9月5日，國泰君安、海通證券雙雙發(fā)布停牌公告，擬籌劃重大資產(chǎn)重組。一旦塵埃落定，這將是中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，具有重要歷史意義。同時，證券行業(yè)也迎來具有標志性意義的重大事件，中國證券行業(yè)“超級航母”呼之欲出。

中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良表示：“此次國泰君安與海通證券并購在國有企業(yè)換股并購定價、并購?fù)耸袡C制、中小股東利益保護等多個方面進行嘗試?！?/p>

合并進度超預(yù)期

今年以來，相關(guān)部門多次強調(diào)推動頭部券商做優(yōu)做強，國泰君安和海通證券的合并進度可謂超預(yù)期。

3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》，提出了行業(yè)機構(gòu)建設(shè)目標：到2035年，形成2家至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)，力爭在戰(zhàn)略能力、專業(yè)水平、公司治理、合規(guī)風控、人才隊伍、行業(yè)文化等方面居于國際前列。緊接著4月份，新“國九條”出爐，并明確支持頭部機構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力。6月份，上海市委領(lǐng)導調(diào)研國泰君安，提出加快向具備國際競爭力和市場影響力的投資銀行邁進。

在此背景下，此次兩家頭部券商并購重組快速推進，體現(xiàn)出監(jiān)管在推進證券業(yè)機構(gòu)整合方面意志堅決。雙方的重組也將助力上海打造匹配建設(shè)國際金融中心的航母級投資銀行，做強做大做優(yōu)國有資本。

若國泰君安與海通證券的合并重組順利推進，將成為首例頭部上市券商間的合并，對國內(nèi)證券行業(yè)來說有顯著的示范效應(yīng)。當前，行業(yè)內(nèi)正在推進的幾起并購案例中，主要涉及上市券商和非上市券商之間，多為中小券商。此次合并案涉及的主體將在“上市券商”“頭部券商”兩大維度實現(xiàn)突破。合并難度也更大，涉及A/H估值差異、國有企業(yè)換股并購定價、并購?fù)耸袡C制等方面，為后續(xù)其他上市券商并購提供案例藍本，積累經(jīng)驗，并有望促進其他大型券商的合并重組進程。

當然，無論是中小券商之間的“互補合作”，還是頭部券商之間的“強強聯(lián)合”，都彰顯了證券行業(yè)對于監(jiān)管機構(gòu)關(guān)于行業(yè)整合、打造一流投資銀行、促進高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的積極響應(yīng)。

重塑頭部券商競爭格局

此次兩家頭部券商的“強強聯(lián)合”，勢必進一步加速行業(yè)格局優(yōu)化，尤其是重塑頭部券商的競爭格局。

國泰君安和海通證券均為上海國資背景，綜合實力均位于行業(yè)前十。兩家券商在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶群體上較為相似，合并后有助于實現(xiàn)資源共享和業(yè)務(wù)協(xié)同，提升集約管理水平和運營效率。截至今年上半年，國泰君安、海通證券總資產(chǎn)分別為8981億元、7214億元，歸母凈資產(chǎn)分別為1681億元、1630億元。本次合并若順利完成，新機構(gòu)總資產(chǎn)、歸母凈資產(chǎn)將會達到國內(nèi)證券行業(yè)第一，成為資產(chǎn)體量最大的券商。業(yè)務(wù)角度來看，合并后，預(yù)計新機構(gòu)在營業(yè)部數(shù)量、投行業(yè)務(wù)凈收入、利息凈收入等方面均位居行業(yè)第一。

將視線看向國際市場，本起收購案也有相當?shù)姆萘?。?jù)國際機構(gòu)測算，國泰君安和海通證券合并是全球范圍內(nèi)自2008年以來國際投行界第一大并購項目。2023年，瑞士最大銀行瑞銀集團（UBS）收購瑞士信貸銀行（CS），其收購規(guī)模約為32億美元；本次并購涉及金額接近140億美元。另外，此次合并重組的吸收合并方式為，國泰君安通過向海通證券全體A股（H股）換股股東發(fā)行A股（H股）股票的方式換股吸收合并海通證券，并發(fā)行A股股票募集配套資金。合并過程中，涉及7家境內(nèi)外上市實體，以及不同市場不同披露要求等方方面面，在國際資本市場中是極為復(fù)雜的收購合并案之一。

當前，我國已成為全球第二大資本市場，但依舊缺乏能與海外頂級投資銀行相抗衡的金融機構(gòu)。頭部券商之間的并購重組為打造具備國際競爭力的航母級券商，提升中國金融市場全球影響力提供了切實可行的路徑。以當前情形測算，國泰君安和海通證券合并后的新機構(gòu)市值排名為全球券商的第十三位，為日后與國際一流投資銀行同臺競爭增添更多底氣與實力。

國泰君安和海通證券的合并，不僅有利于加速地方國資資源整合、進一步推動資源優(yōu)化配置，也是推動頭部券商做優(yōu)做強的范例，對于促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加速推動一流國際投資銀行和投資機構(gòu)建設(shè)進程，都有著重大意義?！昂侥讣墶比痰恼Q生也將進一步提升中國資本市場的國際影響力，為建設(shè)金融強國的戰(zhàn)略目標提供有力支撐。

（來源：證券日報）