8月26日，央行公開市場開展4710億元7天期逆回購操作，操作利率1.70%。央行同時開展3000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率維持2.30%不變。今日有521億元逆回購到期，8月有4010億元MLF到期。

本周逆回購到期量較高、政府債凈繳款再度上升疊加跨月臨近，流動性面臨的擾動因素較多，逆回購加量投放和MLF適量續(xù)做共同維穩(wěn)流動性，滿足市場短期和中長期資金需求。

未來，MLF操作常規(guī)性后移，既可以更好平抑月末波動，又可與LPR報價進(jìn)一步脫鉤，量的作用繼續(xù)顯現(xiàn)、價的作用逐步淡化。

一、資金面擾動增多，OMO和MLF共同滿足市場流動性需求

一方面，政府債發(fā)行提速，對流動性的擾動有所加大。8月以來，政府債發(fā)行加快，根據(jù)發(fā)行計劃測算，三季度和四季度政府債總發(fā)行量均超3萬億元，8月政府債凈融資達(dá)到1.7萬億元左右，而這部分資金轉(zhuǎn)化為財政支出仍需一段時間，短期資金缺口可能持續(xù)。

另一方面，當(dāng)前逆回購?fù)斗盘幱诟呶?，滾動續(xù)做壓力較大。8月前三周，央行逆回購?fù)斗乓堰_(dá)到2.78萬億元以上，處于較高水平。本周逆回購到期量1.2萬億元，如果完全依靠短期逆回購補充，滾動續(xù)做壓力較大，MLF作為當(dāng)前主要的貨幣投放渠道之一，其適量續(xù)做可更好釋放中長期流動性。

二、MLF操作常規(guī)性后移，更有助于平抑月末流動性擾動

臨近8月末，MLF適量續(xù)做也有助于維穩(wěn)流動性。同時，從長期來看，在新的貨幣政策框架下，為強化7天期回購操作利率的主要政策利率屬性，逐步疏通由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系，促進(jìn)MLF與LPR脫鉤，MLF操作將常規(guī)性后延（每月25日，遇節(jié)假日相應(yīng)順延），這樣也有助于更好平抑月末、季末流動性擾動。

三、當(dāng)前MLF利率仍相對偏高，縮量續(xù)做應(yīng)符合市場供需情況

7月降息之后，MLF利率為2.3%，較當(dāng)前同業(yè)存單等利率仍相對偏高（8月23日，1Y-AAA同業(yè)存單收益率為1.96%）。在此環(huán)境下，MLF縮量續(xù)做更好適應(yīng)市場需求。

四、8月MLF利率維持不變，后續(xù)將跟隨OMO利率繼續(xù)下調(diào)

在8月OMO利率維持不變的情況下，本月LPR報價和MLF利率均持平前期。

但考慮到8月23日美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議上釋放出明確的降息信號，我國貨幣政策空間進(jìn)一步打開。在內(nèi)部穩(wěn)增長、降成本需求提升和外部穩(wěn)匯率壓力減輕的情況下，或可期待四季度政策利率的進(jìn)一步調(diào)降。屆時，MLF利率將跟隨OMO利率下調(diào)，且調(diào)降幅度有可能更大，以進(jìn)一步縮窄MLF與存單等市場利率之間的利差。

五、銀行負(fù)債端壓力仍大，后續(xù)MLF加量或降準(zhǔn)均在政策工具箱之中

近期銀行體系資金融出規(guī)模持續(xù)下滑至3萬億元以下（8月上旬在4-4.5萬億元，月中稅期在3-3.5萬億元左右），同期銀行同業(yè)存單發(fā)行和凈融資額有所上升、發(fā)行利率逐步攀升，上周大行發(fā)行1年期存單占比達(dá)到90%以上，或反映負(fù)債端壓力仍大且缺少穩(wěn)定資金。

在“擠水分”取得明顯成效后，為促進(jìn)實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，下階段信用投放力度可能適度加大，疊加政府債擾動、后續(xù)月份MLF到期量將逐步增大（9-12月，MLF到期量分別為5910、7890、14500、14500億元），央行將綜合運用公開市場操作和貨幣政策工具開展調(diào)節(jié)，保持市場流動性合理充裕，MLF、OMO加量續(xù)做以及降準(zhǔn)均在政策工具箱之中。

（來源： 券商研報精選）