近期陸續(xù)披露的券商中期業(yè)績預(yù)告或快報顯示，今年上半年，多家中小型券商實(shí)現(xiàn)凈利潤增長，一個重要原因便是以固收業(yè)務(wù)為代表的重資產(chǎn)部門實(shí)現(xiàn)證券投資收益同比增長。 

據(jù)了解，在上半年市場波動加劇的背景下，不少券商加大了固收市場投資力度，固收業(yè)務(wù)成為券商自營業(yè)務(wù)中的重要穩(wěn)定器。還有部分券商通過優(yōu)化投資策略、創(chuàng)新盈利模式及加強(qiáng)金融科技應(yīng)用，不僅有效平滑了市場波動對業(yè)績的沖擊，還推動了業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。 

平滑市場波動 穩(wěn)固業(yè)績基石

在上半年市場波動較大的背景下，部分券商選擇加大對固收市場的投資力度，固收投資在公司自營業(yè)務(wù)中的占比和貢獻(xiàn)度穩(wěn)步上升。

“民生證券固收資本回報率居于行業(yè)前列，且業(yè)績波動性較小，是公司的主要利潤來源?！泵裆C券固收業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，不論是在市場劇烈波動的2020年，還是在信用違約頻發(fā)和理財贖回疊加的2022年，公司固收資本回報率均維持在高位，有效地平滑了市場波動對公司整體業(yè)績的沖擊。 

“2024年上半年，受權(quán)益市場走勢不佳和債券市場收益率持續(xù)下行影響，固收投資業(yè)務(wù)收入對自營業(yè)務(wù)整體收入貢獻(xiàn)度較去年同期增幅明顯?！碧祜L(fēng)證券總裁助理、固定收益總部總經(jīng)理翟瑩表示，上半年，固收投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的穩(wěn)定營收作為風(fēng)險緩沖，一定程度減少了權(quán)益市場下跌對公司整體業(yè)績的影響，降低了財務(wù)報表波動，提升了業(yè)績的穩(wěn)定性。 

民生證券認(rèn)為，券商在金融市場中屬于賣方，主要功能是以資本中介的角色來為各類機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，進(jìn)而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。固收市場是最大的直接融資市場，是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。 

據(jù)民生證券上述固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，民生證券為了提升在固收市場的競爭力，持續(xù)在多個方面加大投入。在業(yè)務(wù)模式上，公司持續(xù)探索以債券做市為驅(qū)動的業(yè)務(wù)生態(tài)，從買方自營投資轉(zhuǎn)型成賣方的做市服務(wù)，目前已經(jīng)形成了成熟高效的債券做市交易模式，無論是交易量還是凈收入都在穩(wěn)步提升；在人員配置上，公司固收部自2018年以來從一開始的三十多人擴(kuò)充到現(xiàn)在的七十多人，組建了專業(yè)分工明確的業(yè)務(wù)條線，服務(wù)客戶的能力得到持續(xù)提升；在對金融科技的投入方面，公司組建了專門服務(wù)于固收的IT團(tuán)隊(duì)，自主研發(fā)的固收業(yè)務(wù)平臺頻頻獲獎，平臺全流程覆蓋固收定價、投資、交易的各個環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了高效的自動化做市報價，大幅提升做市交易的效率和處理能力。展望未來，隨著我國債券市場快速成長，公司也會維持對固收市場的持續(xù)投入，與市場一同成長。 

翟瑩表示，公司加大對固收市場的投資力度，是基于對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和市場走勢的判斷，是優(yōu)化資產(chǎn)配置的選擇。2023年至2024年上半年，權(quán)益市場震蕩不斷，賺錢效應(yīng)較差，債券市場則表現(xiàn)良好，基準(zhǔn)利率及廣譜利率均下行，曲線利差、信用利差大幅收窄，不同期限債券收益率均創(chuàng)下新低。配置資金對信用債的風(fēng)險偏好持續(xù)提升，旺盛的配置需求持續(xù)推動債市走強(qiáng)。 

盈利模式創(chuàng)新與策略優(yōu)化并舉 

據(jù)了解，不少券商近年來持續(xù)創(chuàng)新固收投資的盈利模式，并不斷優(yōu)化投資策略、創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)。 

