近年來，隨著人民生活水平的提高和飲食結(jié)構(gòu)的改善，油脂油料作為重要的食用和工業(yè)原料，市場需求居高不下。然而，隨著農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量供給變動(dòng)、國際貿(mào)易環(huán)境不確定性增加以及市場競爭日益激烈等因素，油脂油料市場價(jià)格走勢面臨較大波動(dòng)，給實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大壓力。在此背景下，越來越多的油脂油料產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始涉足期貨市場，將期貨工具作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)管理“新防線”。

穩(wěn)扎穩(wěn)打跟上行業(yè)前沿

據(jù)了解，長期以來，油脂油料行業(yè)都存在著進(jìn)口依存度較高、上游相對集中等情況，較易受到國際市場的影響，因而也是較早擁抱期貨市場的行業(yè)之一。但在這樣一個(gè)期現(xiàn)結(jié)合成熟度較高的行業(yè)中，仍存在一些期貨市場的“門外漢”。面對市場波動(dòng)，他們“心急火燎”，迫切希望提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和經(jīng)營水平。

經(jīng)營棕櫚油現(xiàn)貨貿(mào)易的國有A企業(yè)便是如此。長期以來，A企業(yè)一直以一口價(jià)方式在進(jìn)口端采購，銷售端也以一口價(jià)為主。2023年二、三季度，國內(nèi)外棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了一波持續(xù)上漲行情，A企業(yè)抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行了一輪采購。完成采購后，主要的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露在銷售端，市場沖高回落后如何防止銷售時(shí)手中的棕櫚油貶值，成為該企業(yè)當(dāng)時(shí)主要擔(dān)心的問題。眼見行業(yè)內(nèi)越來越多的企業(yè)將期貨套期保值融入現(xiàn)貨經(jīng)營中，A企業(yè)也將目光投向了期貨市場。

“身處油脂行業(yè)，我們對期貨、期權(quán)等工具早有耳聞，但一直沒去系統(tǒng)性了解其交易方法和策略，缺乏實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。去年我們聯(lián)系期貨公司，希望在專業(yè)的輔導(dǎo)下嘗試?yán)闷谪浌ぞ吖芾盹L(fēng)險(xiǎn)。”A企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人如是說。

在了解到A企業(yè)的需求后，國元期貨從熟悉企業(yè)的業(yè)務(wù)和情況入手，幫助企業(yè)精準(zhǔn)識別風(fēng)控需求，并幫助企業(yè)結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、現(xiàn)貨采銷計(jì)劃設(shè)置了合適的套保比例和期貨頭寸。

“初入期貨市場的企業(yè)，存在對套保的原理及引入期貨頭寸可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)了解不充分的情況，而且多會流露出希望借助期貨工具增加利潤的急切心理，甚至可能出現(xiàn)期貨頭寸設(shè)置不當(dāng)、萌生投機(jī)的心態(tài)等問題。因此，我們會在溝通培訓(xùn)中反復(fù)提示企業(yè)要穩(wěn)妥、謹(jǐn)慎，比如期貨、期權(quán)的損益結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)特征是不同的、初期的套保方案盡量簡潔明了、參與規(guī)模要結(jié)合業(yè)務(wù)和資金情況等。”國元期貨研究咨詢部農(nóng)產(chǎn)品分析師劉金鷺表示，在設(shè)計(jì)和執(zhí)行套保方案前，幫助企業(yè)樹立正確合理安全的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念是非常重要的環(huán)節(jié)。

在國元期貨的輔導(dǎo)下，A企業(yè)選擇棕櫚油期貨作為套保工具，以輕倉試做方式進(jìn)入期貨市場，根據(jù)后市行情下跌預(yù)期，制定了分批建立空單頭寸、依據(jù)銷售周期和期貨市場走勢逐步平倉的賣出套保策略。2023年9月，棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)下跌行情，A企業(yè)結(jié)合現(xiàn)貨銷售進(jìn)度分批平倉，成功規(guī)避了庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定了銷售收益。

