近日，《廣東省科技創(chuàng)新條例》正式通過(guò)，并將從10月1日起施行?！稐l例》提出根據(jù)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資基金等的不同階段，設(shè)置不同的考核指標(biāo)，不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)，引起了股權(quán)投資領(lǐng)域的廣泛關(guān)注。

近年來(lái)，國(guó)有資本在股權(quán)投資中扮演著越來(lái)越重要的角色，投資占比越來(lái)越高，在推動(dòng)科技創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、激發(fā)市場(chǎng)活力等方面發(fā)揮了積極作用。2023年，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金的LP（有限合伙人）披露認(rèn)繳出資總規(guī)模超1.5萬(wàn)億元，國(guó)有控股和國(guó)有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)77.8%。

但與此同時(shí)，國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)頂著的“保值增值”考核紅線(xiàn)，就好比懸在基金管理人頭頂上的“達(dá)摩克利斯之劍”，使得國(guó)有資本培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的作用得不到充分發(fā)揮。

科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素。而科技創(chuàng)新必然意味著高風(fēng)險(xiǎn)和高不確定性，因此，激勵(lì)和培育新質(zhì)生產(chǎn)力需要足夠的失敗容忍度和風(fēng)險(xiǎn)承受力。從近年看，國(guó)有創(chuàng)投資金主要來(lái)源于財(cái)政、國(guó)有參控股企業(yè)政策性出資等，受制于傳統(tǒng)國(guó)資考核體系制約，國(guó)資基金常面臨到期無(wú)法延續(xù)、虧損遭遇問(wèn)責(zé)等，導(dǎo)致部分國(guó)資怕被追責(zé)而產(chǎn)生“不敢投”的心理，形成“寧可錯(cuò)過(guò)，不愿投錯(cuò)”的尷尬局面，背離了創(chuàng)業(yè)投資“高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)，長(zhǎng)周期”的商業(yè)邏輯，讓基金管理人甚至產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)厭惡。

容錯(cuò)機(jī)制上的缺失，也讓部分有潛力的初創(chuàng)型科創(chuàng)企業(yè)得不到有效而持續(xù)的融資。為了保證國(guó)有資金的“不虧損”，創(chuàng)投管理人會(huì)傾向于可以快速變現(xiàn)的項(xiàng)目，對(duì)一些還在技術(shù)驗(yàn)證階段、團(tuán)隊(duì)未成建制、風(fēng)險(xiǎn)比較高的早期項(xiàng)目投資出手會(huì)非常謹(jǐn)慎。市場(chǎng)上一些具有原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新屬性但成長(zhǎng)周期較長(zhǎng)的企業(yè)更是難以獲得國(guó)資青睞。可以說(shuō)，在低容錯(cuò)機(jī)制下，管理人做投資決策時(shí)，考慮的不是哪些項(xiàng)目更有前景，而是如何完成當(dāng)年的考核任務(wù)，無(wú)法成為“耐心資本”。

黨的二十屆三中全會(huì)提出，要構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策。在此背景下，探索既適應(yīng)創(chuàng)投行業(yè)市場(chǎng)化屬性，又能滿(mǎn)足國(guó)有資本訴求的運(yùn)作、考核模式，加快完善國(guó)有投資機(jī)構(gòu)激勵(lì)與容錯(cuò)機(jī)制的政策體系設(shè)計(jì)，已成為解決行業(yè)發(fā)展矛盾，更好賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

容錯(cuò)機(jī)制不等于“放任不管”，應(yīng)該是有限制的，有范圍的。一方面，遵循股權(quán)投資邏輯，盡快為國(guó)資創(chuàng)投“松綁”。相關(guān)部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步認(rèn)識(shí)股權(quán)投資的固有特征和投資基本邏輯，制定合理考核標(biāo)準(zhǔn)，改變國(guó)有資金考核此前“既要又要還要”的預(yù)期，建立以盡職免責(zé)為中心，與投資階段和投資目的相適應(yīng)的多元化容錯(cuò)機(jī)制，在允許范圍內(nèi)的正常投資虧損按盡職免責(zé)原則處理，破解國(guó)資“不敢投”困境。

另一方面，嘗試探索差異化的考核標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)不同產(chǎn)業(yè)類(lèi)別設(shè)置不同的標(biāo)準(zhǔn)。比如，針對(duì)成長(zhǎng)周期較長(zhǎng)的新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)，設(shè)定較為包容、適宜的考核周期和指標(biāo)，為國(guó)資投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技創(chuàng)造更好的基礎(chǔ)。而對(duì)較為成熟的產(chǎn)業(yè)，特別是商業(yè)化模式比較成熟的產(chǎn)業(yè)，不宜簡(jiǎn)單摒棄“保值增值”的目標(biāo)，應(yīng)探索更有針對(duì)性的、更為細(xì)化的考核指標(biāo)，促進(jìn)國(guó)有資本利用效率和安全的平衡，避免道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。 

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