面對(duì)2023年5月銅價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的套保難題，金瑞期貨為有色金屬加工及貿(mào)易領(lǐng)域的小微企業(yè)提供定制化期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理方案，通過(guò)賣出看漲期權(quán)策略，有效管理了企業(yè)現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)，并在銅價(jià)上漲時(shí)減少了企業(yè)移倉(cāng)成本，取得了積極效果。

江西某銅業(yè)有限公司（下稱A企業(yè)）是一家專注有色金屬加工及貿(mào)易的小微企業(yè)，一直以來(lái)，運(yùn)用期貨市場(chǎng)開(kāi)展銅品種的套期保值已成為該企業(yè)助力生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重要手段。

金瑞期貨江西鷹潭營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人馮珍娜表示，2023年5月，在套期保值操作過(guò)程中，該企業(yè)遇到現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)與移倉(cāng)換月兩方面的困難，需要尋找更為優(yōu)化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

在現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)方面，A企業(yè)一般使用基差點(diǎn)價(jià)的方式進(jìn)行銅現(xiàn)貨采購(gòu)，但如果出現(xiàn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，會(huì)面臨上游點(diǎn)價(jià)、期貨市場(chǎng)上點(diǎn)不到該價(jià)格的不利情況。在此情形下，A企業(yè)采購(gòu)的原料因沒(méi)有在期貨市場(chǎng)上套期保值，出現(xiàn)了現(xiàn)貨敞口，后續(xù)銷售較為被動(dòng)；在移倉(cāng)換月方面，由于銅加工企業(yè)普遍存在上游采購(gòu)原材料，下游還未點(diǎn)價(jià)銷售的情況，因此需要進(jìn)行空頭套期保值。但企業(yè)在空頭套期保值過(guò)程中，隨著交割月份臨近，需要移倉(cāng)換月，而不同月份合約之間存在價(jià)差，在Back（現(xiàn)貨升水于期貨，近月升水于遠(yuǎn)月）結(jié)構(gòu)下，期貨空頭移倉(cāng)會(huì)產(chǎn)生價(jià)差損失，而且隨著價(jià)差擴(kuò)大，虧損也會(huì)增加。

據(jù)金瑞期貨研究所風(fēng)險(xiǎn)管理研究員梁宇浩介紹，基于對(duì)銅市場(chǎng)行情及價(jià)格的研判，以及結(jié)合銅價(jià)歷史數(shù)據(jù)量化回測(cè)，當(dāng)時(shí)金瑞期貨預(yù)計(jì)短期內(nèi)銅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)較小且月差Back結(jié)構(gòu)可能會(huì)擴(kuò)大。因此，針對(duì)A企業(yè)面臨現(xiàn)貨敞口和移倉(cāng)換月的損失問(wèn)題，金瑞期貨推薦該客戶使用期權(quán)工具，并結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況設(shè)計(jì)制定了期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

A企業(yè)使用金瑞期貨為其量身定制的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理方案成效顯著：在現(xiàn)貨保值方面，通過(guò)賣出看漲期權(quán)，A企業(yè)獲得權(quán)利金1350元/噸。到期后銅價(jià)上漲突破66000元/噸，買權(quán)方行權(quán)，A企業(yè)在期貨市場(chǎng)上接回66000元/噸空頭頭寸，因?yàn)闄?quán)利金的緣故，其實(shí)際空頭成本為67350元/噸，接近實(shí)際敞口成本67500元/噸。假如到期銅價(jià)沒(méi)有上漲到66000元/噸，A企業(yè)獲得135萬(wàn)元權(quán)利金收益，足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨敞口的價(jià)格成本，且下個(gè)月可以繼續(xù)作賣權(quán)，賺取權(quán)利金。

在移倉(cāng)換月方面，此次期權(quán)移倉(cāng)使A企業(yè)在2023年8月25日被行權(quán)后，以行權(quán)價(jià)接回空頭頭寸，移倉(cāng)損益179.2萬(wàn)元。按傳統(tǒng)移倉(cāng)方式測(cè)算，本次1400手cu2307移倉(cāng)損益為-267.6萬(wàn)元。因此，相比傳統(tǒng)的期貨移倉(cāng)方式，A企業(yè)通過(guò)期權(quán)工具進(jìn)行移倉(cāng)換月，能夠減少移倉(cāng)虧損。此外，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，A企業(yè)可以通過(guò)期貨對(duì)沖期權(quán)，鎖定成本，完成保值需求。

本項(xiàng)目展示了期權(quán)作為衍生工具在現(xiàn)貨保值和降低套期保值成本中的有效性。在項(xiàng)目運(yùn)行中，金瑞期貨深入了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況后，提供與企業(yè)需求相匹配的期權(quán)交易策略供企業(yè)參考。企業(yè)根據(jù)自身的資源稟賦選擇合適的策略并嚴(yán)格執(zhí)行，獲得了較為理想的效果。這不僅幫助企業(yè)在劇烈價(jià)格波動(dòng)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，還顯著降低了移倉(cāng)換月的成本。通過(guò)期權(quán)操作，企業(yè)在現(xiàn)貨保值階段有效管理了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在移倉(cāng)換月時(shí)減少了虧損，提升了資金使用效率。尤其在移倉(cāng)換月的優(yōu)化過(guò)程中，金瑞期貨選擇在最后交易日前預(yù)留一定的時(shí)間窗口，與客戶保持緊密溝通，便于客戶更及時(shí)地進(jìn)行套期保值操作。

梁宇浩表示，銅加工企業(yè)普遍存在上游采購(gòu)原材料，但下游還未點(diǎn)價(jià)銷售的情況。因此，在高BACK結(jié)構(gòu)下，空頭移倉(cāng)換月的成本問(wèn)題一直是小微企業(yè)面臨的普遍挑戰(zhàn)，本項(xiàng)目為面臨同類問(wèn)題的小微企業(yè)提供了借鑒：一是可以利用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)幫助企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的點(diǎn)價(jià)操作難題；二是通過(guò)運(yùn)用期權(quán)工具進(jìn)行移倉(cāng)換月，可以幫助企業(yè)成功減少固定移倉(cāng)成本。在高Back月差結(jié)構(gòu)市場(chǎng)行情下，傳統(tǒng)的移倉(cāng)換月方式往往存在固定成本，而企業(yè)通過(guò)賣出看漲期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖操作，可以有效降低移倉(cāng)損失，從而降低企業(yè)的總體成本，提高企業(yè)資金使用效率。此外，項(xiàng)目展現(xiàn)了期權(quán)工具在多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理中的靈活性和實(shí)用性，為小微企業(yè)提供了更為經(jīng)濟(jì)和高效的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）