“去年的嘗試，我們是比較小心謹(jǐn)慎的，一方面知道自身是‘新手上路’，所以方案比較簡單，規(guī)模也不大，不追求一步到位，而是更看重積累經(jīng)驗(yàn)以及觸摸和體驗(yàn)行業(yè)前沿的經(jīng)營模式?！盇企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，去年實(shí)操結(jié)束后，企業(yè)就與國元期貨共同復(fù)盤、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，并啟動(dòng)了套保交易相關(guān)的建章立制工作以及年度套保方案的設(shè)計(jì)工作，以期將期貨套保運(yùn)用得更加體系化、規(guī)范化。

守套保初心方能穩(wěn)收益

事實(shí)上，開展套期保值與從事現(xiàn)貨經(jīng)營有相似之處，但也有顯著區(qū)別。對于初次嘗試期貨交易的企業(yè)來說，觀念和理念上的轉(zhuǎn)變非常重要。

位于黑龍江的B公司是一家從事農(nóng)產(chǎn)品購銷業(yè)務(wù)的貿(mào)易企業(yè)。B公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，做貿(mào)易離不開低買高賣，如果第一步就買高了，后面想要獲得理想的利潤也就無從談起，因此要格外關(guān)注如何在采購?fù)瓿汕耙?guī)避貨物的價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)?！爸肮驹诓少彆r(shí)一直是隨行就市，漲價(jià)了也只能硬著頭皮去扛。我很早就了解過期貨，可一直沒有時(shí)間深入學(xué)習(xí)，也就遲遲沒參與其中。自去年豆粕價(jià)格經(jīng)歷大幅波動(dòng)，公司效益也受到了較大影響后，我覺得不能再拖了，必須嘗試運(yùn)用期貨工具對沖市場風(fēng)險(xiǎn)?！痹撠?fù)責(zé)人說。

據(jù)了解，豆粕是B公司主營的品種之一，自去年起正式參與期貨交易以來，B公司已在嘗試通過做多豆粕期貨套保來應(yīng)對采購成本的上漲風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也在積極探索如何更好實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營模式。

為了幫助B公司平穩(wěn)順利嘗試期貨套保，海通期貨給予了大力支持，服務(wù)內(nèi)容包括協(xié)助企業(yè)制定交易策略、提供技術(shù)支持和指導(dǎo)等，特別是從實(shí)操的角度幫助B公司熟悉交易平臺、數(shù)據(jù)分析工具以及風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的使用，并幫助建立起了涵蓋止損機(jī)制、資金管理和應(yīng)急預(yù)案等較為全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

在談及首次參與期貨市場的感受和體會時(shí)，B公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，參與期貨套保相較單純現(xiàn)貨貿(mào)易，最大的區(qū)別是為了穩(wěn)定利潤，而非擴(kuò)大利潤?！捌诂F(xiàn)結(jié)合對于企業(yè)經(jīng)營來說是一套很好的模式，但初心絕對不能走偏。最初參與時(shí)，我還沒完全從低買高賣的現(xiàn)貨貿(mào)易觀念中轉(zhuǎn)變，但隨著方案的執(zhí)行和結(jié)果的呈現(xiàn)，我發(fā)現(xiàn)這些想法并不成熟。現(xiàn)在我更傾向于嚴(yán)格秉持套保理念、嚴(yán)格執(zhí)行套保操作，未來也會對期貨交易策略和機(jī)制等不斷進(jìn)行摸索和完善。”

跨品種套保帶來意外之喜

新疆晨光生物科技股份有限公司（下稱晨光科技）是一家專注棉籽精深加工的高新技術(shù)企業(yè)，年收購加工棉籽達(dá)70萬噸，但一直苦于沒有風(fēng)險(xiǎn)管理工具。“之前我們也知道風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，及可以通過期貨來管理風(fēng)險(xiǎn)，但因?yàn)闆]有棉籽油、棉籽粕期貨，我們就沒多去考慮期貨套保，在面對價(jià)格波動(dòng)時(shí)只能默默承受?！背抗饪萍枷嚓P(guān)負(fù)責(zé)人說。

