在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表示，9月份的會(huì)議將降息，并表示“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)”。

從2022年3月17日開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息抗擊疫情后的高通脹，累計(jì)加息超500個(gè)基點(diǎn)（BP）。如今，美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)——核心PCE同比降至2.6%（接近2%目標(biāo)），失業(yè)率從年初至今已由3.7%上升至4.3%，一度引發(fā)衰退擔(dān)憂。高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月、11月和12月會(huì)議上連續(xù)三次各降息25BP。如果8月就業(yè)報(bào)告比7月更疲軟，9月可能降息50BP。

這一轉(zhuǎn)變對(duì)股、債、匯市場(chǎng)都意義深遠(yuǎn)。美元指數(shù)在8月加速下跌，杰克遜霍爾會(huì)議后跌破101大關(guān)，此前在6月28日創(chuàng)下年內(nèi)新高；包括人民幣在內(nèi)的亞洲貨幣都或受到提振。在不發(fā)生衰退的情況下，降息亦利好股市，各界預(yù)計(jì)美股將繼續(xù)創(chuàng)下新高，而美債亦可能受到降息的提振。從1989年至今，在美聯(lián)儲(chǔ)6次（1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年）降息周期中，就降息后的第一年內(nèi)股債的平均表現(xiàn)來(lái)看，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅為9.7%，標(biāo)普500指數(shù)為5.8%，美國(guó)國(guó)債總回報(bào)為6.2%，美國(guó)綜合債券總回報(bào)為5.7%。

鮑威爾釋放明確降息信號(hào)

鮑威爾此次不再模棱兩可，這導(dǎo)致美元和美債收益率快速走低。美國(guó)利率市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2024年底將降息100BP，并在2025年再降息略超過(guò)100BP。

“2024年的定價(jià)意味著市場(chǎng)認(rèn)為在接下來(lái)的三次FOMC會(huì)議中，有一次可能降息50BP。我們不認(rèn)為9月會(huì)進(jìn)行50BP的降息，但如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走軟，美聯(lián)儲(chǔ)是否落后于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的問(wèn)題將會(huì)更加頻繁地被提及。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)降息25BP并承諾在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著惡化時(shí)加快寬松步伐，來(lái)傳遞足夠的鴿派信息。這種做法可以讓美聯(lián)儲(chǔ)在寬松政策的同時(shí)保持靈活性，并避免傳遞出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景有重大擔(dān)憂的信息。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Roberten）表示。

鮑威爾沒(méi)有明確說(shuō)明降息的幅度，而是表示“降息的時(shí)間和節(jié)奏將取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡”。

關(guān)于通脹，鮑威爾表示“通脹上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減小”，他對(duì)“通脹正在朝2%的可持續(xù)路徑回歸的信心有所增強(qiáng)”。

“他的言論與最近一些美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹更為謹(jǐn)慎的表態(tài)有所不同，我們解讀為他認(rèn)為不應(yīng)再讓美聯(lián)儲(chǔ)受制于通脹擔(dān)憂?！备呤⒎Q。

鮑威爾還更明確地強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的容忍度已達(dá)到極限，任何進(jìn)一步的疲軟都是“不受歡迎的”。他將失業(yè)率的上升描述為“幾乎一個(gè)百分點(diǎn)”，而不是提及三個(gè)月平均的較小增幅，并指出“就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加”，還兩次表示“勞動(dòng)力市場(chǎng)的景氣度現(xiàn)在比2019年疫情前期要低——那一年通脹低于2%”。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這意味著在當(dāng)前的兩大法定使命中，維持物價(jià)穩(wěn)定將讓位于保證充分就業(yè)，早前美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)一些疲軟是抗擊通脹必須付出的代價(jià)，但如今隨著失業(yè)率開(kāi)始上升，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)放緩的容忍度開(kāi)始下降。

7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，失業(yè)率超預(yù)期升至4.3%（前值為4.1%），為近三年來(lái)高點(diǎn)，觸發(fā)了預(yù)測(cè)衰退準(zhǔn)確率高達(dá)100%的“薩姆規(guī)則”；8月14日公布的美國(guó)7月整體CPI同比增速降至2.9%，低于前值和預(yù)期的3%，連續(xù)四個(gè)月回落，且為2021年3月以來(lái)首次跌破3%。

不過(guò)，鮑威爾也指出，失業(yè)率的上升是由“勞動(dòng)力供應(yīng)的大幅增加”而非“裁員增加”所推動(dòng)的，并且招聘速度雖然不再“狂熱”，但仍然“穩(wěn)固”。

“軟著陸”利好股債資產(chǎn)

在不發(fā)生衰退的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行修正式降息，這是最利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情景，同時(shí)降息也將利好債市。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理亞洲（除日本）基金分銷主管曾劭科近期對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“我們團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，在1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年這6次大幅降息階段，基本上股債都會(huì)受惠。雖然有一些年份股債都在跌，有一些年份債券在跌、股票在漲，但整體來(lái)看，股債都會(huì)有一個(gè)比較不錯(cuò)的表現(xiàn)?！?/p>

當(dāng)前，美股已再度反彈接近歷史新高，一掃8月初全球恐慌式拋售的陰霾。標(biāo)普500指數(shù)在8月24日收盤(pán)報(bào)5634.61點(diǎn)，逼近前高5669.67點(diǎn)。

