近期，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)一波劇烈動(dòng)蕩，引發(fā)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂?；鹋渲脛?dòng)向顯示，機(jī)構(gòu)已將衰退風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入頭寸考量，對(duì)沖基金空頭增加成為明顯信號(hào)，不少長(zhǎng)期投資基金已減持了高風(fēng)險(xiǎn)倉位。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股有望在全球資本市場(chǎng)震蕩中彰顯出優(yōu)勢(shì)，成為國際投資者分散倉位的選擇。

全球股市劇烈波動(dòng)

8月初，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪驚心動(dòng)魄的波動(dòng)。美國股市在8月5日遭遇重創(chuàng)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一度下跌超過4%，創(chuàng)近兩年最大單日跌幅。與此同時(shí)，日本東證指數(shù)暴跌12%,創(chuàng)1990年以來最大單日跌幅?？只徘榫w迅速蔓延，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（恐慌指數(shù)）在短短幾小時(shí)內(nèi)飆升42點(diǎn)，達(dá)到65以上的高位。

不過，市場(chǎng)反轉(zhuǎn)同樣迅速。經(jīng)過8月8日的攀升，標(biāo)普500指數(shù)在上周末基本收平。美股迅速反彈一方面是由于日本央行副行長(zhǎng)表示，不會(huì)在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)加息。這一表態(tài)實(shí)際上是承認(rèn)了之前的加息可能過于激進(jìn)，而此輪日元加息導(dǎo)致大規(guī)模套息交易平倉，是引發(fā)全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)主要因素之一。

另一方面，美國經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)的創(chuàng)造者薩姆表示該指標(biāo)已經(jīng)失效，也在一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美國經(jīng)濟(jì)沒有“硬著陸”，甚至仍然強(qiáng)勁。市場(chǎng)恐慌情緒有所緩解，恐慌指數(shù)回落至20左右；市場(chǎng)對(duì)9月降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期概率從85%回落到50%左右。

美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退？

引發(fā)這輪動(dòng)蕩的直接原因是市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。8月初公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，7月新增就業(yè)人數(shù)僅為11.4萬，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的17.5萬。

然而，如果僅是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍難以解釋市場(chǎng)如此劇烈的波動(dòng)。實(shí)際上，過度投機(jī)和杠桿效應(yīng)很大程度上放大了市場(chǎng)的波動(dòng)。

首先，日元套利交易的大規(guī)模平倉對(duì)市場(chǎng)造成了顯著影響。長(zhǎng)期以來，投資者利用低利率的日元借款投資高收益資產(chǎn)，而日元連續(xù)五個(gè)星期升值，套利的投資者不得不平倉，導(dǎo)致資金大規(guī)模流出。

其次，量化投資策略的機(jī)械性操作加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。在市場(chǎng)震蕩期間，許多依賴波動(dòng)性指標(biāo)交易的系統(tǒng)化基金會(huì)選擇撤出股票市場(chǎng)，增持債券和現(xiàn)金。據(jù)估計(jì),某些波動(dòng)性控制基金的股票配置比例從之前的110%驟降至50%，這是自新冠疫情爆發(fā)以來的最大降幅。

第三，夏季相對(duì)較低的市場(chǎng)流動(dòng)性加劇了價(jià)格波動(dòng)。在交易量較低的時(shí)間段,大規(guī)模的買賣訂單可能導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。

市場(chǎng)情緒的快速轉(zhuǎn)變也是造成此次動(dòng)蕩的重要原因。在此之前，市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)頗為樂觀，認(rèn)為會(huì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。而一旦出現(xiàn)不利數(shù)據(jù)，投資者快速從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，作出大規(guī)模拋售。

對(duì)于美國是否即將陷入衰退，分析師們的看法依然不一致。

摩根大通首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅利在最新報(bào)告中將美國明年陷入衰退的概率從之前的25%上調(diào)至40%。他指出，盡管就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，但單月數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，需要更多證據(jù)才能確定勞動(dòng)力市場(chǎng)是否真的開始惡化。

與摩根大通的謹(jǐn)慎態(tài)度相比，高盛集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家相對(duì)中性。高盛認(rèn)為，將就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟視為經(jīng)濟(jì)衰退有些夸大，他們將未來12個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性提高到25%，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在年底前降息3次。

高盛強(qiáng)調(diào)，在沒有重大經(jīng)濟(jì)沖擊的情況下，衰退風(fēng)險(xiǎn)有限，預(yù)計(jì)2025年美國GDP增長(zhǎng)率為2.3%。他們對(duì)市場(chǎng)保持樂觀，預(yù)期企業(yè)盈利增長(zhǎng)將推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)繼續(xù)上漲。

