隨著成長賽道的估值崩塌以及基金經(jīng)理對成長質(zhì)量的重新定義，一批被基金重倉的公司開始舍棄燒錢換增長的模式，也不再用低毛利率的業(yè)務(wù)“粉飾”收入規(guī)模，“放棄、聚焦、高質(zhì)量業(yè)務(wù)、現(xiàn)金流”等詞匯已成為今年半年報(bào)表述中最普遍使用的關(guān)鍵詞。

包括張坤、傅鵬博在內(nèi)的多位明星基金經(jīng)理認(rèn)為，上市公司的成長必須是高質(zhì)量的，不是粗放經(jīng)營或者燒錢帶來的，應(yīng)是在合理回報(bào)率情況下獲得的增長，未來評估上市公司的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)是現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，而非單純的收入增長。

基金經(jīng)理降低

對成長股容忍度

2024年基金重倉股半年報(bào)已披露完畢，盡管大多數(shù)成長股今年的中期業(yè)績難言“漂亮”，但市場定價(jià)機(jī)構(gòu)卻可能給出完全不同的理解。

例如，港股創(chuàng)新奇智8月25日晚間披露了半年報(bào)，公司營收大幅下降，但公司股價(jià)在隨后短短5個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)反彈超過18%。情況相似的還有另一只基金重倉港股微盟集團(tuán)，8月22日披露的半年報(bào)顯示，公司營收下降逾28%，但凈利潤虧損同比收窄，股價(jià)在最近5個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅超過12%。此外，華泰柏瑞基金旗下多只基金抱團(tuán)的明源云，在8月15日發(fā)布營收下降的財(cái)報(bào)后，股價(jià)自當(dāng)日起累計(jì)漲幅接近19%。另一只基金重倉股奈雪的茶在披露2024年上半年轉(zhuǎn)虧超4.3億元后，次日股價(jià)收盤僅下跌2.8%，在隨后的2個(gè)交易日股價(jià)又上漲超5%，收復(fù)了業(yè)績發(fā)布前的失地。

而在此前的港股市場上，一旦基金重倉股業(yè)績不佳，股價(jià)往往會(huì)大幅殺跌。那么，是什么導(dǎo)致了這種微妙的變化？

事實(shí)上，最近三年基金重倉股股價(jià)的崩塌，很大程度上是因?yàn)槌砷L賽道的基金經(jīng)理對成長股的容忍度過高。如今，基金經(jīng)理的態(tài)度正在發(fā)生變化，對上市公司的成長質(zhì)量要求越來越嚴(yán)格。

南方基金一位剛剛卸任的基金經(jīng)理表示，由于無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，在成長板塊坍塌的背景下，對成長股的投資應(yīng)該回歸本質(zhì)，降低主題投資的權(quán)重，以景氣成長和質(zhì)量成長作為選股標(biāo)準(zhǔn)，過去投資者對成長股的容忍度較高，后續(xù)應(yīng)該重視成長的質(zhì)量。

“在股價(jià)下跌80%~90%后，在極低估值的背景下，上市公司即便發(fā)布了利空的業(yè)績，它的投資吸引力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出3年前股價(jià)處在高位發(fā)布業(yè)績利好的時(shí)候，這涉及性價(jià)比和成長質(zhì)量的取舍。”華南地區(qū)一位基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前上市公司在經(jīng)營層面正在“迎合”基金經(jīng)理對成長質(zhì)量的新定義，這也是許多基金重倉股業(yè)績利空但股價(jià)不跌的重要原因。

基金經(jīng)理重視

上市公司“造血”能力

在成長賽道投資上，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力正成為許多基金經(jīng)理評估好公司的重要依據(jù)，這也是許多基金重倉股雖然業(yè)績虧損，但股價(jià)還能在市場底部出現(xiàn)“旱地拔蔥”的重要原因。

例如，前海開源基金、嘉實(shí)基金重倉的嗶哩嗶哩，盡管2024年上半年虧損13.7億元，且13%的營收增幅也不算高，但對基金經(jīng)理而言，嗶哩嗶哩的半年報(bào)首次展現(xiàn)出現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力，公司正向經(jīng)營現(xiàn)金流接近24億元，而去年同期則是現(xiàn)金流凈流出6.5億元。

