一石激起千層浪。

近日，納斯達克證券交易所在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，已提議修改相關(guān)低價股退市的規(guī)則。

具體而言，納斯達克提出兩項新的建議，一是若公司股價連續(xù)360個交易日低于1美元，即使還在向聽證小組申訴的階段，股票仍會被納斯達克暫停交易，轉(zhuǎn)入場外交易（OTC）市場；二是若公司通過合股（并股）抬高股價，但股價仍在一年內(nèi)跌破1美元，納斯達克將立即向上述公司發(fā)出退市通知。公司仍可進行申訴，并在180天內(nèi)繼續(xù)掛牌交易。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這意味著納斯達克對“低價股”（股價低于1美元的上市公司）實施更快、更嚴格的退市流程。

按照現(xiàn)行的規(guī)則，若上市公司股價低于1美元，納斯達克會給予它長達180個交易日的時間“補救”；即便在180天內(nèi)股價仍未回升至1美元上方，相關(guān)上市公司有權(quán)利申請第二個180天的“寬限期”。但是，若上述修改建議得到實施，上市公司即便仍在申訴階段，也將直接從納斯達克“退市”。

一位華爾街對沖基金經(jīng)理指出，這意味著納斯達克大幅收緊“低價股退市”政策，旨在加快上市公司“優(yōu)勝劣汰”步伐。但是，這對中概股、中資企業(yè)赴美上市構(gòu)成新的影響。

“目前，眾多中資企業(yè)之所以忍受低估值與低融資額度，仍然選擇赴美上市，一個重要原因是規(guī)避IPO對賭協(xié)議失敗風險?！彼治稣f。但在納斯達克上市后，若企業(yè)遲遲面臨低股價（低于1美元）與交投活躍度不高，按照新的規(guī)則建議，將可能面臨“快速退市”風險，這不但影響中資企業(yè)赴美上市的積極性，也令創(chuàng)投機構(gòu)重新審視企業(yè)赴美上市的項目退出可行性。

據(jù)了解，以往面對股價低于1美元的中概股，創(chuàng)投機構(gòu)會建議企業(yè)采取合股（并股）等方式抬高股價以避免退市風險，但隨著納斯達克對并股失敗行為（并股后股價又跌破1美元）也采取更嚴的退市舉措，創(chuàng)投機構(gòu)不得不重新評估企業(yè)“留在”納斯達克，為創(chuàng)投資本提供項目IPO退出操作空間的可操作性。

一位香港私募基金經(jīng)理認為，不排除未來更多創(chuàng)投機構(gòu)會游說境內(nèi)企業(yè)優(yōu)先考慮赴港上市，因為港股市場對低價股的退市舉措相對更加“友好”，為創(chuàng)投資本項目IPO退出創(chuàng)造更好的環(huán)境。

部分中概股面臨快速退市風險

截至8月12日，已有約245家中資企業(yè)登陸納斯達克，總市值約5000億美元。

今年以來，納斯達克再度成為中資企業(yè)赴美上市的“主戰(zhàn)場”。截至目前，約27家中資企業(yè)赴美上市，其中22家選擇納斯達克IPO。

值得注意的是，今年以來中概股赴美上市募資規(guī)模普遍較低，多數(shù)以500~600萬美元為主。據(jù)統(tǒng)計，今年以來赴美IPO募資額低于1000萬美元的中概股共有19家，占比超過70%。與此對應的是，IPO募資額相對較低的中概股往往面臨交投不活躍與股價走低風險，導致它們股價“不小心”就跌破1美元，觸發(fā)退市風波。

“其中，近期保險中介機構(gòu)赴美上市熱情相對較高，但它們的募資額與IPO估值相對較低，更像是為了規(guī)避IPO對賭協(xié)議失敗而迫切上市?！币晃煌缎腥耸客嘎丁Ｄ壳笆袌鰮?，若保險中介機構(gòu)股價持續(xù)走低，加之納斯達克提議的低價股退市新建議獲得批準實施，它們或?qū)⒃庥鲚^高的“快速退市”風險。

