在多空力量博弈下，債市近期出現(xiàn)震蕩調(diào)整，讓配置了大量債券及債券基金的銀行理財市場泛起漣漪，不少投資者反映自己購買的銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)零收益或虧損情況，正在考慮贖回以及時止損。

此輪債市調(diào)整，不免引發(fā)市場對于銀行理財會否再度出現(xiàn)贖回潮的擔(dān)憂。

回溯過去，銀行理財贖回潮往往伴隨債市的牛熊切換。多位銀行理財公司或銀行資管部人士表示，資產(chǎn)荒格局仍在延續(xù)，債市利率難以像此前出現(xiàn)理財贖回潮時完全轉(zhuǎn)向，目前債市仍有支撐。此外，這輪調(diào)整幅度較大的是利率債，而銀行理財主要持倉信用債，而且銀行理財行業(yè)自身防御能力也比之前有所提升。

銀行理財出現(xiàn)凈值波動

“沒想到R2級理財產(chǎn)品也能跌成這樣。不確定后續(xù)能不能漲回來，已經(jīng)把產(chǎn)品贖回，放定期存款里了?！北本┚用裢跞徽f，自己不久前購買的88萬元固收類理財產(chǎn)品，8月12日虧損了600多元，持倉收益直接減少三分之一。

廣東居民吳桐表示，購買的R2級理財產(chǎn)品目前持倉收益率為-0.05%，而該產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.5%-4.3%?！吧现芮鞍胫苊刻於荚谔濆X?？傮w上虧得多，漲得少，虧的時候一天能把一周的收益虧完，準(zhǔn)備再拿幾天看看情況。”

多位受訪者表示，自己購買的農(nóng)銀理財、信銀理財、招銀理財、交銀理財、渝農(nóng)商理財?shù)绕煜吕碡敭a(chǎn)品近日均出現(xiàn)負(fù)收益。

據(jù)華西證券固收分析師團(tuán)隊(duì)測算，伴隨部分產(chǎn)品凈值回撤，目前全部理財產(chǎn)品破凈率增至2.3%。但相較過往幾次理財贖回潮產(chǎn)品破凈率水平，2.3%的數(shù)值仍不高，且在8月15日以后，代表產(chǎn)品凈值曲線回升，或表明當(dāng)前贖回風(fēng)險相對可控。

針對近期理財產(chǎn)品凈值回撤，某股份行客戶經(jīng)理表示：“主要是由于債市調(diào)整，8月初以來整個銀行理財市場，含債量較高產(chǎn)品基本都出現(xiàn)了明顯的業(yè)績波動。若在意波動，等理財產(chǎn)品到期后，可以考慮定期存款?！?/p>

某城商行客戶經(jīng)理表示：“資管產(chǎn)品的收益往往取決于底層資產(chǎn)。當(dāng)前債券市場波動，直接影響到以債券打底的債券基金、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品凈值表現(xiàn)。建議采取更加保守的大類資產(chǎn)配置策略，來減少市場波動所帶來的風(fēng)險。”

多位理財公司人士表示，作為凈值型產(chǎn)品，業(yè)績波動在所難免。在資管新規(guī)實(shí)施前，銀行理財往往扮演著“穩(wěn)定器”角色。而在真凈值時代，銀行理財與公募基金一樣，資產(chǎn)價格波動幅度加大。對此，需加強(qiáng)投資者預(yù)期管理。

贖回潮短期內(nèi)難再現(xiàn)

對于此輪債市調(diào)整會否引發(fā)銀行理財贖回潮，采訪多位銀行理財公司與銀行資管部人士，得到的回答是，盡管債券類理財產(chǎn)品的凈值漲幅環(huán)比有所收窄，但并未出現(xiàn)破凈率大幅上升的情況。這輪債市調(diào)整與此前銀行理財贖回潮時發(fā)生的情況也有所不同，預(yù)計近期發(fā)生理財贖回潮的可能性不大。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，銀行理財再現(xiàn)贖回潮可能性較低，主要是國內(nèi)債券市場仍有支撐。央行開展國債借入操作等，主要是為了推動債市價格回歸合理區(qū)間，促進(jìn)市場資源有效配置。從目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、存款利率、全球市場波動等情況來看，當(dāng)前債券市場仍有利多因素。

