近期，北京投資者小文在某銀行APP上購買的純債理財(cái)產(chǎn)品遭遇“收益落差”。“當(dāng)時(shí)選擇這只理財(cái)產(chǎn)品的原因是其所展示的收益率排在同類理財(cái)產(chǎn)品前列，但自購入以來，該產(chǎn)品一直處于虧損狀態(tài)。產(chǎn)品展示頁面的收益率還有參考價(jià)值嗎？”小文滿臉疑惑。

理財(cái)產(chǎn)品展示收益率與投資者實(shí)際持有感受不一致向來備受關(guān)注。那么，為何會產(chǎn)生這種“收益落差”，近期的“落差感”為何尤為明顯，理財(cái)產(chǎn)品展示的收益率又該如何參考？

展示有技巧：選最耀眼時(shí)段

小文兩周前在某國有行手機(jī)銀行APP上買入其代銷的某理財(cái)公司純債理財(cái)產(chǎn)品，該產(chǎn)品展示的年化收益率為3.74%，是自2018年8月19日成立以來（截至9月2日）的收益率數(shù)據(jù)。細(xì)查該產(chǎn)品詳情頁面發(fā)現(xiàn)，其近期實(shí)際表現(xiàn)明顯低于展示收益率：近一個(gè)月年化收益率僅為0.08%，而近三個(gè)月、六個(gè)月和一年的年化收益率也遠(yuǎn)低于歷史高點(diǎn)，分別為1.97%、2.46%和2.75%。其高收益率主要產(chǎn)生于2019年、2023年，年化收益率分別達(dá)到4.42%、4.31%。

此外，梳理發(fā)現(xiàn)，該銀行APP所售的其他理財(cái)產(chǎn)品，于顯著位置展示的產(chǎn)品收益率，基本是在符合監(jiān)管要求下的最佳收益率。例如，某款固收增強(qiáng)類理財(cái)產(chǎn)品展示的收益率為3.03%，是近六個(gè)月年化收益率，高于其成立以來年化收益率2.81%，有的產(chǎn)品則是展示業(yè)績比較基準(zhǔn)。如此多樣化的展示方式，難免讓初入市場的投資者眼花繚亂、難以參考。

“業(yè)績表現(xiàn)是理財(cái)產(chǎn)品獲客、穩(wěn)客、活客的重要抓手，因此渠道端在符合監(jiān)管要求的前提下，通常傾向選擇最佳收益率展示業(yè)績，這有利于理財(cái)規(guī)模穩(wěn)定?！惫獯笞C券金融業(yè)首席分析師王一峰表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者在挑選理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)盡量比較同一時(shí)段內(nèi)的收益率，并注意理財(cái)產(chǎn)品的可比性，即所對比的理財(cái)產(chǎn)品在封閉期限、產(chǎn)品類型及風(fēng)險(xiǎn)等級等關(guān)鍵維度上保持一致。此外，投資者還需全面了解理財(cái)產(chǎn)品的多個(gè)歷史收益率區(qū)間，避免僅憑單一收益率數(shù)據(jù)就做出投資決策。

事實(shí)上，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績展示一直是業(yè)內(nèi)比較關(guān)注的問題。早在去年11月，中銀協(xié)就發(fā)布了《理財(cái)產(chǎn)品過往業(yè)績展示行為準(zhǔn)則》，對理財(cái)產(chǎn)品過往業(yè)績展示進(jìn)行了明確規(guī)范。

此外，央行也在《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提醒投資者理性看待理財(cái)產(chǎn)品過去的收益率和投資者未來可實(shí)現(xiàn)的收益率。央行表示，一方面，今年以來部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過加杠桿實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。未來市場利率回升時(shí)，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會很大。另一方面，理財(cái)產(chǎn)品動態(tài)發(fā)布的年化收益率是當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的預(yù)期收益率，是按過去一段時(shí)期的收益率，線性推算出的未來一年收益率，投資者未來贖回產(chǎn)品時(shí)實(shí)際獲得的收益率是不確定的?，F(xiàn)在凈值越高，意味著是在更高的價(jià)格位置投資，未來的損失風(fēng)險(xiǎn)可能越大。

債市調(diào)整拉低近期理財(cái)收益

小文所投資的理財(cái)產(chǎn)品為純債類，其買入時(shí)點(diǎn)恰逢本輪債市調(diào)整起點(diǎn)。8月以來信用債走弱，目前信用債收益率普遍上行至7月降息前水平，根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)，截至今年6月末，理財(cái)產(chǎn)品持有信用債12.57萬億元，占總投資資產(chǎn)的41.13%。受信用債回調(diào)影響，理財(cái)產(chǎn)品凈值持續(xù)下行，據(jù)光大證券金融業(yè)研究團(tuán)隊(duì)測算，8月中下旬固定收益類理財(cái)近1個(gè)月年化收益率跌破2%。

關(guān)于引發(fā)本輪信用債調(diào)整的原因，天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬認(rèn)為主要有三點(diǎn)：第一，8月初央行監(jiān)管加碼，債市利率出現(xiàn)明顯上行。盡管隨后利率又快速回落，但該調(diào)整過程仍然對信用債市場造成明顯影響。第二，在調(diào)整前，一級市場信用債認(rèn)購情緒處于歷史高位，截至8月23日，信用債1倍以上投標(biāo)量占比達(dá)84%。同時(shí)，信用債投資性價(jià)比明顯降低，信用利差被壓縮至歷史較低水平，投資收益率處于低位，吸引力大幅下降。第三，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)出于保持流動性的目的，有一定的債券型基金贖回行為，負(fù)債端壓力引發(fā)了基金公司對信用債的拋售行為。