中金公司研究部認(rèn)為，雖然短期波動(dòng)可能持續(xù)，但美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際陷入衰退的概率較低。美國經(jīng)濟(jì)仍然具有一定韌性，受益于金融條件放寬，消費(fèi)和投資熱度不減，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期將緩解高利率對(duì)小企業(yè)的壓力，進(jìn)一步降低經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，研究團(tuán)隊(duì)建議投資者短期內(nèi)不要過度對(duì)抗市場(chǎng)情緒，等待預(yù)期逐步消化。他們認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)降息政策實(shí)施之前，投資者仍可參與受益于寬松政策預(yù)期的交易。需要注意的是，如果經(jīng)濟(jì)只是放緩而非衰退，降息效應(yīng)可能類似2019年，在兌現(xiàn)后很快結(jié)束，投資者要提前做好準(zhǔn)備。

新興市場(chǎng)或迎來機(jī)會(huì)

在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩中，新興市場(chǎng)展現(xiàn)出韌性。摩根士丹利資本國際新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)近一周上漲了0.7%，創(chuàng)兩年多來新高。這一表現(xiàn)部分歸因于美元走弱和全球股市反彈帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

聯(lián)博基金資深市場(chǎng)策略師黃森瑋指出，當(dāng)下應(yīng)考慮分散配置與美股和日股相關(guān)性較低的市場(chǎng)，特別是處于估值洼地的A股。A股容錯(cuò)率較高、利好政策不斷出臺(tái)，其優(yōu)勢(shì)有望在全球資本市場(chǎng)震蕩中彰顯，成為國際投資者分散倉位的選擇之一。

也有分析師對(duì)新興市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度?；ㄆ旒瘓F(tuán)策略師路易斯·科斯塔指出，市場(chǎng)可能不會(huì)很快恢復(fù)正常，這意味著新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)還要重新調(diào)整。美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下調(diào)的可能性顯著增加，可能對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

凈空頭頭寸創(chuàng)紀(jì)錄

在市場(chǎng)動(dòng)蕩中，對(duì)沖基金的態(tài)度發(fā)生了顯著變化。美國商品期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日的一周內(nèi)，資金管理人在20個(gè)大宗商品期貨和期權(quán)市場(chǎng)上共持有近15.3萬份凈空頭頭寸，達(dá)到2011年有記錄以來的最高水平。

彭博智庫高級(jí)商品策略師麥克格洛恩表示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景有所動(dòng)搖，給對(duì)沖基金做空大宗商品帶來充分理由，包括能源和農(nóng)產(chǎn)品供給增加、全球市場(chǎng)需求下降，以及美元走強(qiáng)等。

投資者密切關(guān)注“股神”巴菲特的動(dòng)向。去年，伯克希爾·哈撒韋公司大舉增持了日本五大商社的股份。在日本股市大幅下跌過程中，有分析師推測(cè)巴菲特可能會(huì)趁機(jī)增持。然而截至目前，該公司尚未就此發(fā)表任何聲明。

在不確定的市場(chǎng)環(huán)境下，許多基金經(jīng)理提前調(diào)整其資產(chǎn)配置策略。對(duì)于高估值的科技股，有知名基金已經(jīng)大幅減持。柏基基金近日向美國證監(jiān)會(huì)提交的持倉報(bào)告顯示，截至2024年二季度末，該公司顯著減持了美國科技巨頭的股票，尤其是英偉達(dá)，減持幅度達(dá)到20.34%；該基金增持了中國電商巨頭。

投顧公司常青凱福的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蓋夫指出，美國市場(chǎng)可能正在經(jīng)歷從“效率資產(chǎn)”向“稀缺資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)變，投資者可能需要減少對(duì)美國大型科技股的依賴，轉(zhuǎn)而增加對(duì)價(jià)值股、小型股、貴金屬（特別是黃金）、商品和新興市場(chǎng)資產(chǎn)的配置。考慮到潛在的美元走弱趨勢(shì)，投資者可以關(guān)注中國的高收益資產(chǎn)，以捕捉可能的人民幣升值機(jī)會(huì)。此外，保持適度的現(xiàn)金倉位以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，關(guān)注與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的行業(yè)（如基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)），以及增加通脹保值資產(chǎn)的配置也是值得考慮的策略。

中金公司預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)更早、更深的降息可能為美債、黃金等資產(chǎn)帶來上漲空間。建議對(duì)海外股票保持中性偏謹(jǐn)慎態(tài)度，等待美聯(lián)儲(chǔ)政策明朗。中國市場(chǎng)的安全資產(chǎn)中期有望繼續(xù)占優(yōu)，尤其是債券和高股息資產(chǎn)。

（稿件來源：中國基金報(bào)）