我國能化產(chǎn)業(yè)在原料依賴進(jìn)口、中下游市場競爭激烈的情況下，企業(yè)“內(nèi)卷”嚴(yán)重。此外，受大宗商品市場波動影響，相關(guān)企業(yè)面臨諸多風(fēng)險。恒力衍生品學(xué)院院長管大宇表示，若企業(yè)能在日常生產(chǎn)經(jīng)營中融入期貨、期權(quán)等金融衍生工具，可以在獲得穩(wěn)定利潤的同時，提升生產(chǎn)經(jīng)營效率。
行業(yè)發(fā)展迅速 避險需求不斷變化
隨著全球化的不斷推進(jìn)，大宗商品已成為世界經(jīng)濟(jì)活動的關(guān)鍵支柱，其供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與安全，日益受到各界的高度關(guān)注。然而，作為周期性較強的行業(yè)，大宗商品行業(yè)在國內(nèi)外市場環(huán)境變化及市場競爭加劇下，面臨眾多挑戰(zhàn)與壓力。
能化行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，擁有經(jīng)濟(jì)總量大、產(chǎn)業(yè)鏈條長、產(chǎn)品種類多、關(guān)聯(lián)覆蓋廣等特點。然而，該行業(yè)的原料依賴進(jìn)口，中下游產(chǎn)品需求受周期性影響，波動劇烈，同時下游產(chǎn)業(yè)鏈利益分配存在博弈，相關(guān)企業(yè)利潤波動較大。
“大宗商品行業(yè)行情波動大，身處其中的企業(yè)保持穩(wěn)定的經(jīng)營才能長久地‘活下去’?！惫艽笥钊缡钦f。
然而，隨著市場環(huán)境的變化和行業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型，要想擁有穩(wěn)定的運營利潤并非易事。管大宇表示，這要求企業(yè)正確且專業(yè)地使用金融衍生工具。期貨、期權(quán)等金融衍生工具不僅具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，還能為企業(yè)提供有效的風(fēng)險對沖工具。
談及我國大宗商品行業(yè)發(fā)展，據(jù)管大宇介紹，在過去數(shù)十年，經(jīng)歷了三個發(fā)展階段。
第一階段為現(xiàn)貨貿(mào)易時期（1990年至2012年），我國的大宗商品市場主要集中在現(xiàn)貨貿(mào)易。當(dāng)時，中國剛剛加入WTO，全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移使我國迅速成為“世界工廠”，工業(yè)產(chǎn)能和旅游產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展。大宗商品需求激增，企業(yè)只需要專注獲取資源即可盈利。早期，期貨市場雖然存在，但主要用于價格發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨交易則完全依賴于市場需求，期現(xiàn)運行差異成為當(dāng)時市場研究的重點。
第二階段為基差貿(mào)易時代（2012年至2020年）。隨著我國工業(yè)產(chǎn)能基本進(jìn)入平衡階段，產(chǎn)業(yè)利潤空間開始壓縮，但仍處于合理范圍。在這樣的環(huán)境下，一些市場化程度比較高的企業(yè)（例如貿(mào)易商）開始感受到價格波動帶來的風(fēng)險，因此開始研究將期貨、期權(quán)等衍生工具嵌入其日常經(jīng)營，以降低市場波動帶來的風(fēng)險。
第三階段為含權(quán)貿(mào)易階段（2020年至今）。2020年以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、大宗商品需求增速下降等因素影響，企業(yè)不得不通過降低成本和優(yōu)化管理保持競爭力?；钯Q(mào)易隨著參與人數(shù)提升，盈利空間下降，甚至逐漸變得無基差空間可做。在這樣的環(huán)境下，越來越多的企業(yè)開始使用期權(quán)服務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營，進(jìn)而出現(xiàn)了含權(quán)貿(mào)易和含權(quán)服務(wù)等經(jīng)營模式。