債市波動加劇、理財(cái)產(chǎn)品凈值走跌、理財(cái)對債券型基金的贖回力度加大，不免讓人聯(lián)想到2022年底的贖回潮，引發(fā)市場對理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。業(yè)內(nèi)人士表示，盡管理財(cái)收益率承壓下行，疊加8月末部分理財(cái)資金慣性回流至母行，近期部分交易日確實(shí)呈現(xiàn)出理財(cái)規(guī)模小幅下降態(tài)勢，但尚未觀測到資金趨勢性流出壓力。工商銀行北京地區(qū)某營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)理財(cái)經(jīng)理稱，盡管當(dāng)前其代銷的多只固收類理財(cái)產(chǎn)品凈值波動加劇，但從客戶反饋來看，尚未出現(xiàn)集中性、大規(guī)模贖回現(xiàn)象。

值得一提的是，因債券型基金可“一鍵贖回”，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)一定程度上將其作為流動性管理工具，根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)，截至今年6月末，銀行理財(cái)對公募基金的投資占比為3.6%，且以債券型基金為主。

“當(dāng)前部分機(jī)構(gòu)出于防御風(fēng)險(xiǎn)和儲備流動性的考慮提前贖回債券型基金，流動性相對較弱的低等級城投債、長端信用債被拋售。因此本輪信用債調(diào)整更多受機(jī)構(gòu)行為影響，居民端暫未出現(xiàn)明顯的贖回行為，短期內(nèi)贖回壓力相對可控。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，往后看，若信用債贖回情況未有效緩解，進(jìn)一步拖累理財(cái)產(chǎn)品凈值下滑，加重負(fù)債端壓力，則機(jī)構(gòu)需密切關(guān)注居民端理財(cái)贖回行為變化。

“贖回潮”短期恐難再現(xiàn)

多位理財(cái)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管8月以來，利率債及信用債的調(diào)整明顯加大了利率風(fēng)險(xiǎn)與流動性風(fēng)險(xiǎn)，但還不至于引發(fā)類似2022年底的理財(cái)“贖回潮”：一方面，基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面及政策的綜合考量，此輪債市調(diào)整或僅為階段性；另一方面，銀行理財(cái)中短期內(nèi)流動性充裕。

“今年三季度以來，理財(cái)規(guī)模整體呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢，資產(chǎn)端欠配壓力仍在，負(fù)債端資金整體充裕穩(wěn)定。此外，2022年底以來，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置行為發(fā)生明顯改變，低波穩(wěn)健成為主流，理財(cái)產(chǎn)品杠桿率較低。盡管今年以來銀行理財(cái)加大了對3-5年期信用債的配置力度，且存在通過公募基金拉長久期的情況，但理財(cái)資產(chǎn)配置仍處于偏防御狀態(tài)，贖回公募債券型基金后傾向購買同業(yè)存單、同業(yè)存款等低波動、短久期的高流動性品種?！蓖跻环逭f。

某股份行理財(cái)公司人士坦言，2022年理財(cái)行業(yè)尚處于轉(zhuǎn)型初期，彼時(shí)還有大量理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本法，業(yè)內(nèi)對于利率波動如何傳導(dǎo)到產(chǎn)品端、產(chǎn)品端又如何傳導(dǎo)至客戶行為認(rèn)知有限，使得投資者集中贖回時(shí)，行業(yè)措手不及。經(jīng)歷上次挑戰(zhàn)后，行業(yè)已做足相關(guān)準(zhǔn)備。

“一方面，2022年底以來，我們新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品趨向短期化，同時(shí)其配置的資產(chǎn)久期更短，這類資產(chǎn)對利率波動的敏感性更低；另一方面，公司內(nèi)部建立了完善的流動性管理機(jī)制與應(yīng)對流程，從利率波動到產(chǎn)品投資運(yùn)作，再到客戶申贖行為變化，不同的市場情況有不同的應(yīng)對機(jī)制?！鄙鲜隼碡?cái)人士稱。

此外，投資者對市場的認(rèn)識更加客觀理性也是重要原因?！?022年那會兒，別說理財(cái)產(chǎn)品虧損了，稍有點(diǎn)波動，投資者就會投訴。但是現(xiàn)在投資者可以接受正常幅度的波動，不同系列的產(chǎn)品有不同的波動范圍，比如上下幾十個(gè)基點(diǎn)，投資者都是可以容忍的，只要?jiǎng)e虧錢就行?！绷硪晃焕碡?cái)業(yè)內(nèi)人士稱，因此本輪債市的調(diào)整對銀行理財(cái)產(chǎn)品影響有限，進(jìn)而傳導(dǎo)至客戶行為層面的影響就更有限了。

展望未來，明明建議，若后續(xù)信用債市場調(diào)整余波未了，理財(cái)配置方面宜保持流動性，不宜過度下沉和拉長久期，應(yīng)關(guān)注當(dāng)前表現(xiàn)較好的短端高等級城投債；若后續(xù)債市調(diào)整快速平息，可關(guān)注本輪調(diào)整幅度較大的板塊，例如把握二永債板塊收益率在債市企穩(wěn)后的下行空間，以及部分中長期債券調(diào)整后的收益價(jià)值。

來源： 中國證券報(bào)