在估值被極度壓制的背景下，作為基金重倉標(biāo)的的上市公司也在不斷調(diào)整經(jīng)營策略，增強(qiáng)自身“造血”能力。“我們關(guān)注到許多公司，哪怕是犧牲收入規(guī)模，也要轉(zhuǎn)向重視成長質(zhì)量，許多公司放棄了原先的經(jīng)營模式，砍掉那些毛利率很低但會(huì)為收入規(guī)模加分的業(yè)務(wù)?！鄙钲谝晃桓酃芍黝}基金經(jīng)理認(rèn)為，在成長賽道崩塌之前，獲得高估值的經(jīng)營模式是保持收入高速增長，但如今單純的收入增長并不一定被市場認(rèn)可，只有增加的收入能夠轉(zhuǎn)換為公司的現(xiàn)金流和利潤，才算是不錯(cuò)的標(biāo)的。

上述基金經(jīng)理還認(rèn)為，有的公司此前依靠一些與主營業(yè)務(wù)并不匹配的低毛利率業(yè)務(wù)來“粉飾”財(cái)報(bào)層面的收入規(guī)模，如今隨著市場越來越重視成長質(zhì)量，這些公司也開始了精打細(xì)算并戰(zhàn)略聚焦，從看重表面的收入規(guī)模轉(zhuǎn)向重視現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。

微盟集團(tuán)再度回歸基金重倉股組合的一個(gè)核心因素，即在于公司舍棄了與主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較低的低毛利業(yè)務(wù)。微盟集團(tuán)的財(cái)報(bào)顯示，公司收入大幅下降原因在于此前剝離了智慧餐飲業(yè)務(wù)，也同步降低了微商城業(yè)務(wù)和其他小微業(yè)務(wù)的投入，在商家解決方案方面，大幅減少低利潤的TSO（跨境全鏈路營銷）和信貸技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)，更加聚焦于高毛利率的廣告SAAS（軟件即服務(wù)）業(yè)務(wù)。基于這種變化，微盟集團(tuán)2024年上半年的正向經(jīng)營現(xiàn)金流流入凈額達(dá)到2950萬元，而去年同期的經(jīng)營現(xiàn)金流流出則高達(dá)6.6億元。

現(xiàn)金流創(chuàng)造能力

成為關(guān)鍵指標(biāo)

事實(shí)上，在基金經(jīng)理已經(jīng)不再容忍燒錢擴(kuò)張模式的背景下，成長質(zhì)量成為很多上市公司最關(guān)心的問題。

今年上市公司的半年報(bào)表述中，“放棄、聚焦、高質(zhì)量業(yè)務(wù)、現(xiàn)金流”等詞匯普遍出現(xiàn)。比如，創(chuàng)新奇智在半年報(bào)中強(qiáng)調(diào)“公司高度加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，注重收入質(zhì)量”，醫(yī)渡科技則強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)，改善經(jīng)營現(xiàn)金流，保持長期主義理念”等。

“隨著2024年上市公司半年報(bào)披露完畢，基金經(jīng)理對于個(gè)股的篩選標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)，努力提高選股的賠率和勝率?！鳖＿h(yuǎn)成長價(jià)值基金經(jīng)理傅鵬博表示，下半年將繼續(xù)積極尋找高景氣和成長類公司，秉持“選擇具有核心競爭優(yōu)勢、行業(yè)競爭格局好、增長確定性高以及公司治理規(guī)范”的理念去搭建組合。

易米基金權(quán)益投資部總監(jiān)包麗華認(rèn)為，未來選股標(biāo)準(zhǔn)上，自由現(xiàn)金流將是一個(gè)極為關(guān)鍵的指標(biāo)。她認(rèn)為，自由現(xiàn)金流是高質(zhì)量發(fā)展階段的靈魂指標(biāo)，在評估企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀況和投資價(jià)值方面，具備無可比擬的重要性，現(xiàn)金流的選股指標(biāo)和有效性在未來的股票市場可能會(huì)越來越關(guān)鍵。

明星基金經(jīng)理張坤也強(qiáng)調(diào)了自由現(xiàn)金流在選股上的意義。他認(rèn)為，成長不應(yīng)該是燒錢帶來的粗放式增長。“成長必須是高質(zhì)量的，不是粗放經(jīng)營或者燒錢帶來的，應(yīng)是在合理邊際投資回報(bào)率情況下獲得的。我們很關(guān)注公司對成本費(fèi)用的控制能力、運(yùn)營資本的管控能力、自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生能力、資本分配的能力以及回報(bào)股東的意愿?！睆埨け硎?。

（稿件來源：中證網(wǎng)）