在國際地緣政治風險持續(xù)升級、債券套息交易持續(xù)活躍、全球金融市場波動驟然加大的共振下，越來越多境外資本紛紛加倉境內(nèi)債券。

中國外匯交易中心發(fā)布的7月銀行間債券市場境外業(yè)務運行情況顯示，當月境外機構(gòu)投資者買入債券10924億元（人民幣計價，下同），賣出債券8641億元，凈買入2283億元。

值得注意的是，結(jié)算代理模式仍是境外資本加倉人民幣債券的主要渠道之一。數(shù)據(jù)顯示，7月，境外資本通過結(jié)算代理渠道達成8994億元的人民幣債券交易（代理交易8357億元、直接交易638億元），凈買入1563億元；通過債券通模式則達成10570億元的人民幣債券交易，凈買入720億元。

“這背后，是以境外央行、主權(quán)財富基金等境外長期資本為主的配置盤更傾向通過結(jié)算代理模式增持境內(nèi)債券，相比而言，以對沖基金、境外理財產(chǎn)品為主的交易盤則熱衷通過債券通模式操作息差套息交易?！币晃痪硟?nèi)私募基金債券交易員透露。

所謂債券息差交易，主要受境內(nèi)債券價格持續(xù)上漲、美聯(lián)儲降息步伐臨近令人民幣匯率升值空間較大等因素影響，眾多境外資本在外匯市場開展美元兌人民幣遠期匯率對沖操作后，加倉短期中國國債與同業(yè)存單。因為他們認為上述操作的實際投資回報率將高于同期美國國債。

這位境內(nèi)私募基金債券交易員指出，隨著7月美聯(lián)儲釋放降息信號，加之金融市場對中國繼續(xù)降息降準的預期升溫（令境內(nèi)債券價格趨漲），當月更多對沖基金、境外理財產(chǎn)品紛紛通過債券通北向通渠道加倉短期國債與同業(yè)存單，令7月債券通交易規(guī)模突破萬億規(guī)模。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，隨著境外資本配置盤與交易盤雙雙持續(xù)活躍，疊加境內(nèi)債券的避險屬性日益凸顯，未來境外資本每月加倉境內(nèi)債券規(guī)模仍將處于較高水準，令資本跨境流動持續(xù)平穩(wěn)運行奠定更扎實的基礎。

境外資本配置盤與交易盤雙雙“活躍”

多位業(yè)內(nèi)人士指出，7月以來，境外資本投資境內(nèi)債券，呈現(xiàn)配置盤與交易盤雙雙活躍的態(tài)勢。

就配置盤而言，隨著美聯(lián)儲釋放降息信號令中美利差倒掛幅度從-200個基點收窄至-170個基點，加之國際地緣政治風險持續(xù)升級，越來越多境外央行與主權(quán)財富基金等長期資本紛紛將中國國債與政金債（政策性金融債）視為重要的避險資產(chǎn)，加大買入持有到期操作。

央行金融市場司副司長江會芬此前表示，人民幣債券具有較高的分散化投資價值，避險功能正在不斷增強，人民幣債券收益與G7國家、其他新興經(jīng)濟體的債券收益率相關(guān)性較低。據(jù)測算，2024年中美10年期國債的收益率相關(guān)性僅為0.05。

一位新興市場投資基金經(jīng)理分析說，7月份，境外央行與主權(quán)財富基金等機構(gòu)凈買入中國境內(nèi)債券的占比，依然占據(jù)“半壁江山”，凸顯全球長期資金盤對避險資產(chǎn)的配置需求日益旺盛，令中國高信用評級國債與政金債持續(xù)“受益”。

就交易盤而言，7月以來，境外對沖基金與理財產(chǎn)品對債券息差交易的追捧度“與日俱增”。

東方金誠研究發(fā)展部分析師于麗峰此前表示。6月底期間，就美元對人民幣匯率以及1年匯率掉期交易點價計算，境外資本買入1年期中國國債同時簽訂1年期遠期匯率掉期合約，所獲得的綜合收益率達到5.85%，高于美國1年期國債收益率（4.36%）。

