隨著基金半年報(bào)完成披露，基金經(jīng)理的操作風(fēng)格從基金換手率方面可見(jiàn)一斑。與2023年相比，開(kāi)放偏股型基金的整體換手率變化不大，但部分基金換手率較高。據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近20只基金上半年換手率超過(guò)1500%，這些基金中，有些在上半年獲得正收益，有的上半年回撤幅度超10%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，高換手率背后，一方面與市場(chǎng)復(fù)雜多變有關(guān)，另一方面也與基金規(guī)模、基金經(jīng)理風(fēng)格密切相關(guān)，換手率與基金業(yè)績(jī)之間并不存在密切的關(guān)系，但需警惕高換手帶來(lái)的沖擊成本、策略失效風(fēng)險(xiǎn)以及背后隱藏的不公平交易風(fēng)險(xiǎn)。

近20只基金換手率超過(guò)1500%

震蕩的市場(chǎng)中是以不變應(yīng)萬(wàn)變，還是應(yīng)積極求變？近期披露的基金半年報(bào)中的換手率數(shù)據(jù)，透露出基金經(jīng)理的操作風(fēng)格?；鸬膿Q手率主要用來(lái)衡量基金投資組合變化的頻率，換手率高低反映的是基金進(jìn)行股票買賣操作的頻繁程度。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，整體來(lái)看，今年上半年開(kāi)放偏股型基金換手率與2023年上半年和2023年下半年相比，變化并不算大，但仍有部分基金的換手率較高。

開(kāi)放偏股型基金中，國(guó)融融君混合A上半年換手率最高，為3152%。嘉合睿金混合A換手率2111%、長(zhǎng)江長(zhǎng)宏混合發(fā)起A為2100%、恒越智選科技混合A為2022%。此外，信澳新材料精選混合A、廣發(fā)安盈混合A、先鋒聚優(yōu)A等12只基金今年上半年換手率在1500%—2000%之間。

與上述基金形成對(duì)比的是，一些基金選擇靜觀其變，換手率非常低。根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，上半年，長(zhǎng)城量化精選股票A、前海開(kāi)源滬港深龍頭精選混合換手率接近于零；前海聯(lián)合新思路混合A、金元順安消費(fèi)主題混合的換手率也只有1%。

一些知名基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品上半年換手率維持在較低水平。劉彥春管理的景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)混合、景順長(zhǎng)城內(nèi)需貳號(hào)混合、景順長(zhǎng)城鼎益混合（LOF）A的換手率分別為4%、4%、5%；楊德龍管理的前海開(kāi)源清潔能源混合A換手率為6%；王明旭管理的廣發(fā)價(jià)值優(yōu)勢(shì)混合換手率為10%；趙詣管理的泉果旭源三年持有期混合A換手率為14%。

換手率高企隱含風(fēng)險(xiǎn)

上半年換手率超過(guò)1500%的基金表現(xiàn)不一。國(guó)聯(lián)鑫起點(diǎn)混合A、大成國(guó)家安全混合A等上半年獲得正收益；先鋒聚元A、先鋒聚優(yōu)A、平安靈活配置混合A等則出現(xiàn)超過(guò)10%的回撤。

對(duì)于換手率和基金業(yè)績(jī)的關(guān)系，一位資深基金經(jīng)理表示：“個(gè)人認(rèn)為換手率高低和基金業(yè)績(jī)之間并不存在密切的關(guān)系，換手率的高低很大程度上取決于基金經(jīng)理的投資策略和風(fēng)格，例如深度價(jià)值型的基金經(jīng)理平均換手率與成長(zhǎng)型基金經(jīng)理相比會(huì)較低，交易型風(fēng)格基金經(jīng)理的換手率比平均值會(huì)略高?！?/span>

“整體而言，積極調(diào)倉(cāng)對(duì)基金收益應(yīng)該有正向貢獻(xiàn)。過(guò)于激進(jìn)的調(diào)倉(cāng)頻率并不能保證取得高收益，而過(guò)于保守的調(diào)倉(cāng)頻率也會(huì)錯(cuò)失大量進(jìn)攻機(jī)會(huì)而導(dǎo)致收益不及預(yù)期。因此，保持適度的調(diào)倉(cāng)節(jié)奏有助于取得較好的長(zhǎng)期收益?！币晃凰侥蓟鹣嚓P(guān)人士表示。

