2023年，受國內(nèi)花生種植意愿下降、進口花生受阻等多重因素影響，花生價格整體呈現(xiàn)偏強態(tài)勢，且波動較大，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)普遍面臨采購成本高、利潤受到擠壓的情況，導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營活動受到?jīng)_擊。在保供給、穩(wěn)物價等切實需求下，花生上下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過期貨和衍生品市場進行套期保值、規(guī)避風(fēng)險的意愿日趨強烈。

企業(yè)A是山東一家花生貿(mào)易中小企業(yè)，年購銷花生5萬噸左右。在去年花生價格高企的背景下，企業(yè)A面臨現(xiàn)貨銷售不暢、常備庫存保值難度加大的困境。針對該企業(yè)的個性化套保需求，中泰匯融資本投資有限公司（下稱中泰匯融資本）通過“熔斷式累沽期權(quán)”創(chuàng)新策略模式，幫助企業(yè)降低了套保操作難度，優(yōu)化了庫存成本，為企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營提供了助力。

回顧去年5月1日后的期貨市場行情，中泰匯融資本場外衍生品部總經(jīng)理任志遠表示，花生期貨PK2310合約自去年五一假期后跟隨現(xiàn)貨價格走出一波上漲行情，價格最高觸及10950元/噸，后回落至9676元/噸便一路震蕩反彈，直至端午節(jié)前后PK2310合約最高觸及10678元/噸，隨后一直處于高位震蕩狀態(tài)。“在上述波動行情下，去年8月份，企業(yè)A為規(guī)避其常備庫存貶值風(fēng)險，計劃利用普通累沽期權(quán)進行保值，但又擔(dān)心彼時花生行情處于高位，后期價格單邊下行導(dǎo)致累沽期權(quán)敲出，套保效果會大打折扣?！?/p>

針對企業(yè)A的顧慮，中泰匯融資本在對去年的花生行情進行充分研判后，在普通累沽期權(quán)的基礎(chǔ)上進一步設(shè)計出了“熔斷式累沽期權(quán)”結(jié)構(gòu)，建議企業(yè)根據(jù)市場行情，通過滾動買入“熔斷式累沽期權(quán)”對其庫存進行套期保值。

那么，作為普通累沽期權(quán)的升級版本，中泰匯融資本所設(shè)計的“熔斷式累沽期權(quán)”具備何種優(yōu)勢？據(jù)任志遠介紹，通過“熔斷式累沽期權(quán)”，可根據(jù)入場點位分別設(shè)置累沽價格以及敲出價格兩個價格區(qū)間和每日基礎(chǔ)銷售量。然后，根據(jù)行情變化，為企業(yè)A提供諸多操作情形。比如觀察期內(nèi)，在標(biāo)的期貨合約收盤價格位于累沽價格和敲出價格之間時，企業(yè)A每日可以獲得“基礎(chǔ)銷售量乘以固定賠付金額”的賠付；在標(biāo)的期貨收盤價格高于累沽價格時，企業(yè)A仍按累沽價格以基礎(chǔ)銷售量進行銷售，相對于普通累沽期權(quán)的多倍數(shù)銷售，可以有效緩解虧損壓力；此外，當(dāng)標(biāo)的期貨合約收盤價格低于敲出價格時，合約觀察期結(jié)束后，企業(yè)A可獲得“入場價格與敲出價格之間的差額乘以期權(quán)剩余觀察天數(shù)和基礎(chǔ)銷售量”的賠付，提前實現(xiàn)套保盈利。

據(jù)了解，結(jié)合自身庫存情況以及對花生行情的研判，企業(yè)A最終通過向中泰匯融資本滾動買入“熔斷式累沽期權(quán)”的方式對庫存進行套保。去年8月3日和8月9日，企業(yè)A針對其常備庫存，與中泰匯融資本成交了2筆掛鉤PK2311合約的固定賠付熔斷式累沽期權(quán)。最后由于花生價格出現(xiàn)震蕩下跌，兩筆交易分別于去年8月16日和8月11日敲出，企業(yè)A獲得區(qū)間賠付以及敲出后額外賠付金額共計約12萬元。

在上述兩筆初始套保頭寸敲出了結(jié)后，企業(yè)A的套保收益以及占用的保證金也得到了釋放，但企業(yè)A的花生庫存卻未銷售完畢。于是，企業(yè)A又在去年8月18日以10721元/噸的價格再次入場，觀察日期內(nèi)，掛鉤的PK2310合約有4天的收盤價大于累沽價格10800元/噸，企業(yè)A以累沽價格建立了共計80噸的期貨空頭頭寸。隨著9月18日該策略到期，企業(yè)A共收獲固賠收益共計10.8萬元，期貨平倉盈利0.94萬元，合計套保收益為11.74萬元。

任志遠表示，通過滾動買入“熔斷式累沽期權(quán)”，企業(yè)A最終成功為其700余噸庫存進行了套期保值，3次交易共獲得24萬元的收益。面對市場波動加劇，場外期權(quán)的固定賠付幫助企業(yè)有效對沖了其現(xiàn)貨庫存貶值和銷售利潤壓縮的風(fēng)險，優(yōu)化了庫存成本，穩(wěn)定了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

總的來看，相較于普通累沽期權(quán)，中泰匯融資本為中小企業(yè)A提供的“熔斷式累沽期權(quán)”在面臨寬幅震蕩、單邊下跌、下跌探底后快速反彈行情中，更容易為企業(yè)帶來直觀的套保收益。且在敲出后保證金和收益釋放后，企業(yè)可以根據(jù)釋放資金以及自身的現(xiàn)貨銷售情況進一步選擇合適的套保策略，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值目的，還能有效增加其資金利用效率，滿足企業(yè)的個性化風(fēng)險管理需求，提升企業(yè)經(jīng)營質(zhì)效。

（來源：期貨日報網(wǎng)）