在他看來，不只是保險中介機構(gòu)，傳統(tǒng)制造領(lǐng)域、缺乏業(yè)績成長支撐與市值相對較低的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、面臨行業(yè)強監(jiān)管的金融科技領(lǐng)域中概股都可能因納斯達克日益收緊低價股退市舉措，面臨較高的“快速退市”風險。究其原因，是在美上市的中概股股價正面臨兩極分化風險，一面是頗受市場追捧的新能源汽車、AI應用等板塊中概股受到越來越多華爾街投資機構(gòu)的關(guān)注，一面是缺乏業(yè)績成長支撐、行業(yè)成長性不夠高且處于行業(yè)強監(jiān)管狀況的中概股持續(xù)遭遇股價下跌與資金流出壓力。

“以往，在股價低于1美元后，中概股往往會通過合股并股（在企業(yè)市值不變的情況下縮小企業(yè)總股本量）以提振股價，擺脫退市風險。但按照納斯達克發(fā)布的新規(guī)則建議，合股后一年內(nèi)若股價低于1美元，納斯達克也將立即向相關(guān)公司發(fā)出退市通知，這導致中概股靠合股并股自救的做法變得難以成功?！鼻笆鐾缎腥耸恐赋觥＿@項新規(guī)則建議還會影響華爾街投資機構(gòu)對中概股的抄底投資興趣。以往，若部分中概股股價低于1美元，華爾街部分對沖基金會趁機買入中概股，等待企業(yè)通過合股并股等方式抬高股價，“坐享”相對可觀的抄底投資回報。如今，他們意識到部分中概股即便合股并股，也會因股價回落低于1美元而遭遇快速退市風險，抄底投資興趣相應減弱。

“規(guī)則修改新建議所帶來的投資生態(tài)變化，或令中資企業(yè)需重新審視赴美上市潛在風險。若他們很難保證股票交投活躍度較高與股價表現(xiàn)較好（至少高于1美元），就需要權(quán)衡快速退市的風險。”這位投行人士認為。

創(chuàng)投資本謹慎

納斯達克提議的低股價退市新規(guī)則，也在國內(nèi)創(chuàng)投圈引發(fā)熱議。

一位創(chuàng)投機構(gòu)合伙人透露，上周末，他們內(nèi)部舉行會議討論這項新規(guī)則建議對未來中資企業(yè)赴美上市的具體影響。

“目前，多數(shù)合伙人認為未來赴美上市企業(yè)遭遇快速退市的風險幾率增加，給項目IPO退出帶來一系列新挑戰(zhàn)?！彼赋觥Ｆ渲幸粋€極端狀況是，若企業(yè)股價在赴美上市后迅速跌破1美元，在低股價退市新規(guī)則建議實施的情況下，若股價無力收復1美元，相關(guān)企業(yè)很可能在一年后就將面臨直接退市風險。到時創(chuàng)投機構(gòu)很難實現(xiàn)項目退出，即便賣出所有的企業(yè)股票，在股價低于1美元的狀況下也會遭遇“巨額虧損”。

一位創(chuàng)投機構(gòu)投資總監(jiān)表示，他們對于納斯達克的低股價退市新規(guī)則建議，也做了內(nèi)部討論。起初，創(chuàng)投機構(gòu)合伙人認為若這項建議實施，在“合股”自救舉措難以奏效的情況下，中概股可以轉(zhuǎn)而通過回購股票，令股價回升守在1美元上方，但他們很快發(fā)現(xiàn)此舉可行性較低——因為眾多中概股的赴美IPO募資額不足1000萬美元，讓它們動用大量資金回購股票提振股價注定“困難重重”。

在他看來，受近年不少中概股股價持續(xù)低迷的影響，未來直接快速退市的中概股或?qū)⒃黾?，無形間影響中資企業(yè)赴美上市熱情，以及創(chuàng)投機構(gòu)支持企業(yè)赴美上市實現(xiàn)項目IPO退出的意愿。

“我們正計劃游說投資企業(yè)改變策略，優(yōu)先考慮選擇赴港上市。一旦納斯達克采取更嚴的低價股退市舉措，無論是企業(yè)，還是創(chuàng)投機構(gòu)，都將面臨企業(yè)上市交易與股票退出的更高不確定性?！边@位創(chuàng)投機構(gòu)投資總監(jiān)指出。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，逾30家中資企業(yè)正在排隊獲得相關(guān)部門頒發(fā)的赴美上市備案通知書。據(jù)了解，受納斯達克擬采取更嚴的低價股快速退市舉措影響，已有創(chuàng)投機構(gòu)希望其中部分企業(yè)重新考慮赴美上市的可行性，全面評估赴美上市的“得失”。

（來源：21世紀經(jīng)濟報道）