近年來，國內(nèi)玉米淀粉產(chǎn)能持續(xù)增加，在原料、資金及競爭激烈等多方面壓力下，企業(yè)經(jīng)營難度加大，產(chǎn)能集中度持續(xù)提高，行業(yè)一體化運(yùn)營日趨成熟。

近日，大商所玉米淀粉期權(quán)已獲得證監(jiān)會同意注冊，并將于8月23日掛牌上市。期權(quán)素來被譽(yù)為“金融衍生品皇冠上的明珠”，然而看似“高冷”的期權(quán)工具實(shí)際則相當(dāng)“接地氣”，可以與實(shí)體企業(yè)在田間地頭、車間廠礦的生產(chǎn)經(jīng)營有益結(jié)合。

企業(yè)參于期市積極性高

據(jù)了解，玉米淀粉作為我國產(chǎn)量最大的淀粉品種，行業(yè)上游為玉米種植生產(chǎn)，下游是食品、造紙、化工、醫(yī)藥等行業(yè)的重要原料，應(yīng)用十分廣泛。

國泰君安期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品首席研究員周小球表示，玉米淀粉行業(yè)中，原料占據(jù)淀粉成本的70%，且成品面臨低價進(jìn)口的沖擊。另外，行業(yè)開工率偏低，2022年主產(chǎn)區(qū)企業(yè)年均開工率為55%，全行業(yè)同質(zhì)化競爭問題突出。

在行業(yè)競爭激烈的背景下，行業(yè)技術(shù)發(fā)展、企業(yè)管理水平、產(chǎn)品質(zhì)量等都已達(dá)到較高水平，故而原料成本、產(chǎn)品價格的波動成為影響企業(yè)盈利水平的主要因素。利用期貨和衍生工具管理風(fēng)險的理念已在現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)逐步推廣，越來越多的企業(yè)積極利用玉米和玉米淀粉期貨鎖定原料采購和產(chǎn)品銷售價格。2023年，玉米淀粉期貨套期保值效率為88%，法人客戶持倉占比為67%，同比上升22個百分點(diǎn)。

據(jù)中糧生物科技股份有限公司（下稱中糧生物科技）運(yùn)營管理部副總經(jīng)理朱勇生介紹，目前，公司期貨運(yùn)用較為成熟，套期保值規(guī)模比較大、比例比較高，無論是玉米原料還是產(chǎn)品淀粉的套期保值，以及副產(chǎn)品利用豆油豆粕作替代開展套期保值，都在不斷實(shí)踐運(yùn)用中?！霸趯?shí)踐中，通過大商所期貨市場鎖定原料成本的套期保值為企業(yè)長單銷售業(yè)務(wù)保駕護(hù)航，或者是鎖定產(chǎn)品銷售價格為企業(yè)鎖定利潤提供保障，可以看出套期保值在幫助企業(yè)在降低產(chǎn)品合同和原料的價格風(fēng)險中發(fā)揮了重要作用。”朱勇生說。

黑龍江金象生化有限責(zé)任公司副總經(jīng)理侯國利表示，“企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中使用期貨工具進(jìn)行套期保值的情況較為普遍。每年我們會分批從上游采購玉米入庫，用于日常生產(chǎn)玉米淀粉及飼料等，有大量的玉米淀粉庫存以及階段性的玉米補(bǔ)庫需求。一方面在現(xiàn)貨銷售上，我們會結(jié)合原料玉米成本并參考期貨盤面價格對玉米淀粉進(jìn)行周度定價，充分利用期貨價格發(fā)現(xiàn)功能；另一方面我們會結(jié)合現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)，通過玉米和玉米淀粉期貨對沖風(fēng)險?！?/p>

上市場內(nèi)期權(quán)恰逢其時

在采訪中，多位業(yè)內(nèi)人士均表示，玉米淀粉期權(quán)上市恰逢其時，將與標(biāo)的期貨形成互補(bǔ)，以更低的資金成本、更靈活多樣的策略為玉米深加工行業(yè)提供更精準(zhǔn)有力的衍生工具。

