由于美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”仍是基本假設(shè)，各界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的前景都偏樂觀。

盡管美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示就業(yè)市場開始降溫，但并不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)以50BP（基點(diǎn)）的幅度開啟降息周期，華爾街對(duì)9月首次降息25BP達(dá)成共識(shí)。

8月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了14.2萬，低于預(yù)期，7月、6月數(shù)據(jù)都被下修，但8月數(shù)據(jù)并不算弱，而且此次失業(yè)率下降了3個(gè)基點(diǎn)至4.22%，新進(jìn)入市場的勞動(dòng)者進(jìn)一步增加，8月平均時(shí)薪環(huán)比增長0.4%，略高于預(yù)期。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）表示，數(shù)據(jù)不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)降息50BP，但由于美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間大于歐元區(qū)、英國，且日本將繼續(xù)加息，預(yù)計(jì)在息差收斂下，美元在年內(nèi)盤整后將在2025年繼續(xù)走弱。

由于美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”仍是基本假設(shè)，各界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的前景都偏樂觀。高盛分析稱，從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，在美國沒有出現(xiàn)衰退環(huán)境下，亞洲股市中位數(shù)回報(bào)率為9%，而在衰退條件下為-5%。

這次情況可能有何不同？對(duì)于中國而言，市場關(guān)注重點(diǎn)是增長的下行風(fēng)險(xiǎn)，而不是美聯(lián)儲(chǔ)周期。財(cái)政政策寬松將是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的關(guān)鍵。日本是唯一一個(gè)貨幣政策正在收緊的地區(qū)經(jīng)濟(jì)體，盡管利率上升，但股市仍可能表現(xiàn)良好，而日元進(jìn)一步升值將構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)出口相關(guān)行業(yè)。

就業(yè)數(shù)據(jù)尚不支持50BP降息

不同于8月公布的美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)觸發(fā)衰退擔(dān)憂，此次公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)好壞參半。50BP的降息可能不會(huì)在9月18日的議息會(huì)議上出現(xiàn)。

在數(shù)據(jù)公布后，高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯的講話表明，美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層認(rèn)為9月會(huì)議上25BP的降息是基本預(yù)期，但如果勞動(dòng)力市場繼續(xù)惡化，他們對(duì)后續(xù)會(huì)議上降息50BP持開放態(tài)度。

盡管如此，市場仍對(duì)本輪降息周期進(jìn)行了近225BP的定價(jià)。相比之下，歐洲央行的降息幅度可能小得多，而日本央行則仍有望加息兩次。

巴克萊預(yù)計(jì)，9月12日，歐洲央行將先于美聯(lián)儲(chǔ)降息25BP。但相比美國，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力更大，通脹下行速度卻不及預(yù)期。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)歐元區(qū)2024年實(shí)際GDP增速可能被下調(diào)至0.8%（-0.1個(gè)百分點(diǎn)），2025年為1.3%（-0.1個(gè)百分點(diǎn)）。同時(shí)，短期通脹預(yù)期略有上升，巴克萊預(yù)計(jì)2024年的總體預(yù)測將保持在2.5%不變，而2025年的預(yù)測將上調(diào)至2.3%（+0.1個(gè)百分點(diǎn)），并預(yù)計(jì)今年核心通脹將上調(diào)至2.9%（+0.1個(gè)百分點(diǎn)）。

當(dāng)前歐元區(qū)核心通脹率為2.8%，在今年的多個(gè)月份里為2.9%，看不到下降跡象；相比之下，美國核心PCE已降至2.6%。

日本大概率將繼續(xù)加息。機(jī)構(gòu)預(yù)測，日本10月將加息15BP，終極利率在明年可能來到1%附近（3月開始加息前為-0.1%）。9月5日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本工人實(shí)際薪資連續(xù)兩個(gè)月上升，7月同比增長0.4%，6月為27個(gè)月來首次上升。這為日本央行繼續(xù)加息亮了綠燈。

美元被下調(diào)至不看好

在這種分化的背景下，美元被華爾街投行普遍下調(diào)評(píng)級(jí)。

瑞銀預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月美元將大幅下跌。原因在于，美國經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)者支出放緩將削弱對(duì)美元的支撐。預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度美國經(jīng)濟(jì)增速將放緩至1.5%或以下。

