用量化方式賦能二級債基，博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連權(quán)的投資方式頗具特色。

過去一段時間，股市與債市出現(xiàn)較大分化，間接影響了部分二級債基或者“固收+”類產(chǎn)品的風(fēng)險收益比。如何在既定的波動范圍內(nèi)獲取穩(wěn)健收益，陳連權(quán)給出了他的應(yīng)對之道。在他看來，以精選利率債及高等級信用債打底，嚴(yán)格規(guī)范權(quán)益?zhèn)}位，同時采用價值和紅利雙因子選股的“低波股債”配方，是震蕩市下相對穩(wěn)妥的選擇。

紅利、價值雙因子選股

降低權(quán)益端波動

業(yè)內(nèi)很多固收基金經(jīng)理都是作債券研究出身，陳連權(quán)的履歷更加復(fù)合且多元。他入行之初作過量化分析師，后從事債券研究及宏觀分析；最早管理的產(chǎn)品是固收增強(qiáng)策略的專戶。如今，他融合過往的量化及債券研究體系，打磨成系統(tǒng)化的股債增強(qiáng)策略。

近幾年，震蕩不已的權(quán)益市場給二級債基這類股債搭配的產(chǎn)品帶來挑戰(zhàn)，如何更好地應(yīng)對市場，做好股債搭配，陳連權(quán)從Beta和Alpha兩端給出了解決之道。

通過大量數(shù)據(jù)分析，陳連權(quán)發(fā)現(xiàn)，大盤價值和紅利股可以提供更穩(wěn)定的聰明Beta收益，在此基礎(chǔ)上，再通過股票多因子模型去爭取長期可持續(xù)的Alpha收益。

陳連權(quán)有多年量化投資的經(jīng)驗(yàn)，在他看來，相比擇時，量化最能發(fā)揮作用的地方是超額收益的獲取。

他強(qiáng)調(diào)，成長股的風(fēng)險在于趕頂，價值股的風(fēng)險是在底部。采用PE估值篩選價值股，大概率不會碰到高估值的問題，但有可能因?yàn)榛久鎼夯仍蛟庥鰞r值陷阱。因此，引入質(zhì)量等因子對于規(guī)避價值股底部風(fēng)險尤為重要。

在紅利股篩選因子方面，除了傳統(tǒng)的股息率、派息率，陳連權(quán)還會觀察分紅的穩(wěn)定性和分紅事件沖擊的行為因子，捕捉派息事件的超額收益。

“量化模型可以在各個因子上精雕細(xì)琢，比主動管理做得更加精細(xì)，這也是量化投資超額收益的來源?！标愡B權(quán)總結(jié)道。

保持股債平衡配置

對于股市、債市未來的走勢，陳連權(quán)表示，市場悲觀狀態(tài)下，應(yīng)當(dāng)避免將長期問題短期化?！皬倪^去幾年的情況看，宏觀領(lǐng)先于微觀、政策領(lǐng)先于宏觀。我們的內(nèi)部模型顯示，在壓制股票風(fēng)險偏好的因素中，向下波動的經(jīng)濟(jì)與信貸脈沖并非唯二甚至不是主要因素，美債利率的重新反彈貢獻(xiàn)更多。”

展望三季度，他表示，在國內(nèi)政策再次發(fā)力的情況下，上述因素可能出現(xiàn)階段性逆轉(zhuǎn)。債券方面，中期而言，在中性利率未出現(xiàn)趨勢上行的情況下，利率下行的概率較大。下半年可能是實(shí)質(zhì)性觀察美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)變的窗口，美債利率與美元指數(shù)可能出現(xiàn)趨勢性拐點(diǎn)。在內(nèi)外流動性改善的情況下，風(fēng)險偏好可能回升；相應(yīng)地，利率可能再現(xiàn)波動。

陳連權(quán)強(qiáng)調(diào)，整體來看，影響市場的核心因素或許并非流動性，而是經(jīng)濟(jì)基本面。過往在這種情況下，股債更多體現(xiàn)為“蹺蹺板”效應(yīng)，因此，保持股票與債券的平衡配置，或更有利于抵抗市場波動。

“投資者要改善持有體驗(yàn)、降低整體投資組合波動，不妨加入一些二級債基或‘固收+’產(chǎn)品作為壓艙石，這樣投資也會更加從容?！标愡B權(quán)說。

（稿件來源：中國基金報）