回溯銀行理財贖回潮，往往伴隨著債市牛熊切換。

據(jù)東方證券分析師團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計，歷史上較為典型的理財贖回潮大致為兩類：一類為2017年、2020年。在此過程中，表外理財或如2017年由于貨幣政策收緊而直接萎縮，或由于基本面改善后市場風(fēng)險偏好提振而轉(zhuǎn)移至其他市場。例如2020年，理財資金轉(zhuǎn)移至股市、地產(chǎn)等市場。另一類則為2022年，政策刺激下寬信用預(yù)期加強(qiáng)，快速調(diào)整引發(fā)贖回潮，并進(jìn)一步放大利率調(diào)整幅度。

歷次理財贖回潮中，各期限利率債以及存單、信用債的調(diào)整及回落時點(diǎn)大多一致。調(diào)整幅度一般呈現(xiàn)“短端＞長端、信用債＞利率債”的規(guī)律。

目前債市調(diào)整與此前理財贖回潮時的債市情況有所不同。首先，此輪債市調(diào)整并未伴隨市場對基本面預(yù)期顯著改善或者貨幣政策轉(zhuǎn)緊等利空因素，資金因風(fēng)險偏好切換而轉(zhuǎn)移至其他市場的動力不足，資產(chǎn)荒格局仍在延續(xù)，債市利率難以像此前理財贖回潮時一樣實(shí)現(xiàn)完全轉(zhuǎn)向。

其次，此輪債市調(diào)整中，目前受到影響的資產(chǎn)更多集中在利率債。相對于歷史上的債市迅速“熊平”，此次債市調(diào)整中長端利率調(diào)整幅度較大。同時，信用債調(diào)整幅度不及利率債，而銀行理財主要持倉信用債。

某國有行理財公司人士分析此輪債市波動時提到：“利率債波動較大，尤其長端調(diào)整壓力較大。目前以短端資產(chǎn)為持倉主力的理財產(chǎn)品跌幅相對可控。從同業(yè)了解到的情況看，尚未見到大范圍、大規(guī)模贖回現(xiàn)象?！?/p>

“今年以來，債市長端利率下降過快，明顯偏離合理水平，形成了調(diào)整空間。對此，央行根據(jù)市場情況采取措施，積極引導(dǎo)市場預(yù)期，扭轉(zhuǎn)債市利率單邊下行預(yù)期，部分投資者及時止盈，資金流出債市，從而引發(fā)債市調(diào)整。短期來看，債市走勢取決于經(jīng)濟(jì)基本面、央行政策等因素，總體可能保持震蕩波動態(tài)勢?！敝袊]政儲蓄銀行研究員婁飛鵬表示，債市回調(diào)增加了銀行理財穩(wěn)定收益的壓力，但不會出現(xiàn)2022年四季度理財被大量贖回情況。2022年底理財贖回潮發(fā)生時，各界對于經(jīng)濟(jì)增長和宏觀政策預(yù)期均出現(xiàn)較大變化，加上股債蹺蹺板效應(yīng)，導(dǎo)致資金從理財領(lǐng)域大量撤回。目前經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)，央行持續(xù)關(guān)注債市和資管產(chǎn)品風(fēng)險并多次提醒市場主體，即使有風(fēng)險大概率也是平滑釋放。

此外，銀行理財公司人士表示，行業(yè)自身防御能力也較2022年底有所提升?！笆袌鲇袑W(xué)習(xí)效應(yīng)，2022年底吃過的虧不會重來?，F(xiàn)在機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品定位、策略制定、資產(chǎn)布局等方面都做了努力，所以抗波動能力有所提高?！绷硪晃怀巧绦欣碡敼救耸糠Q。

西部證券研報顯示，從理財產(chǎn)品大類資產(chǎn)配置來看，2022年四季度經(jīng)歷理財贖回潮之后，年底債券加同業(yè)存單占比降低至63.7%，而現(xiàn)金及銀行存款占比提升至17.5%。此后趨勢延續(xù)，截至2024年上半年債券加同業(yè)存單占比降至55.6%，現(xiàn)金及銀行存款占比提升至25.3%。綜合來看，銀行理財產(chǎn)品防御債券利率回調(diào)能力提升。

