近日，*ST亞星宣布計(jì)劃主動(dòng)退市，并由其控股股東濰柴揚(yáng)州向其他股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，引起市場(chǎng)關(guān)注。

作為一種市場(chǎng)化的退出機(jī)制，主動(dòng)退市是上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況等因素作出的戰(zhàn)略抉擇，在成熟市場(chǎng)較為常見(jiàn)。近年來(lái)，隨著我國(guó)監(jiān)管部門不斷暢通多元化退市渠道、支持市場(chǎng)化的退市方式，選擇自愿退市的上市公司也有所增加。

相較于被動(dòng)強(qiáng)制退市，在遭遇經(jīng)營(yíng)困難、面臨強(qiáng)制退市預(yù)期較大時(shí)，企業(yè)主動(dòng)退出，不失為一種更優(yōu)解，既可以更好化解退市過(guò)程中各方利益沖突，“退得下”的同時(shí)實(shí)現(xiàn)“退得穩(wěn)”，也有助于有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的良性市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)。

從上市公司角度來(lái)看，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱、留在A股市場(chǎng)已不具備再融資能力時(shí)，勉力“保殼”、維持上市地位只會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展造成拖累，退市反而有利于簡(jiǎn)化公司管理結(jié)構(gòu)，降低合規(guī)成本，提升決策效率，為公司重新進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃、尋找新的發(fā)展機(jī)遇提供緩沖空間。

根據(jù)相關(guān)規(guī)則，上市公司主動(dòng)退市，應(yīng)當(dāng)提供異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)等專項(xiàng)保護(hù)。為贏得更多股東對(duì)退市的支持，大部分公司選擇了以溢價(jià)回購(gòu)的方式，將現(xiàn)金選擇權(quán)的適用范圍擴(kuò)大到全體中小股東。例如，*ST亞星現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格為6.42元/股，較停牌前最后一個(gè)交易日收盤價(jià)溢價(jià)9.93%。雖然這并不能全然彌補(bǔ)高價(jià)買入股票的投資者的虧空，但和被動(dòng)退市可能導(dǎo)致的血本無(wú)歸相比，上市公司“溢價(jià)”買單，至少減少了一部分損失。

從實(shí)踐情況看，主動(dòng)退市制度在我國(guó)推行時(shí)間不長(zhǎng)，案例不多，在具體操作環(huán)節(jié)仍存在一些爭(zhēng)議，需用更清晰的規(guī)則、更有力的監(jiān)管，讓上市公司主動(dòng)退出時(shí)退得更平穩(wěn)，保護(hù)好背后成千上萬(wàn)中小股東的利益。

例如，現(xiàn)行規(guī)則尚未對(duì)現(xiàn)金選擇權(quán)的定價(jià)方式進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。實(shí)踐中，主要由上市公司董事會(huì)或控股股東自行決定，中小股東只能選擇接受或拒絕。有必要加快落實(shí)中小股東議價(jià)權(quán)，以更好平衡企業(yè)發(fā)展與投資者權(quán)益。

再如，相較強(qiáng)制退市，主動(dòng)退市沒(méi)有過(guò)多硬性門檻要求，有投資者擔(dān)憂，個(gè)別上市公司或會(huì)借此圈錢套利，在巨額融資或高位減持套現(xiàn)后，于股價(jià)低位推動(dòng)公司主動(dòng)退市，實(shí)現(xiàn)完美收割。并且，按照現(xiàn)行規(guī)則，主動(dòng)退市公司可隨時(shí)向交易所提出重新上市申請(qǐng)，而強(qiáng)制退市公司要想重新上市則受多方面約束，尤其是因欺詐發(fā)行被退市的，不得申請(qǐng)重新上市。如何防止上市公司借主動(dòng)退市來(lái)規(guī)避監(jiān)管、隨意進(jìn)出市場(chǎng)圈錢，還需要更精細(xì)的制度設(shè)計(jì)，以確保好的制度得到好的實(shí)施效果。

（來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）