“中間產(chǎn)品”，通常處在較長的產(chǎn)業(yè)鏈上，是從初級(jí)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化成最終產(chǎn)品的過渡形態(tài)或中間產(chǎn)物，在產(chǎn)業(yè)鏈中起到承上啟下的作用。PTA“上承”石油，“下啟”聚酯，是從“一滴油”到“一根絲”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，自PTA期貨上市后，不僅增加了聚酯產(chǎn)業(yè)上下游間的黏性，還提升了供應(yīng)鏈的韌性，穩(wěn)定了產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

據(jù)了解，國內(nèi)PTA行業(yè)以民營企業(yè)為主，基本上是從下游紡織逐步向上游發(fā)展而來。目前，我國已成為全球PX—PTA—聚酯產(chǎn)業(yè)鏈最大的生產(chǎn)國和消費(fèi)市場。PTA期貨作為產(chǎn)業(yè)鏈中間的期貨品種，承擔(dān)著產(chǎn)業(yè)鏈上下游的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

“因?yàn)樯舷掠蝺r(jià)格相關(guān)性較高，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)常把PTA期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖的工具。在多數(shù)時(shí)間，PTA期貨可以為企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和管理庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。”浙江恒逸國際貿(mào)易有限公司研究總監(jiān)王廣前表示，企業(yè)可通過注冊(cè)期貨倉單的形式將多余的PTA現(xiàn)貨作為“蓄水池”。

這一點(diǎn)在2020年體現(xiàn)得格外明顯。2020年初原油價(jià)格下跌，市場需求低迷，PTA現(xiàn)貨庫存大量積壓。由于PTA現(xiàn)貨“能存能儲(chǔ)”，借助PTA期貨市場，生產(chǎn)企業(yè)普遍維持較高開工率，通過注冊(cè)期貨倉單、倉單質(zhì)押獲取流動(dòng)資金，通過期貨市場增加供銷渠道。2021年，PTA現(xiàn)貨出現(xiàn)供不應(yīng)求，此時(shí)留存在期貨交割庫中的PTA倉單被重新注銷，流入現(xiàn)貨市場，緩解了市場供應(yīng)緊張壓力。

對(duì)此，王廣前感觸頗深?！爱?dāng)時(shí)下游企業(yè)開工率低，PTA現(xiàn)貨庫存大量積壓，價(jià)格呈現(xiàn)遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)。此時(shí)，PTA多余的現(xiàn)貨被生成倉單鎖定在期貨市場，形成了很好的‘蓄水池’。”他表示，在需求向好時(shí)釋放倉單，PTA期貨發(fā)揮了平抑價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，有效緩解了上游原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)下游聚酯和紡織產(chǎn)業(yè)的沖擊，同時(shí)也提升了產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性。

據(jù)了解，以恒力石化為代表的生產(chǎn)企業(yè)，靈活運(yùn)用套期保值、基差貿(mào)易、倉單質(zhì)押等方式，拓寬銷售渠道、鎖定生產(chǎn)利潤、獲取流動(dòng)資金。在下游消費(fèi)不暢的情況下，實(shí)現(xiàn)了“零庫存”，穩(wěn)定供應(yīng)鏈的同時(shí)收益率大幅提升。

此外，期貨工具也極大地豐富了實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方式，特別是在原料和下游產(chǎn)成品均上市期貨的背景下，煉化一體化企業(yè)利用期貨工具能夠調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

“當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤處在中等偏高水平時(shí)，企業(yè)可逐步通過買入原料期貨賣出產(chǎn)成品期貨將產(chǎn)業(yè)鏈利潤鎖定，企業(yè)只需專心搞好現(xiàn)貨生產(chǎn)管理工作就行?！蓖鯊V前稱。

浙江逸盛石化有限公司銷售中心副總經(jīng)理徐際恩感慨道：“期貨是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。對(duì)于企業(yè)而言，一定的原料和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)庫存是必需的，但可能會(huì)因此面臨庫存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在預(yù)期市場發(fā)生較大變化時(shí)，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)可通過PTA期貨對(duì)存貨進(jìn)行賣出保值?！?/p>

2020年2月底，逸盛石化對(duì)超40萬噸的PTA存貨進(jìn)行賣出保值，均價(jià)約4300元/噸。此后，市場價(jià)格快速下跌，當(dāng)價(jià)格下跌到3800元/噸以下時(shí)，企業(yè)認(rèn)為利空已經(jīng)釋放，持有存貨的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)下降，且在公司承受能力范圍內(nèi)，于是逐步開始平倉，直到3月中旬PTA價(jià)格下探到3500元/噸時(shí)，保值頭寸全部平倉了結(jié)。“最終，通過該套保操作，公司規(guī)避了價(jià)格下跌帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)?！毙祀H恩如是說。

PX作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈另一個(gè)重要的“中間品”期貨，自2023年9月15日上市以來，在為產(chǎn)業(yè)提供套保工具的同時(shí)，提供了一個(gè)便捷的現(xiàn)貨購銷渠道。

據(jù)王廣前介紹，一些之前未參與過PX現(xiàn)貨貿(mào)易的貿(mào)易商，借助期貨開展期現(xiàn)業(yè)務(wù)或參與交割得以進(jìn)入PX現(xiàn)貨貿(mào)易領(lǐng)域。隨著現(xiàn)貨市場參與主體的不斷增多，貿(mào)易活躍度提升，對(duì)于上下游企業(yè)來說，增加了一個(gè)新的現(xiàn)貨購銷渠道，價(jià)格競爭也更加充分。

PX庫存主要集中在PX生產(chǎn)企業(yè)和下游PTA工廠的局面逐步得以改變。“目前，PX期貨已成為現(xiàn)貨市場的‘蓄水池’，幫助上下游企業(yè)優(yōu)化庫存，降低經(jīng)營成本，在助力調(diào)節(jié)供需錯(cuò)配、優(yōu)化資源配置方面發(fā)揮了積極作用?！闭憬菔⑹邢薰狙芯恐行母笨偨?jīng)理吳良均表示，我國是全球最大的PX生產(chǎn)國與消費(fèi)地，上下游企業(yè)均存在大量的保值需求，市場潛力巨大。

“隨著越來越多的市場主體參與PX期貨，期貨市場的影響力持續(xù)提升?；赑X期貨的現(xiàn)貨貿(mào)易、衍生品策略等占比也會(huì)不斷上升。”吳良均稱。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）