美國相對(duì)于世界其他地區(qū)的利率優(yōu)勢也將減弱。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美國的中性利率應(yīng)該在3.25%~3.5%附近，而不是現(xiàn)在的5.25%~5.5%。

此外，投資者正在轉(zhuǎn)向關(guān)注美國的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。GDP增長放緩和收益率下降可能促使投資者重新評(píng)估美元的高估值，部分投機(jī)賬戶將轉(zhuǎn)為美元凈空頭，因?yàn)檎?cái)政狀況緊張和國際收支平衡不利于美元強(qiáng)勢。

目前，瑞銀預(yù)計(jì)歐元/美元將從1.05~1.10上升至1.10~1.15，該貨幣對(duì)有望在2025年突破1.15關(guān)口；預(yù)計(jì)英鎊/美元將在明年升至1.35~1.4的較高交易區(qū)間；在亞太方面，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美元/日元將有可能在2025年跌破140，澳元/美元將在2025年6月前上漲至0.7，而人民幣將在2025年持穩(wěn)。

但由于美國總統(tǒng)選舉結(jié)果的不確定性和更高關(guān)稅的前景，羅伯遜認(rèn)為，在2024年剩下的時(shí)間里，美元指數(shù)將更傾向于盤整，2025年可能會(huì)開啟下行。

降息對(duì)亞洲股市影響分化

就風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，估值偏高的美股科技股近期陷入盤整，但機(jī)構(gòu)仍預(yù)計(jì)美國大選后美股將有望繼續(xù)沖擊新高，而亞洲股市將表現(xiàn)分化。

納斯達(dá)克100指數(shù)近期再度跌破19000點(diǎn)大關(guān)，回落至18400點(diǎn)附近。不過，高盛表示，科技行業(yè)自2010年以來，貢獻(xiàn)了全球股市回報(bào)的32%和美股回報(bào)的40%。這反映了更強(qiáng)的基本面，而非不理性的繁榮。從次貸危機(jī)前的峰值計(jì)算，全球科技行業(yè)的每股收益（EPS）增長約400%，而其他行業(yè)僅增長約25%?！拔覀冋J(rèn)為，科技行業(yè)并不處于泡沫中，可能會(huì)繼續(xù)主導(dǎo)市場回報(bào)。然而集中風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者應(yīng)尋求分散投資，從而改善風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，同時(shí)獲得小型科技公司以及市場其他領(lǐng)域潛在贏家的機(jī)會(huì)。”高盛稱。

就亞洲市場而言，高盛將MSCI除日本外指數(shù)（MXAPJ ）的12個(gè)月目標(biāo)上調(diào)2%至630點(diǎn)，這意味著美元計(jì)價(jià)的價(jià)格回報(bào)、總回報(bào)分別為12%、15%，機(jī)構(gòu)更傾向于成長風(fēng)格。

“歷史上8次降息周期，有4次美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，4次非衰退背景。在非衰退條件下，區(qū)域指數(shù)在首次降息后的1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月的中位數(shù)表現(xiàn)為正，但在衰退期間的中位數(shù)回報(bào)為負(fù)?！备呤⒎Q。前者仍是機(jī)構(gòu)的普遍假設(shè)。

對(duì)于中國市場來說，摩根士丹利方面認(rèn)為，近期，中國股市進(jìn)一步下探，未來的刺激政策和復(fù)蘇前景將比美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響更關(guān)鍵。

盡管高股息主題近期陷入回調(diào)，但多數(shù)機(jī)構(gòu)仍更看好。今年甚至過去數(shù)年以來，在香港上市的中資銀行持續(xù)錄得亮眼回報(bào)，主要原因就是市場偏好國有企業(yè)及派息股。

恒生港股通中國內(nèi)地銀行指數(shù)（HSSCBI）今年前8個(gè)月的總回報(bào)達(dá)23%，顯著跑贏大市。幾家主要國有銀行早前宣布將在2024年派發(fā)中期紅利。HSSCBI的 13只成份股中，就有 10只內(nèi)銀股宣布在上半年派發(fā)中期股息，截至8月30日這些內(nèi)銀股合共占指數(shù)權(quán)重達(dá)88%。

（來源：第一財(cái)經(jīng)）