IPO“上市獎勵費”被亮紅燈、中介機構收費不得與IPO結果掛鉤……三部門聯(lián)合發(fā)文規(guī)范之下，依附在IPO財富效應上的“利益共同體”有望被打破，中介機構將回歸“看門人”本源，共同推動企業(yè)上市回歸應有之義。

近日，由司法部會同財政部、中國證監(jiān)會起草的《國務院關于規(guī)范中介機構為公司公開發(fā)行股票提供服務的規(guī)定（征求意見稿）》公布?！兑?guī)定》對中介機構涉及企業(yè)IPO的行為予以規(guī)范的同時，也明確了證券公司保薦業(yè)務不得以上市結果作為收費條件。

顯而易見的趨勢是，券商投行原有的收費模式將迎重大考驗，疊加IPO階段性收緊的影響，投行需要在收入承壓的環(huán)境下探尋更公正、更合理的收費方式。更深層次的變化是，從收費環(huán)節(jié)出發(fā)進行改革，讓中介機構回歸自身提供服務的本位，從而提高資本市場效率，確保真正有競爭力的企業(yè)上市。

打破“造富神話”

在中國的資本市場，IPO被視為一場“造富神話”。每一家公司高溢價IPO發(fā)行上市，其大小非股東都會因此一夜暴富，中介機構也賺得盆滿缽滿。但相應地，這種財富驟增效應很可能會誘發(fā)IPO過度包裝，甚至造假上市。

“在IPO項目中，投行收費通常包括前期、后期兩部分，后期部分通常與企業(yè)上市成功與否掛鉤。券商對前期服務收費非常低，上市成功之后的收費才是‘大頭’。而且募資越多，承銷費就越多。上市前夕，部分投行還會和企業(yè)重新簽訂補充協(xié)議，代替前期的協(xié)議，通過臨時加價的方式獲取上市獎勵。”有券商投行人士表示，以上收費模式是行業(yè)通行的做法。

《規(guī)定》不僅劍指IPO結果導向的中介收費做法，也對可能出現(xiàn)的“變通”方式作出封堵。要求中介機構及其從業(yè)人員不得在合同約定之外收取其他費用或者以臨時加價等方式變相提高收費；不得通過簽訂補充協(xié)議或者另行約定等方式規(guī)避監(jiān)管收取費用；不得通過入股、獲取上市獎勵費等方式牟取不正當利益；不得存在其他違反國家規(guī)定的收費或者變相收費行為。

結果導向的收費模式將投行與企業(yè)利益高度綁定，成為“一條繩上的螞蚱”。而《規(guī)定》的明令禁止則打破了這種利益共同體?！耙怨善笔欠癯晒ι鲜凶鳛槭召M條件會導致中介機構為了確保收費而放松對上市公司質量的審核?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝認為，中介收費不得與上市結果掛鉤，有助于增強中介機構的獨立性，消減其協(xié)助公司進行財務造假、欺詐發(fā)行的動機。

未來如何收費？

《規(guī)定》目前階段主要是聽取公眾意見，距離正式出臺還有一段時間。對于《規(guī)定》生效之后，中介機構未來如何收費，業(yè)界還存在較多疑問。

其中爭議最大的在于承銷費的收取?！巴缎械墓ぷ髁亢茈y以階段性的工作成果來量化，承銷費按照費率收取的模式是國際通行的做法。但從結果來看，確實存在上市募資越多、承銷費越高的情況。后續(xù)大概率會改革，但費率模式并未明確進行限制，目前來看下調費率的改革方向可能性更高。”某券商資本市場部人士表示，對于中介機構收費，《規(guī)定》要求“遵循市場化原則”，這其實給了很大彈性。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年的IPO企業(yè)發(fā)行費率從最低的4.07%，到最高的21.97%，其中承銷保薦費用最高達到2.07億元，審計費用和法律費用也隨著募集資金的增長而波動上升。

也有投行人士認為，保留費率模式就意味著仍將會和募資規(guī)模掛鉤，下調費率也只能弱化掛鉤程度。但如果變?yōu)橐豢趦r的固定收費模式，從企業(yè)角度講，上不了市，錢就白花了，還影響利潤。

還有業(yè)內(nèi)人士認為，承銷費的改革可能會變相提高保薦費用，“按照往常慣例，券商保薦費收取一般在100萬元至400萬元區(qū)間，但僅能覆蓋成本，主要的利潤還是來源于承銷費。但現(xiàn)在的市場競爭比較激烈，大幅提高保薦費并不現(xiàn)實。”

“目前公布的文件明確了政策態(tài)度，但說法相對籠統(tǒng)，后續(xù)還要關注證監(jiān)會、財政部等出臺的具體細則或者指引?！庇腥掏缎胸撠熑吮硎?，投行收入減少可能是大趨勢，IPO節(jié)奏收緊、收費模式變更，短期內(nèi)都將給投行營收帶來壓力。

投行收入承壓

在此項《規(guī)定》征求意見之前，中證協(xié)曾“特急”調研過券商近兩年IPO保薦承銷的收入情況。當時，就有業(yè)內(nèi)人士認為，投行通過高募資規(guī)模的IPO項目獲取提成實現(xiàn)“暴富”的機會將不復存在。

從投行收入的角度而言，超募帶來的額外收入、上市成功的獎勵費被亮紅燈，IPO數(shù)量大幅縮水的背景下，收入無疑將大打折扣。

數(shù)據(jù)顯示，2022年及2023年，證券公司獲得的IPO保薦承銷費分別為288.7億元、215.06億元，2023年較2022年下降了25.51%。在整體行業(yè)層面，2023年券商投行的利潤平均下降約55%。

這一下滑趨勢在2024年更為明顯。今年以來券商IPO保薦承銷費收入僅為26.49億元，同比下滑超八成。

清華大學國家金融研究院院長田軒認為，短期來看，《規(guī)定》強調對收費信息公開披露，禁止惡意加價、禁止以發(fā)行結果為條件變相獲取違規(guī)性收入等，使得中介機構缺少了以往超額收入部分。同時，中介機構為提高服務規(guī)范度和整體質量加大投入，也會增加經(jīng)營管理成本，壓縮利潤空間。但長遠而言，具備高度專業(yè)能力和良好口碑的機構將展現(xiàn)持續(xù)“吸金”能力，充分競爭下，業(yè)務量更多，收費也會更高。“從這一角度來說，未來中介機構收入是否受到負面影響，主動權在自己手上?！?/p>

（來源：上海證券報）