“在實(shí)踐中，我司已運(yùn)用大商所玉米期權(quán)工具，幫助企業(yè)控制原料價格風(fēng)險，取得了良好效果?！敝煊律硎?，企業(yè)通過利用期權(quán)對企業(yè)期貨和現(xiàn)貨經(jīng)營頭寸進(jìn)行風(fēng)險管理，有利于解決自身采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)面臨的不同風(fēng)險，使業(yè)務(wù)管理向更精細(xì)化方向發(fā)展。其中，買入期權(quán)只需建倉時一次性支付權(quán)利金，資金占用量不大，且中途行情波動無須補(bǔ)充資金，最大的虧損也僅限于權(quán)利金的損失；企業(yè)通過賣出期權(quán)，收取權(quán)利金，則能夠不斷降低采購或庫存成本，提高市場競爭力。

在侯國利看來，期權(quán)作為一種新型的風(fēng)險管理工具，具有獨(dú)特的優(yōu)勢，企業(yè)可根據(jù)自身風(fēng)險偏好和風(fēng)險管理需求，選擇不同的期權(quán)策略。同時，期權(quán)交易成本相對較低，能夠降低企業(yè)的交易成本和風(fēng)險?！按饲?，我們通過‘大商所企風(fēng)計劃’嘗試過玉米淀粉場外期權(quán)，有效彌補(bǔ)了玉米淀粉庫存跌價帶來的損失，保護(hù)了加工利潤，期待場內(nèi)期權(quán)可以為企業(yè)帶來流動性高、交易環(huán)境透明的新工具?！焙顕硎尽?/p>

相比期貨，期權(quán)工具引入了波動率和時間價值的概念，運(yùn)用方式也更為多樣。對此，在操作方面，國泰君安期貨營銷管理服務(wù)部期權(quán)服務(wù)產(chǎn)品專家汪欣茹表示，在初期嘗試使用期權(quán)來管理風(fēng)險的時候，可先考慮建立單腿期權(quán)部位來彌補(bǔ)期貨或現(xiàn)貨可能出現(xiàn)的損失，以達(dá)到鎖定價格規(guī)避風(fēng)險的目的。

“對深加工企業(yè)而言，若企業(yè)未來計劃買入玉米，擔(dān)心玉米價格大幅上漲，可以買入玉米看漲期權(quán)鎖定最高進(jìn)貨成本。若擔(dān)心生產(chǎn)出的玉米淀粉未來價格大幅下跌，可以買入玉米淀粉看跌期權(quán)鎖定最低出貨售價。若預(yù)計未來產(chǎn)品價格小幅漲跌，可通過賣出看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)來降低現(xiàn)貨成本，或得到銷售收入增加的機(jī)會?！蓖粜廊憬ㄗh。

除了單腿策略以外，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)還可以通過靈活選擇期權(quán)組合策略來實(shí)現(xiàn)管理市場風(fēng)險、降低成本和增加收益的目的。汪欣茹舉例，企業(yè)在持有現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，單方向買入看跌期權(quán)套保后，如果在上方疊加賣出看漲期權(quán)，就構(gòu)建了一個領(lǐng)口期權(quán)策略，可以看作是對保護(hù)性看跌期權(quán)和期權(quán)備兌策略的組合運(yùn)用，能夠?qū)F(xiàn)貨和期權(quán)組合的收益和風(fēng)險控制在一定區(qū)間內(nèi)。

產(chǎn)業(yè)也有更多期待。在朱勇生看來，玉米淀粉期權(quán)上市后，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以針對自身經(jīng)營的淀粉敞口風(fēng)險，在傳統(tǒng)期貨套保的基礎(chǔ)上，結(jié)合期權(quán)形成“期貨+期權(quán)”組合拳，進(jìn)行“動態(tài)套保”。

“希望大商所充分發(fā)揮平臺作用，能夠針對期權(quán)運(yùn)用開展相關(guān)培訓(xùn)，讓上游淀粉生產(chǎn)企業(yè)、下游淀粉消費(fèi)企業(yè)、中游貿(mào)易企業(yè)都能夠充分認(rèn)識期權(quán)、利用期權(quán)，更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)。中糧生物科技作為產(chǎn)融基地，將與大商所一道研究如何使用期權(quán)更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，豐富行業(yè)定價模式，推動期權(quán)在行業(yè)廣泛應(yīng)用?！敝煊律硎尽?/p>

展望未來，隨著玉米和玉米淀粉期貨、期權(quán)逐步發(fā)揮合力服務(wù)產(chǎn)業(yè)，期貨市場運(yùn)行質(zhì)量、功能發(fā)揮水平將不斷提升，期貨和期權(quán)將愈加成為玉米深加工產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)型升級之路上不可或缺的重要工具。

（來源：期貨日報網(wǎng)）