近期，多地出臺建立健全國有創(chuàng)業(yè)投資機構的業(yè)績考核、激勵約束和容錯機制，以支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)，弱化了保值增值要求。這無疑將對創(chuàng)投生態(tài)發(fā)展帶來積極影響。

曾經(jīng)，保值增值是地方政府引導基金、國資創(chuàng)投基金不可逾越的一條投資紅線。由于這條紅線的存在，導致國資創(chuàng)投基金在投資操作中要求被投資方簽署回購協(xié)議，回購協(xié)議中會設計保本條款，當這筆投資到期無法兌現(xiàn)約定條款，比如上市或業(yè)績增速目標，被投資方需要按照回購協(xié)議，如數(shù)返還本金和利息。

這條紅線雖然保證了國資保值增值，但帶來的負面影響也不容小覷：一是利益輸送難杜絕。采用回購條款有利于那些發(fā)展好的被投資方能以較低成本回購股權，國資表面上是安全了，但同樣流失了不少股權增值收益，“名股實債”存在利益輸送風險。二是主動管理能力弱。由于有回購條款保底，導致國資創(chuàng)投管理方在投資業(yè)務上缺乏精益求精的動力，更愿意投資些較成熟項目坐享其成，與其“投早投小投科技”的定位不符。三是決策效率偏低。在注重流程合規(guī)的背景下，國資創(chuàng)投機構追求決策和執(zhí)行決策的流程萬無一失，因此決策和執(zhí)行效率較為低下，投資團隊投資意愿不足，甚至可能會出現(xiàn)“寧可錯過，不能投錯”的現(xiàn)象。

近年來，多地最早的一批財政性政府引導基金陸續(xù)到期。當國資出資方要求基金返還財政資金時，基金管理人面臨來自政策或融資等多個方面的較大壓力，可能會對已投項目采取較強的退出行為。若不同地域財政性政府引導基金批量到期，則有可能引發(fā)踩踏效應。這不僅與政府引導基金的目的大相徑庭，也容易造成風險外溢。

為解決這些問題，推動國資創(chuàng)投建立容錯機制的政策文件陸續(xù)出臺，一些地方也紛紛開展試點?！稄V東省科技創(chuàng)新條例》提出，廣東省政府科技、財政、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門對國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標；北京東城區(qū)財政局就《東城區(qū)政府投資引導基金管理辦法（2024征求意見稿）》向社會公開征求意見，新增加盡職免責的6條詳細措施，引發(fā)廣泛關注；安徽省也出臺了《關于在國有資本投資科創(chuàng)企業(yè)審計中建立容錯機制的實施意見（試行）》，明確了適用容錯機制的3項基本條件，規(guī)定了4個具體環(huán)節(jié)的9項適用情形以及其他2項適用情形，同時細化規(guī)范了審計容錯認定程序流程以及相關工作要求；成都高新區(qū)也宣布，在國資容錯機制上開啟新探索，針對種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購基金等政策性基金設置了從80%到30%的容虧率，市場化基金容虧率設置為20%。

從當前國資創(chuàng)投的政策變化來看，無論是弱化國資保值增值要求，還是延長考核期限、提升容錯空間，實質(zhì)上都是向創(chuàng)投行業(yè)自身發(fā)展規(guī)律和市場規(guī)則的回歸。創(chuàng)投資本是典型的耐心資本，需要承受巨大風險，陪伴創(chuàng)業(yè)者戰(zhàn)勝艱難險阻，最終共享成功果實。建立合規(guī)的容錯機制，解除投資風險顧慮，為國資創(chuàng)投松綁，是當前大力支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)的重要途徑，也是提高國資創(chuàng)投市場化競爭力的必由之路。

當然，“松綁”不是可以隨心所欲，“容錯”也不是讓違法違規(guī)行為得過且過。在盡職免責基礎上也要參照市場化創(chuàng)投機構建立一套完整的國資創(chuàng)投績效評價系統(tǒng)，通過科學合理的考評比一比到底誰的能力強，誰的水平高。既要讓人才脫穎而出，也要讓那些混日子的“南郭先生”無所遁形。

（來源：經(jīng)濟日報）