上述資深基金經(jīng)理認(rèn)為，基金業(yè)績(jī)不會(huì)僅因?yàn)閾Q手率高低而受到影響，但一只基金的換手率持續(xù)高企，有兩方面風(fēng)險(xiǎn)值得注意：一方面是換手率高帶來(lái)的高手續(xù)費(fèi)和換倉(cāng)帶來(lái)的沖擊成本會(huì)損失一定的收益，雖然這部分影響并不大；另一方面是高換手帶來(lái)的策略有效性風(fēng)險(xiǎn)、策略容量風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。但總的來(lái)說(shuō)，換手率高低不能直接和基金業(yè)績(jī)優(yōu)劣掛鉤，還需要結(jié)合其他因素來(lái)看。

一位法律人士也提醒，基金經(jīng)理的交易需要適度，頻繁調(diào)倉(cāng)或給投資者帶來(lái)不適感。同時(shí)，基金公司需警惕惡意高換手背后隱藏的不公平交易風(fēng)險(xiǎn)。

高換手產(chǎn)品規(guī)模普遍不大

對(duì)于超高換手率背后的原因，一位中型基金公司的基金經(jīng)理透露：“這種換手十幾倍甚至幾十倍的基金主要是規(guī)模小的產(chǎn)品，基金經(jīng)理用這種中高頻交易的策略來(lái)獲取一些超額收益，類似于私募的CTA策略，但沒(méi)有私募那么高頻。此外，一些量化基金的換手率也相對(duì)較高?！?/span>

上述換手率較高的基金多數(shù)規(guī)模都不大，在上半年換手率超過(guò)1500%的基金中，僅有國(guó)融融君混合A、廣發(fā)安盈混合A、東方興瑞趨勢(shì)領(lǐng)航混合A三只產(chǎn)品規(guī)模均超過(guò)1億元，富安達(dá)先進(jìn)制造混合發(fā)起式A、先鋒聚優(yōu)A、先鋒聚元A三只基金的規(guī)模甚至不足1千萬(wàn)元。

“今年上半年，市場(chǎng)波動(dòng)非常大，風(fēng)格切換也較快，這種市場(chǎng)環(huán)境下，基金經(jīng)理較難把握住市場(chǎng)主線，為了追求較好的收益和排名，有些人會(huì)頻繁換倉(cāng)?！鄙鲜鲋行突鸸净鸾?jīng)理透露。

對(duì)于基金通常的換手率，另一位基金經(jīng)理透露：“通常價(jià)值型基金經(jīng)理的換手率或在一倍以內(nèi)，成長(zhǎng)型基金經(jīng)理的換手率可能會(huì)有3-4倍，交易型基金經(jīng)理可能會(huì)到8-9倍?！?/span>

對(duì)于換手率，大多數(shù)基金經(jīng)理并不會(huì)“談虎色變”。“交易可以規(guī)避極端的市場(chǎng)波動(dòng)，可以使基金以合理的價(jià)格持有優(yōu)秀的公司，在從容的心態(tài)下堅(jiān)持長(zhǎng)期的價(jià)值?！鄙虾Ｒ晃换鸾?jīng)理認(rèn)為，有些時(shí)候“交易不是目的，而是一種保護(hù)”。

而在北京的一位基金經(jīng)理看來(lái)，換手是投資的必然產(chǎn)物，不應(yīng)該刻意追求高換手，但交易頻率也不應(yīng)該成為限制投資的因素。交易應(yīng)該以投資理念、投資方法為指引，以結(jié)果為導(dǎo)向。此外，他表示，在某些階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)特別好或者不盡如人意，自然會(huì)有新增資金進(jìn)入或者資金流出，資金面因素也會(huì)促使基金經(jīng)理進(jìn)行交易。

（稿件來(lái)源：中證網(wǎng)）