民生證券上述固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，傳統(tǒng)固收投資主要采用加杠桿配置的模式獲取票息收益，這種模式在牛市行情中表現(xiàn)較好，但收益較容易受市場波動影響。其中，信用債加杠桿的策略在過往幾年中表現(xiàn)分化——以產(chǎn)業(yè)債為主的策略受系統(tǒng)性違約率上升的影響，頻繁遭受爆雷的沖擊；以城投債為主的策略則受益于地方政府化債政策的紅利，但同樣面臨城投資產(chǎn)到期后的高息資產(chǎn)荒困境，以及信用利差壓縮到極致之后累計(jì)的利率風(fēng)險。 

“針對上述困境，市場不少機(jī)構(gòu)加大交易盤規(guī)模，試圖通過高頻波段交易增厚收益。高頻波段交易本質(zhì)上是零和博弈，交易盤的大量增加勢必造成競爭白熱化和交易利潤日趨下滑?！泵裆C券上述固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，做市業(yè)務(wù)是通過持續(xù)為市場提供流動性服務(wù)，從而獲取較為穩(wěn)定的價差收入，做市過程中充分體現(xiàn)了券商這一資本中介角色在服務(wù)金融機(jī)構(gòu)中的作用，發(fā)揮其服務(wù)實(shí)體的社會職能。民生證券固收投資專注于做市業(yè)務(wù)，做市業(yè)務(wù)不依賴于單邊的市場行情，更多地關(guān)注市場流動性和波動情況。隨著國內(nèi)債券市場規(guī)模和交易量持續(xù)上漲，做市業(yè)務(wù)仍有廣闊的增長空間。 

此外，以做市交易為驅(qū)動的模式在防范利率風(fēng)險和信用風(fēng)險方面有獨(dú)特的優(yōu)勢。利率風(fēng)險方面，做市策略保持較高的換手率和較小的利率敞口，面對市場大幅波動的時候業(yè)績波動較小。做市策略較少依賴于利率敞口的β盈利，因此在利率風(fēng)險上的暴露也會相對較少。 

“信用風(fēng)險方面，我們的做市品種以利率債、地方政府債和高等級信用債為主，基本沒有信用風(fēng)險的暴露。”民生證券上述固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。 

在固收投資策略方面，翟瑩從四個方面闡釋了天風(fēng)證券的“方法論”： 一是穩(wěn)健精細(xì)開展投資，深入研判行情，面對低利率和資產(chǎn)荒的格局，在信用債投資方面積極進(jìn)行自下而上分析篩選，深入挖掘定價偏差的信用債，精細(xì)化調(diào)倉，提升信用α回報，降低違約風(fēng)險；二是完善利率擇時框架，把握好市場交易機(jī)會，加強(qiáng)利率品的波段操作；三是保障負(fù)債安全，多渠道拓寬負(fù)債來源，合理安排資金期限，降低資金成本；四是加強(qiáng)資產(chǎn)配置實(shí)踐，采用多元化投資策略，通過配置不同類型的固收產(chǎn)品分散投資風(fēng)險。在投資過程中，天風(fēng)證券注重對市場動態(tài)的持續(xù)監(jiān)控和分析，及時調(diào)整投資策略，確保投資組合的風(fēng)險始終處于可控范圍內(nèi)，在追求收益的同時，最大程度地保障投資的安全性和有效性。 

此外，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)創(chuàng)新方面，翟瑩介紹，天風(fēng)證券始終堅(jiān)持深耕固收領(lǐng)域，固收團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)涵蓋純債、“固收+”投資、銷售交易業(yè)務(wù)（含債券分銷、二級撮合、代申代繳業(yè)務(wù)）、銀行間債券市場現(xiàn)券做市業(yè)務(wù)等，業(yè)務(wù)資格廣泛覆蓋債券一、二級業(yè)務(wù)各個方面。公司固收業(yè)務(wù)經(jīng)過多年的努力不斷壯大，行業(yè)影響力不斷提升，得到了市場的高度認(rèn)可，并屢獲殊榮。 