據(jù)了解，這驅(qū)動越來越多境外對沖基金與理財產(chǎn)品紛紛加大債券息差交易的投資力度。尤其是7月中下旬期間，在1年期國債收益率一度跌破1.5%整數(shù)關(guān)口后，眾多境外對沖基金與理財產(chǎn)品紛紛轉(zhuǎn)而投資年化回報率在2%左右的短期同業(yè)存單，以此增厚債券息差交易的回報率。

上述私募基金債券交易員透露，隨著7月下旬以來人民幣對美元匯率從7.2776上漲至7.133附近，人民幣升值匯兌回報日益走高，疊加美聯(lián)儲9月降息50個基點預期一度升溫（令美元指數(shù)更大幅度回調(diào)），讓更多境外資本正在放大債券息差交易的資金杠桿。目前，部分對沖基金在這項投資的資金杠桿率已從一季末的2~3倍，調(diào)高至當前3~4倍。

成交量“水漲船高”背后

值得注意的是，境外資本配置盤與交易盤的持續(xù)活躍，也帶動境外資本在中國債券市場的交易規(guī)模水漲船高。

中國外匯交易中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月境外機構(gòu)投資者共達成債券現(xiàn)券交易19565億元，同比增加58%、環(huán)比增加24%，交易量占同期現(xiàn)券市場總成交量的約6%。

當月，境外機構(gòu)投資者在交易延長時段共成交1951億元，占同期境外機構(gòu)交易量的約10%。

“這背后，一面是部分境外對沖基金與理財產(chǎn)品趁著人民幣匯率大幅回升與短期債券價格上漲機會，紛紛選擇獲利了結(jié)，一面是更多境外投資機構(gòu)要么爭相加入債券息差交易陣營，要么干脆買入持有到期?！鄙鲜鲂屡d市場投資基金經(jīng)理指出。尤其是債券息差交易的賺錢效應日益凸顯，正吸引大量境外資本紛紛捕捉短期國債與同業(yè)存單的價差交易套利機會。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在債券息差交易云集的債券通北向通渠道，境外資本在7月的日均成交量達到460億元人民幣，其中，政金債與國債交易尤其活躍，分別占月度交易量的43%和35%。

具體到債券二級市場單筆交易規(guī)模分布，33%屬于小于1000萬元的小額債券交易，15%屬于大于2億元的大額債券交易。

就待償期而言，1年期以下的短期國債和7年~10年期的中長期國債交投最活躍，占比分別為37%和34%。

這位新興市場投資基金經(jīng)理認為，這背后，顯示境外對沖基金與理財產(chǎn)品通過債券通北向通渠道，一面擴大債券息差交易規(guī)模，一面也在捕捉中長期國債價格趨漲所帶來的交易型獲利機會。

值得注意的是，越來越多境外投資機構(gòu)在加倉中長期國債待漲而沽同時，也日益關(guān)注中國央行入市賣出長期國債所帶來的國債價格下跌風險（國債收益率相應大幅回升），紛紛通過互換通鎖定長期國債持倉的市場風險。

數(shù)據(jù)顯示，7月北向互換通共達成交易572筆，名義交易金額達到3007.4億元人民幣，累計入市的境外機構(gòu)增至63家。

“在實際操作環(huán)節(jié)，通過北向互換通對沖境內(nèi)國債利率風險與市場風險的境外投資機構(gòu)或許更多。原因是不少境外對沖基金與理財產(chǎn)品因自身資金規(guī)模較小，干脆借助境外大型投資機構(gòu)的操作渠道，借助北向互換通完成債券息差交易策略持倉過程的市場風險對沖?！鼻笆鲂屡d市場投資基金經(jīng)理指出。

（來源：21世紀經(jīng)濟報道）