嵌入衍生工具 企業(yè)發(fā)展迎來新“藍(lán)?！?/strong>
之所以近幾年越來越多的企業(yè)開始研究并使用期權(quán)，在管大宇看來，主要是因為期權(quán)的資金成本低、場景豐富，相較線性交易的期貨，期權(quán)非線性交易的特點更適合當(dāng)前這個充滿了不確定性的環(huán)境。
管大宇表示，用好期權(quán)可以防范極端風(fēng)險。2020年3月，受國際油價暴跌影響，國內(nèi)原油和能化板塊的期貨品種也出現(xiàn)大幅波動。沒做極端行情風(fēng)控的原油貿(mào)易商因此蒙受巨大虧損。若企業(yè)提前做了風(fēng)險評估，就可以針對這種極端行情帶來的尾部風(fēng)險采取相應(yīng)的預(yù)防措施，即企業(yè)使用場內(nèi)期權(quán)，付出期權(quán)費，購買原油期貨或其他相關(guān)品種的深度虛值看跌期權(quán)，用較低的成本，為可能的極端行情上保險，讓企業(yè)免受這種風(fēng)險帶來的傷害。
此外，管大宇稱，期權(quán)還可被用于優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營效率。2023年，山東某大型地?zé)?、大型民營瀝青生產(chǎn)商面臨瀝青合約遠(yuǎn)期貼水，直接套保很難達(dá)成的情況。在企業(yè)品牌瀝青倉單貼水130元/噸可交割的背景下，公司制訂了一套含權(quán)優(yōu)化銷售方案，決定于2023年4月6日至2023年7月18日每日收盤價判定BU2309合約入場時間，并設(shè)計了收盤價漲幅在110元/噸以內(nèi)給補貼，收盤價大于3919元/噸，則以3899元/噸的價格收8月瀝青倉單，小于則到期續(xù)作的操作模式。最終實現(xiàn)了客戶和產(chǎn)業(yè)服務(wù)商雙贏。
管大宇認(rèn)為，在日常生產(chǎn)經(jīng)營中嵌入期貨、期權(quán)等金融衍生工具，不僅可以提升能化企業(yè)的風(fēng)險管理能力，還可優(yōu)化企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率，甚至為企業(yè)的運營模式提供更多可能性。
他表示，能化產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶眾多，存在多層次的產(chǎn)業(yè)需求。當(dāng)前，不僅相關(guān)企業(yè)普遍不能熟練運用金融衍生工具，金融機構(gòu)也因?qū)Ξa(chǎn)業(yè)缺乏深入了解，無法提供滿足行業(yè)需求的產(chǎn)業(yè)服務(wù)。在此背景下，相關(guān)企業(yè)若能正確且專業(yè)地運用金融衍生工具，可在提升自身風(fēng)險管理水平和生產(chǎn)經(jīng)營效率的同時，升級與客戶的關(guān)系，幫助上下游互相分?jǐn)們r格波動帶來的損益，平滑產(chǎn)業(yè)鏈各運營主體面臨的不確定性風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)定收益。
企業(yè)如何正確且專業(yè)地運用金融衍生工具呢？管大宇認(rèn)為，除了要對期貨、期權(quán)等金融衍生工具有充分的了解外，更需要對企業(yè)訴求有明確的辨析能力。
據(jù)管大宇介紹，能化行業(yè)中游冶煉加工環(huán)節(jié)的煉廠，其原料和成品價格受多因素影響波動劇烈，因此主要訴求是穩(wěn)定加工利潤、管理原料采購成本，以及管理成品銷售價格；下游終端消費環(huán)節(jié)的加油站等企業(yè)，主要訴求是管理原料采購成本；貿(mào)易流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的貿(mào)易商，是市場上的多角色者，承擔(dān)著供應(yīng)鏈代理商、流通商、庫存商、加工商、服務(wù)商等多個角色，主要訴求是實現(xiàn)做大貿(mào)易規(guī)模和穩(wěn)健經(jīng)營。
（來源：期貨日報網(wǎng)）
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