“傳統(tǒng)的做市交易模式極度依賴交易員的定價能力和交易處理能力，隨著近年來固收市場交易量的上升，做市瓶頸逐步浮現(xiàn)?！泵裆C券上述固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，2018年以來，公司固收團(tuán)隊(duì)全力發(fā)展金融科技，并以金融科技為載體，實(shí)現(xiàn)做市方面新的突破。在金融科技加持下，民生證券做市報價逐漸從非活躍券拓展到活躍券，目前實(shí)現(xiàn)了利率債、地方債、高等級信用債的高效做市報價。每日報價數(shù)量超上萬輪次，交割量在券商中名列前茅。 

有助于券商業(yè)務(wù)多元化發(fā)展 

展望未來，固收投資在券商自營業(yè)務(wù)布局中的重要性不容忽視。 

在民生證券看來，固收市場作為最大的直接融資市場，是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。而強(qiáng)大的做市商是保證固收市場穩(wěn)定、高效運(yùn)行的重要基礎(chǔ)設(shè)施?？v觀國外發(fā)達(dá)市場，投行承擔(dān)著大部分的做市商角色，而做市業(yè)務(wù)又有著明顯的頭部聚集效應(yīng)，在這個領(lǐng)域率先占據(jù)有利地位的券商在未來發(fā)展中有望逐步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。 

翟瑩認(rèn)為，固收業(yè)務(wù)已經(jīng)成為且未來會繼續(xù)成為券商一個重要的利潤增長點(diǎn)。首先，固收業(yè)務(wù)有助于券商業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，當(dāng)權(quán)益和衍生品等市場出現(xiàn)較大波動時，固收產(chǎn)品可以為券商提供穩(wěn)定的收入來源。通過多元化投資對沖和分散風(fēng)險，其還可以為客戶提供更為穩(wěn)健的投資選擇，增強(qiáng)券商的市場競爭力。 

其次，固收市場發(fā)展將推動券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新。隨著投資者對固收產(chǎn)品需求的增加，券商有機(jī)會推出更多樣化、更為復(fù)雜的固收產(chǎn)品，以滿足不同投資者的需求。這不僅能夠?yàn)槿處砀嗟臉I(yè)務(wù)機(jī)會，也有助于提升券商的專業(yè)服務(wù)能力。 

“隨著固收市場發(fā)展，券商之間競爭將更加激烈?！钡袁摫硎?，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，各種不確定因素如政策變動、經(jīng)濟(jì)周期變化、貨幣政策調(diào)整等都可能引發(fā)市場大幅波動，市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、合規(guī)法律風(fēng)險等需要全面和深入地把控。國內(nèi)市場競爭激烈導(dǎo)致創(chuàng)收壓力逐漸增加，新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的引入也對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式形成挑戰(zhàn)。此外，隨著全球央行可能進(jìn)入降息周期，固收資產(chǎn)的吸引力增加，投資者對固收投資的需求增加，券商有機(jī)會通過提供高質(zhì)量的固收產(chǎn)品來吸引客戶，通過為投資者提供更專業(yè)、更全面的投資和風(fēng)險管理建議，打造新的增長點(diǎn)。 

民生證券表示，作為一家中型券商，公司資產(chǎn)負(fù)債表和資源稟賦均較為有限，因而放棄了傳統(tǒng)的債券加杠桿模式和撮合類中間業(yè)務(wù)，探索并堅(jiān)持“做市驅(qū)動+金融科技”的發(fā)展路線，在固收市場形成了自己獨(dú)特的影響力。 

“當(dāng)前政策和監(jiān)管對于做市商業(yè)務(wù)是鼓勵和支持的，做市業(yè)務(wù)通過向市場提供價格信號和流動性，是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體表現(xiàn)，也是證監(jiān)會和人民銀行大力支持的發(fā)展方向?！泵裆C券上述固收相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，高效的債券做市商制度有利于提高債券交易的活躍度和價格發(fā)現(xiàn)能力，形成能更加準(zhǔn)確反映市場供求關(guān)系的債券收益率曲線，降低債券流動性溢價和發(fā)行成本，從而更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。 

（來源：中國證券報）