機(jī)構(gòu)面臨配置機(jī)會

某城商行資管部人士表示：“今年以來，銀行理財整體投資收益不錯。這一輪債市調(diào)整持續(xù)時間不過幾天，并沒有像以往理財贖回潮時持續(xù)幾輪的負(fù)反饋。主要是基本面問題，債券價格即使上行，機(jī)構(gòu)仍有配置需求。在我看來，這一輪的震蕩幅度不會太大?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士表示，綜合來看，當(dāng)前債市利多因素不少。短期來看，長債或持續(xù)震蕩，債市大幅回調(diào)風(fēng)險不大。不可否認(rèn)，利空因素有所積累，主要是金融監(jiān)管政策預(yù)期增強(qiáng)、央行調(diào)控利率曲線決心仍大、后續(xù)政府債供給沖擊較大，因此建議適度預(yù)防可能的贖回風(fēng)險。

華西證券固收分析師團(tuán)隊(duì)分析稱，以10年期國債定價為參考，當(dāng)其收益率來到2.20%之下時，賣盤力量增強(qiáng)，成為收益率下行阻力；而當(dāng)利率向上逼近2.25%時，超調(diào)壓力又很可能會被化解。2.15%至2.25%則成為一個窄幅的自由定價區(qū)間。

從債市負(fù)反饋來看，可通過銀行理財?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置情況見微知著。無論是居民贖回銀行理財產(chǎn)品，還是理財機(jī)構(gòu)預(yù)防性贖回公募基金等委外產(chǎn)品，都可能會對債市產(chǎn)生較強(qiáng)的連鎖反應(yīng)，而反應(yīng)觸發(fā)的前提，可能便是信用債是否出現(xiàn)調(diào)整。如果利率債的調(diào)整行情持續(xù)向信用品類蔓延，債市波動或有所加劇。

在此輪債市調(diào)整中，銀行理財公司如何應(yīng)對利率風(fēng)險？業(yè)內(nèi)人士表示，可從調(diào)整資產(chǎn)配置比例、優(yōu)化產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)等方面入手。具體而言，可增加短久期、低波動資產(chǎn)的持有比例，來降低投資組合對債券利率變動的敏感性。通過對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場進(jìn)行預(yù)判，及時調(diào)整投資策略和資產(chǎn)配置，應(yīng)對市場波動。

以更長遠(yuǎn)的眼光來看，銀行理財公司可借此機(jī)會及時捕捉市場行情，提升產(chǎn)品收益率。某國有行人士表示，短期波動是債市運(yùn)行的正常表現(xiàn)，尤其在市場未轉(zhuǎn)向背景下，調(diào)整帶來了更優(yōu)配置機(jī)會。

華西證券固收分析師團(tuán)隊(duì)表示，對于負(fù)債穩(wěn)定且仍有配置需求的機(jī)構(gòu)而言，抓住高勝率點(diǎn)位來鎖定配置成本或是更優(yōu)選擇，如10年期國債利率位于2.20%之上的時段，可能均是近期較好的進(jìn)場時機(jī)。西部證券分析師團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，若10年期國債利率上行至2.25%，建議機(jī)構(gòu)把握配置機(jī)會。

此外，就當(dāng)前銀行資本債與中短期票據(jù)之間的相對利差來看，大行資本債已經(jīng)跌出性價比，對于負(fù)債端穩(wěn)定的配置型機(jī)構(gòu)而言，或許是較好的入場時機(jī)。

增強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者合理看待市場波動，減少因恐慌性贖回引發(fā)的流動性風(fēng)險也是業(yè)內(nèi)人士所強(qiáng)調(diào)的。8月17日，廣銀理財、龍游農(nóng)商銀行等機(jī)構(gòu)微信公眾號發(fā)布《正確認(rèn)識理財產(chǎn)品凈值波動》《理財產(chǎn)品的回撤是實(shí)際虧損么》等文章，引導(dǎo)投資者理性看待，并合理應(yīng)對銀行理財產(chǎn)品凈值波動。

來源：中國證券報