了解到晨光科技的訴求后，永安期貨對棉籽油、棉籽粕現(xiàn)貨和豆油、豆粕期貨合約價(jià)格進(jìn)行了深入分析，為其提供了一個(gè)替代性解決方案。

永安期貨產(chǎn)業(yè)委員會主席石春生稱，近年來植物油各品種間的關(guān)聯(lián)性及替代性不斷增強(qiáng)，進(jìn)而會影響棉籽油的供需關(guān)系和價(jià)格。由于市場占比關(guān)系，往往是豆油影響棉籽油，棉籽油影響到豆油的情形很少，市場普遍認(rèn)為棉籽油價(jià)格大致跟隨豆油價(jià)格變化。同理，棉籽粕價(jià)格大致也是跟隨豆粕價(jià)格變化的?！叭绻叩膬r(jià)格之間有較高的相關(guān)性，那么使用豆油、豆粕期貨為棉籽油、棉籽粕現(xiàn)貨套保也具有可行性?！?/p>

晨光科技在得知永安期貨這一想法后，便與其一道結(jié)合公司銷售數(shù)據(jù)、現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)和期貨市場數(shù)據(jù)等，對價(jià)格相關(guān)性進(jìn)行了深入測算和分析。從結(jié)果看，棉籽油、棉籽粕現(xiàn)貨和豆油、豆粕期貨的價(jià)格相關(guān)系數(shù)接近0.9，跨品種套保完全可行。

有了數(shù)據(jù)支撐，晨光科技決定在尚無棉籽油、棉籽粕期貨品種的情況下，嘗試運(yùn)用豆油、豆粕期貨合約進(jìn)行套保。據(jù)介紹，在2022/2023榨季，晨光科技通過套期保值累計(jì)避免了約900萬元的利潤損失。例如2023年1月，晨光科技在完成一批棉籽油收購的同時(shí)進(jìn)行了盤面對鎖，在豆油2305合約上賣出開倉2700噸。隨后幾個(gè)月國內(nèi)油脂價(jià)格走弱，企業(yè)在銷售棉籽油庫存的同時(shí)，在盤面上分批平倉，最終借助豆油期貨減少了95萬元的損失。

晨光科技相關(guān)負(fù)責(zé)人感慨道：“跨品種套保確實(shí)是之前未曾想過的道路，一個(gè)困擾公司許久的問題就這樣在期貨市場的幫助下解決了。因?yàn)槭堑谝荒陣L試，公司對期貨工具的運(yùn)用還是比較保守，以簡單的期貨套保為主，但效果很令人滿意。從事后復(fù)盤的角度看，對細(xì)節(jié)的把握還可以再優(yōu)化。今后，我們會加強(qiáng)對期現(xiàn)貨市場的研究，爭取實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)管理效果。”

據(jù)了解，現(xiàn)貨市場中類似的風(fēng)險(xiǎn)管理訴求并不罕見，很多企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)貨并無對應(yīng)的期貨品種，但希望用相關(guān)的期貨品種進(jìn)行套保，這種個(gè)性化、多元化的套保需求正隨著期貨市場的品種豐富與完善而得到滿足。

對此，石春生建議，在嘗試開展這類套保操作前，首先要結(jié)合市場數(shù)據(jù)分析已上市期貨品種與未上市現(xiàn)貨品種之間的價(jià)格相關(guān)性，這一步驟必不可少；其次，要特別留意二者間的基差風(fēng)險(xiǎn)，在套保過程中密切關(guān)注期現(xiàn)和品種間的價(jià)差變化，并適時(shí)調(diào)整頭寸，從而保障套保效果；最后，對于國有企業(yè)來說，還需要與國資管理、審計(jì)等部門進(jìn)行充分溝通，對使用已上市期貨品種開展套期保值的必要性、可行性以及風(fēng)控方案等做出充分論證闡述，從而爭取相關(guān)主管部門的理解和支持。

（來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）