美股短期刷新歷史新高的預(yù)期仍然高企，且對(duì)利率變化更敏感的中小盤(pán)股大幅反彈，這意味著即使“科技七巨頭”動(dòng)能緩和，美股可能也會(huì)由其他更廣泛的股票來(lái)貢獻(xiàn)漲幅。

高盛稱，對(duì)沖基金和共同基金繼續(xù)保持對(duì)美股的多頭敞口，共同基金的現(xiàn)金余額占資產(chǎn)的比例降至1.4%的新低，對(duì)沖基金的凈杠桿率為72%，高于過(guò)去五年的最高水平。此外，到第三季度初，兩者都減少了對(duì)科技巨頭的敞口，自2022年以來(lái)，首次出現(xiàn)對(duì)沖基金在其多頭投資組合中減少了對(duì)“科技七巨頭”的持倉(cāng)。同時(shí)，兩者都增加了對(duì)醫(yī)療保健行業(yè)的投資，這一輪動(dòng)提供了防御性和除AI板塊以外的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

美債收益率快速下行，美國(guó)兩年期美債收益率報(bào)3.909%，十年期美債收益率報(bào)3.795%，二者在去年最高點(diǎn)時(shí)都一度突破5%。這也意味著債市已先于政策利率下降。

摩根資管中國(guó)資深環(huán)球市場(chǎng)策略師朱超平表示，未來(lái)降息啟動(dòng)之后，短端美債收益率會(huì)更快下行，而長(zhǎng)端收益率（10年）的預(yù)測(cè)區(qū)間可能在3.2%~3.5%附近，降至這一區(qū)間后可能會(huì)暫停，因?yàn)殚L(zhǎng)債收益率是投資者對(duì)于美國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速和長(zhǎng)期通脹的一個(gè)預(yù)期，但是短端則與聯(lián)邦基金利率的變化緊密掛鉤。因此，未來(lái)收益率曲線可能結(jié)束長(zhǎng)達(dá)40多個(gè)月的倒掛，重新出現(xiàn)正的期限利差。

美元走弱推升金價(jià)和亞洲匯市

美元走勢(shì)將對(duì)各大資產(chǎn)至關(guān)重要。截至最新收盤(pán)，美元指數(shù)報(bào)100.6，較近期的高位跌去近5%。

羅伯遜提及，美債收益率的下降對(duì)美元施加了顯著的下行壓力。然而，美元的持續(xù)貶值可能需要美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性降息，同時(shí)美國(guó)避免陷入衰退。美股似乎假設(shè)了一個(gè)軟著陸的情景，主要指數(shù)接近高點(diǎn)。然而，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能明顯減弱可能會(huì)使股市基準(zhǔn)指數(shù)回吐近期漲幅，美元指數(shù)也會(huì)隨之回升。

短期美元更趨走弱，未來(lái)的變化可能要等到美國(guó)大選后。當(dāng)前，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金尤為樂(lè)觀。在經(jīng)歷了三次嘗試后，黃金現(xiàn)貨價(jià)格近期終于突破了2500美元/盎司，降息或推動(dòng)金價(jià)再次創(chuàng)下新高。

瑞銀稱將繼續(xù)看好黃金，預(yù)計(jì)今年底金價(jià)或升至2600美元/盎司，明年6月進(jìn)一步升至2700美元/盎司。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，黃金能有效對(duì)沖地緣政治、通脹和過(guò)度赤字等風(fēng)險(xiǎn)。

此外，美元趨弱也有利于資金回流亞太市場(chǎng)。過(guò)去一周，MSCI亞洲除日本外指數(shù)（MXAPJ）上漲1%，印度、東盟地區(qū)和中國(guó)臺(tái)灣共吸引了11億美元的外資流入，而韓國(guó)則出現(xiàn)了小幅資金流出。

羅伯遜表示，在弱美元下，自7月1日以來(lái)，亞洲貨幣表現(xiàn)優(yōu)異，尤其是日元領(lǐng)漲，而馬來(lái)西亞林吉特、泰銖和印尼盾的上漲也促成了美元的走軟。亞洲低息貨幣普遍對(duì)美元升值，泰銖可能是亞洲收益率最低的貨幣之一，但這并未阻礙其外匯表現(xiàn)。未來(lái)，亞洲貨幣或跑贏整體新興市場(chǎng)，因?yàn)殡S著外部壓力緩和，亞洲貨幣政策或變得更加寬松，這將有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

這也意味著，作為亞洲低息貨幣之一的人民幣或繼續(xù)受益于美元走弱，當(dāng)前人民幣的貶值預(yù)期已近開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。截至收盤(pán)，美元/人民幣報(bào)7.1244，美元/離岸人民幣報(bào)7.116，人民幣較年內(nèi)最弱水平升值近2000點(diǎn)。

多位交易員稱，日元套息交易清盤(pán)推動(dòng)日元暴漲，帶動(dòng)了同為低息貨幣的人民幣匯價(jià)，外貿(mào)商結(jié)匯可能也加劇了人民幣這波漲幅。交易員預(yù)計(jì)，未來(lái)離岸人民幣與美元指數(shù)的相關(guān)性將會(huì)回歸，十年美債收益率的走勢(shì)至關(guān)重要。

（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）