.83億元、22.20億元和19.21億元的凈收入水平位列第二梯隊(duì)；中泰證券、海通證券、財(cái)通證券、東方證券、中信建投、中金公司、首創(chuàng)證券均超5億元，排名五至十一位。其中，首創(chuàng)證券是唯一一家中小券商。

從增幅排名來看，中小券商表現(xiàn)亮眼。財(cái)達(dá)證券上半年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)1.41億元，同比增幅高達(dá)297.99%，排名第一；國聯(lián)證券、南京證券以273.81%和238.01%的增幅位列二、三位。首創(chuàng)證券和西南證券的凈收入也實(shí)現(xiàn)翻倍增長。此外，大型券商中，國信證券的資管業(yè)務(wù)凈收入為3.95億元，增幅達(dá)到94.35%。

招商證券非銀金融首席分析師鄭積沙表示，上半年部分券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入高增，或?yàn)椤百Y產(chǎn)荒”背景下資產(chǎn)管理子公司積極布局“固收+”策略、業(yè)績回報(bào)可觀所致，一些早期便并表公募基金的券商，母、子公司協(xié)同發(fā)展，目前已進(jìn)入紅利釋放期。

下半年業(yè)績有望邊際改善

展望下半年，東吳證券預(yù)計(jì)，券商業(yè)績增速的高基數(shù)壓力將有所緩解，疊加資本市場各項(xiàng)改革措施效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)行業(yè)業(yè)績增速將有所回暖。從周期來看，券商行業(yè)盈利已經(jīng)觸底。假設(shè)2024年券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營情況回歸至2020年至2023年均值，則營收和歸母凈利潤將分別同比增長8%和14%。

對于券商各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展，華泰證券預(yù)測，財(cái)富管理和資本中介業(yè)務(wù)在當(dāng)前市場環(huán)境下或仍有波動(dòng)；投行股權(quán)融資業(yè)務(wù)短期仍會(huì)承壓，并購重組有望迎來新機(jī)遇；權(quán)益投資預(yù)計(jì)仍有壓力，關(guān)注固收投資收益和權(quán)益市場景氣度回升帶來的業(yè)績彈性；國際業(yè)務(wù)仍是券商拓寬收入邊界的重要抓手。建議關(guān)注市場企穩(wěn)和預(yù)期改善帶來的板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

行業(yè)格局方面，華泰證券金融首席分析師沈娟認(rèn)為，證券行業(yè)格局將發(fā)生較大變化，券商應(yīng)從增量思維切換為存量思維，預(yù)計(jì)未來格局演繹將趨于兩大方向：一是經(jīng)營穩(wěn)健、風(fēng)控能力較強(qiáng)的龍頭券商占據(jù)顯著優(yōu)勢；二是外延并購擴(kuò)張，打造一流投行。

（來源：上海證券報(bào)）