時隔三年，浮息債再度現(xiàn)身信用債市場。8月28日，上海臨港經(jīng)濟(jì)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司成功發(fā)行超長期限浮息信用債。

近幾年，境內(nèi)信用債市場上，浮息債發(fā)行持續(xù)處于空白期。而整個債券市場的浮息債發(fā)行規(guī)模也在大幅下降并逐年遞減。業(yè)內(nèi)人士分析稱，由于近期信用債市場大幅回調(diào)，收益率水平呈上升趨勢，浮息債的優(yōu)勢又重新回到發(fā)行人的視野。未來，浮息債在風(fēng)險管理和助力做好“五篇大文章”上有著巨大空間。

國內(nèi)首單超長期限浮息債發(fā)行

8月28日，臨港集團(tuán)發(fā)布公告稱，成功發(fā)行國內(nèi)首單超長期限浮息中期票據(jù)“24臨港經(jīng)濟(jì)MTN003”，期限20年，發(fā)行規(guī)模為10億元人民幣，本期中期票據(jù)采用浮動利率形式，票面利率為“基準(zhǔn)利率”±“基本利差”，首期票面利率2.66%。

據(jù)了解，該筆債券的基準(zhǔn)利率為5年期中債銀行間固定利率國債收益率曲線10日均值，每5年調(diào)整一次。而本次發(fā)行以5年期國債收益率簿記日前10日的均值1.88%為基準(zhǔn)利率，發(fā)行結(jié)果為基準(zhǔn)利率加點(diǎn)0.78個百分點(diǎn)。

臨港集團(tuán)公告稱，此次發(fā)行的浮息債通過“長期限+短久期”的組合方式，通過創(chuàng)新性的浮動利率結(jié)構(gòu)設(shè)計，以債券利率錨定國債收益率的方式，在發(fā)行時鎖定基本利差，通過債券存續(xù)期間的利率重置動作，使得債券利率隨掛鉤利率同步變動，并通過科學(xué)的重置頻率設(shè)置，有效地降低了債券久期，幫助投資人更好地管理市場利率波動風(fēng)險和久期風(fēng)險。

此次發(fā)行是2021年8月以來境內(nèi)信用債市場首次發(fā)行的浮息債。這意味著，浮息債在經(jīng)歷一段空白期后，重新回到了市場。

浙商銀行FICC部門表示，浮息債以面值略高于或略低于面值的價格發(fā)行，票面利率為“基準(zhǔn)利率+固定利差”，基準(zhǔn)利率一般與某個經(jīng)濟(jì)利率掛鉤（如LIBOR、定期存款利率、LPR等），在每個計息期初時進(jìn)行調(diào)整，而固定利差則在發(fā)行時確定，存續(xù)期內(nèi)保持不變。

低利率趨勢降低性價比

近三年，債券市場浮息債的發(fā)行規(guī)模大幅下降并逐年遞減。截至7月末，今年的發(fā)行規(guī)模僅為953億元，且主要以政金債為主。

市場人士認(rèn)為，浮息債擁有浮動利率的天然優(yōu)勢，在低利率環(huán)境下可能為企業(yè)提供更低的融資成本，但值得注意的是，在市場波動或利率上升的情況下，也有增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險。

浙商銀行FICC部門就認(rèn)為，近年整體浮息債發(fā)行規(guī)模的回落或與利率持續(xù)下行有關(guān)，2022年中債國債平均10年期到期收益率為2.77%，為2002年至2022年最低值，2023年至2024年債券收益率又進(jìn)一步下行，絕對票面利率處于低位，導(dǎo)致浮息債相比固息債的性價比降低。

一位資深市場人士表示，浮息債的票息通常與LPR或SHIBOR掛鉤，浮息債在市場利率上升時會為投資者提供更高的回報，而利率下降時則可減少發(fā)行人的利息支出。前幾年由于市場利率處于較低水平，浮息債受投資者歡迎程度不高，并且由于發(fā)債主體發(fā)行動力不強(qiáng)，發(fā)行規(guī)模也呈下降態(tài)勢。

“另外，當(dāng)市場不確定性較高時，固收產(chǎn)品提供了可預(yù)測的收益和現(xiàn)金流。較之浮息債，投資者可能對固定利率債券會有更強(qiáng)的偏好。”上述人士說。

近期信用債市場出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，固息債推遲與取消發(fā)行的債券數(shù)量邊際增多。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，發(fā)行人此時降低融資成本訴求較高，浮息債能更有效地管理利率風(fēng)險，這或許是臨港集團(tuán)發(fā)行本期浮息債的主要原因。

雙向便利發(fā)行人和投資者

浮息債在債券市場中雖然占比相對較低，但在對沖利率風(fēng)險、對沖通脹風(fēng)險、開展久期管理等方面具備獨(dú)特優(yōu)勢，是各個國家和地區(qū)債券市場的重要補(bǔ)充。

對發(fā)行人而言，浮息債可以在經(jīng)濟(jì)周期的變化中調(diào)節(jié)發(fā)行人的償債壓力。浙商銀行研報認(rèn)為，如果預(yù)測市場利率將下行，發(fā)行浮息債券可以支付更少的利息，從而降低融資成本。此外在久期方面，浮息債的久期與基準(zhǔn)利率重置周期相關(guān)度較高。

“浮息債與固息債相比具有短久期的優(yōu)勢，可以看作是久期更短的一連串自動續(xù)期的短期融資券，但相比短期融資券，浮息債又節(jié)省了多次發(fā)行產(chǎn)生的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等摩擦成本，也可以理解為降低了融資成本?！闭闵蹄y行研報稱。

對投資者而言，浮息債是利率上升時期具備防御性的券種。浙商銀行研報稱，當(dāng)預(yù)計市場利率上行時，購買浮息債券，可以通過獲取更高票面利率來對沖市場利率變化對投資回報的負(fù)面影響。

（來源：上海證券報）